事件說明

美國商務部公布第一季經濟成長率初估值，較去年第四季大幅增加5.8%，年增率則達1.6%。

第一季景氣表現令人印象深刻，但民間消費力道趨緩

美國經濟第一季高達5.8%的成長率中，主要來源仍為民間消費和政府支出，分別增加了3.5%和7.9%，而民間投資雖然也增加22.6%，但主為住宅投資成長了15.7%，非住宅投資方面依舊衰退5.7%。另一方面，存貨仍然持續減少，不過由於減少的幅度縮小，因此對GDP 的貢獻度達到3.1%，可說是一種計算上的幻象。

表一、美國第一季經濟成長率

資料來源：美國經濟分析局。

儘管民間消費仍是第一季經濟成長率的主要動力，但力道卻有回復長期水準的現象。比較第四季，美國民間消費成長6.1%，對整體GDP 的貢獻度則為4.1%，因此今年第一季民間消費的貢獻已是明顯趨緩。事實上，不管是80 年代或90 年代，美國民間消費對於GDP 的成長貢獻一直維持在平均2.2%左右，2001 年的貢獻度2.1%也沒有太大的變異。中興投顧認為，未來美國的民間消費仍將維持同樣的貢獻度，並不會有出乎預期的表現。

圖一、美國個人所得、消費與儲蓄率

資料來源：Bloomberg 。

上圖顯示美國個人所得和支出的成長力道正明顯趨緩，去年第四季偏低的儲蓄率將不復見。由此也可看出美國民間消費將恢復正常水準。

房屋需求有後繼乏力的風險，Fed 利率政策必須引導房地產軟著陸

美國第一季的經濟成長率可以說是令人印象深刻，不過應該注意能否持續。以支持美國此次景氣復甦的最大功臣─消費和房地產而言，後續動能不無疑慮。

從房地產來看，雖然美國的房地產價格不斷上揚使得99 年底以來美國家庭資產增加1.5%，不過房地產熱絡的主要原因來自於利率下降所致，如果從市場面來觀察，美國的房地產已經存在泡沫化的陰影。

圖二、美國空屋率

資料來源：Bloomberg ，中興投顧整理。

從上圖可以看出，美國到今年第一季為止，自有房屋的空屋率雖僅1.7%，但出租房屋的空屋率卻大幅上揚至9.1%，創下該項統計有史以來最高水準，且遠高於20年來的平均水準7.1%。中興投顧認為，在這樣高空屋率的環境下，美國房地產持續熱絡的時間和空間都已經有限。

中興投顧認為，由於目前美國景氣才剛露出復甦曙光，民間投資可能還需要1-2 年的時間恢復生氣，若Fed 貿然大幅升息，結果可能是造成資產價格下跌和需求緊縮的惡性循環。因此，中興投顧認為，Fed 的利率政策必須考慮如何讓美國房地產軟著陸的問題，以避免造成整體經濟的重大傷害。在這樣的情況下，Fed 並沒有大幅升息的空間，預期今年的升息幅度應在3 碼或以下。

布希政府政策與官員談話暗藏玄機，強勢美元無以為繼

今年三月美國失業率再度回升至5.7%，和最低的3.9%相比已經揚升1.8%，幅度不可說不大。對於選票重於一切的美國政治人物而言，這是一個嚴重的警訊，布希政府調高進口鋼鐵關稅即是一例。中興投顧維持去年中以來對美元的看法，認為改採溫和美元才是美國政府的真正意圖。

除了貿易政策之外，美國官員對於日圓的談話也是暗藏玄機，例如白宮財經官員就常表示如果日圓因為推行改革而貶值，美國並不會感到困擾。中興投顧認為，白宮的重點是在於「日本改革」，言下之意正是警告日本不要妄想透過日圓的貶值拯救自己，「否則美國會感到困擾」。但事實上，如果日本真正推動有效的改革，加上龐大的外匯存底和經常帳順差，屆時日圓反而會變成強勢貨幣，並無所謂貶值的問題。因此，無論從基本面或者政府官員的心態來看，強勢美元政策都已經無以為繼。