|
投資結論
- 宣得為國內第三大筆記型電腦連接器廠商，市佔率4%，次於鴻海(市佔16%)及實盈(8%)，該產品約佔營收65%，且以板對板連接器為主，市佔率約6成，近年來積極開發網路通訊相關連接器及機電整合產品，前者已獲明碁訂單，明年可望大量出貨。
- 由於筆記型電腦連接器為非標準品，故生產上具少量多樣特色，公司累積過去幾年經驗，在模具開發及生產彈性上具競爭性，產品毛利率可達4成以上，不過營業費用率也近30%，且單季變化大，未來隨著營業額逐步擴大，費用率可望降低。
- 研究部預估88年營收7.76億(+61%)，稅後EPS=2.52元，公司依目前客戶下單狀況，對明年筆記型電腦及手機連接器的出貨預期樂觀，粗估明年營收12.6億(+63%)，稅後EPS=5.48元。
- 由於公司股本僅3.95億，加上連接器市場潛在商機仍不小，只要持續開發產品，每年維持一定的成長並不因難，不過對明年樂觀預期的假設仍有不確定性，研究部預估稅後EPS=4.2元，且業績大幅成長在2Q末後，以目前股價在100左右已被高估，不建議買進。
- 明年業績大幅成長時機應在2Q末，屆時可持續追蹤再作投資判斷。
-
| |
1999 |
2000F |
2000H1 |
| |
金額(億元) |
成長率 |
金額(億元) |
成長率 |
金額(億元) |
達成率 |
|
營業收入 |
4.81 |
45.9% |
7.76 |
61.3% |
3.50 |
45.0% |
|
|
100% |
|
100% |
|
100% |
|
|
營業成本 |
2.73 |
49.1% |
4.50 |
64.8% |
2.07 |
46.0% |
| |
56.78% |
|
58.76% |
|
79.01% |
|
|
營業毛利 |
2.08 |
41.6% |
3.20 |
53.8% |
1.44 |
45.0% |
| |
43.22% |
|
41.24% |
|
40.99% |
|
|
營業費用 |
1.72 |
21.1% |
2.18 |
26.7% |
1.00 |
45.8% |
| |
35.71% |
|
28.14% |
|
28.51% |
|
|
營業利益 |
0.36 |
620.9% |
1.01 |
180.0% |
0.44 |
43.5% |
|
|
7.51% |
|
13.10% |
|
12.48% |
|
|
業外收入 |
0.14 |
53.4% |
0.13 |
-7.1% |
0.06 |
46.1% |
|
業外支出 |
0.07 |
-19.3% |
0.05 |
-28.0% |
0.03 |
60.0% |
|
稅前盈餘 |
0.43 |
748.7% |
1.10 |
155.0% |
0.47 |
42.7% |
|
|
8.84% |
|
14.17% |
|
13.44% |
|
|
稅後盈餘 |
0.48 |
262.3% |
0.99 |
106.2% |
0.42 |
42.4% |
| |
9.09% |
|
12.28% |
|
12.12% |
|
|
期末股本 |
3.22 |
|
3.95 |
|
3.95 |
|
|
EPS |
1.36 |
|
2.52 |
|
1.08 |
|
營運分析
營運項目：
1.產品結構：
筆記型電腦連接器：宣得為專業電子連接器廠商，其產品約有6成5集中在高密度、細腳距及表面黏著型的筆記型電腦連接器上，因產品技術層次相對較高，過去多為外商天下，目前國內廠商市佔率約僅3成，其中鴻海16%、實盈8%、宣得約為4%。平均而言，一台筆記型電腦約需40-60個連接器，鴻海產品較著重於CPU及I/O相關之連接器，宣得則主要在板對板的連接器(目前主力在0.6-0.8
mm，並進一步開發0.5mm軟性PCB連接器)，在該產品領域市佔率約65%。筆記型電腦連接器這幾年為公司營業額成長主要來源之一，88年3.94億(+42%)、89年公司估4.92億(+25%)，公司基於明年台灣筆記型電腦出貨量增加及積極搶佔外商市場2大因素，樂觀預期90年營業額約可達7.5億，成長率達5成以上。
數據通訊連接器：因應網路及通訊市場的蓬勃發展，公司今年閞始積極投入研發，其中較具成果的有手機連接器，平均一台手機連接器總額約50元，目前已為明碁主力供應商，9月出貨40萬套(平均每套20-25元)，伴隨明碁明年ODM手機訂單的大量出貨，及致福、華冠的訂單，公司預估明年該產品營收可達2億，並將獨立成為另一產品項目；另外公司亦開發RJD系列機電整合產品，該產品是將乙太網路的標準介面接頭RJ45連接器與高速濾波器模組結成一體，主要應用在網路卡、集線器、交換器市場，另為配合含有LAN
Function的整合晶片組，公司也另外整合了USB，目前與宏電、華碩等合作，未來有機會成為LAN on
Board主機板的主流；公司預估機電整合產品明年營收可達1.2億。
數位消費性電子連接器：此類包含了可攜式數位家電、STB、遊戲器等新興產業相關應用連接器，其中宣得為國內第一家開發完成Compaq
Flash卡連接器，88年營業額由0.3億大增至1.2億，預估明年可達1.5億。
宣得近年產品結構變化 單位：仟元
|
產品 |
比例 |
87銷值 |
比例 |
88銷值 |
比例 |
89銷值(公司估) |
|
筆記型電腦連接器 |
84.26% |
277,825 |
81.99% |
394,358 |
64.43% |
492,949 |
|
工業儀器連接器 |
2.31% |
7,626 |
0.81% |
3,874 |
- |
- |
|
IC及記憶模組插槽 |
2.21% |
7,275 |
2.57% |
12,369 |
1.29% |
10,366 |
|
數據通訊連接器 |
0.67% |
2,206 |
2.32% |
11,165 |
10.95% |
84,081 |
|
數位消費性
電子連接器 |
0.00% |
- |
6.21% |
29,885 |
15.46% |
119,716 |
|
其他 |
4.14% |
13,637 |
3.60% |
17,303 |
5.80% |
41,845 |
|
商品 |
6.41% |
21,148 |
2.50% |
12,019 |
2.06% |
6,647 |
|
合計 |
100.0% |
329,717 |
100.0% |
480,973 |
100.0% |
755,604 |
原料及成本：
|
項目 |
筆記型電腦連接器 |
數據通訊連接器 |
數位消費性電子連接器 |
|
原料 |
24% |
7% |
43% |
|
直接人工 |
15% |
40% |
20% |
|
製造費用 |
61% |
53% |
37% |
公司主要原料為塑膠粒及銅料，因產品最重要的支出在於模具開發成本，故由成本結構可看出原料佔率相對較低，製造費用較高，公司整體毛利率可維持在40%左右。
公司目前員工人數350人，其中研發70人，直接及間接人工各120及160人，由於主力筆記型電腦連接器須Design
In，且隨著不同製造商、不同型號的NB產品，連接器設計也不相同，故公司在模具開發能力及速度上相當重要，龐大的人事費用也成為公司的經營特點，也因此公司的毛利率及營業費用率常因營業額因素而出現較明顯差異，穩定性較低。
生產與銷售
1.產能狀況：
公司目前廠房在桃園龜山，因採承租方式且工廠分散，故預計將在南崁購置廠房(明年2月遷廠)，預估資金需求約9億元，另購置機器設備約2-3億，年底將辦理1億現金增資因應；除此之外，宣得在大陸有3個廠：
|
廠別 |
實收資本額 |
說 明 |
|
北京
宣得精密 |
20萬美元 |
主要生產手機用連接器，已有一個具經驗的研發團隊，客戶銷定為外資與大陸廠商合作的手機廠，9月份開始小量交貨給Simens，並積極爭取與Motorola、Ericsson、Nokia等合作機會，預計明年營收可達1億元台幣，獲利4000萬。 |
|
丹東睿其
精密 |
46萬美元 |
主要為來料加工廠，作為台灣產能擴充的準備，預計明年下半年可完工 |
|
昆山廠 |
規劃中 |
主要為因應台灣NB業者未來至大陸投資，當地供應零件 |
2.筆訂型電腦連接器生產特色：
(1)少量多樣：
因產品種類規格各異，故採接單式生產，平均每筆訂單數量可能不大(88年平均7000
PCS)，每月訂單筆數多(88年830筆)，產品種類有6600餘種。
-
(2)彈性生產：
因應多樣化產品，生產流程及治具多由公司自行設計，且訂單交期短(47%<14天、31%<30天)，產品生命週期較短(約6個月)，故必須持續開發新模具。
3.銷售分析：
因主力產品為NB連接器，故前10大銷售客戶多為筆記型電腦廠商，目前國內業者除英業達外皆有與宣得來往，不過前三大出貨業者中(廣達、宏電、仁寶)僅廣達銷售金額較大，仁寶在今年第3季才開始交貨，明年成長動力除個別公司量的成長外，搶奪外商及部份鴻海訂單也是因素之一。
宣得公司近年主要銷售客戶
|
87年客戶 |
金額 |
% |
88年客戶 |
金額 |
% |
|
華宇 |
78,655 |
23.86 |
大眾 |
69,524 |
14.46 |
|
廣達 |
33,947 |
10.30 |
NEC IPO |
59,904 |
12.46 |
|
神達 |
16,428 |
4.98 |
華宇 |
52,042 |
10.82 |
|
大眾 |
15,241 |
4.62 |
廣達 |
37,537 |
7.80 |
|
樺晟 |
13,822 |
4.19 |
藍天 |
32,092 |
6.67 |
|
倫飛 |
10,146 |
3.08 |
神碁 |
28,517 |
5.93 |
|
嘉聯益 |
0,963 |
2.94 |
DELTA |
14,999 |
3.11 |
|
藍天 |
9,136 |
2.77 |
翰泓 |
12,773 |
2.66 |
|
神碁 |
9,036 |
2.74 |
3M MALAY |
8,957 |
1.86 |
|
翰泓 |
8,276 |
2.51 |
倫飛 |
8,610 |
1.79 |
營運分析：
1.營收分析：
宣得86年筆記型電腦連接器開始大量出貨，使得當年營收鉅幅成長，87年受到金融風暴影響，成長較小，88年後隨著台灣客戶出貨的增加，加上新開發通訊網路及機電整合新產品，營業額持續維持高度成長，89年更可達61.3%，明年因筆記型電腦連接器、手機連接器出貨都將增加，預估營收10.6億，成長36.5%。
宣得歷年營運績效
|
年度 |
85 |
86 |
87 |
88 |
89太祥估 |
90太祥估 |
90公司估 |
|
營收(億元) |
1.47 |
2.83 |
3.29 |
4.81 |
7.76 |
10.60 |
12.64 |
|
成長率(%) |
-30.0% |
92.5% |
16.2% |
46.2% |
61.3% |
36.5% |
61.0% |
|
毛利率 |
36.28% |
42.20% |
44.52% |
43.22% |
41.24% |
41.84% |
44.2% |
|
營業費用率 |
32.1% |
26.3% |
43.0% |
35.71% |
28.14% |
25.38% |
23.10% |
|
營益率 |
4.17% |
15.89% |
1.52% |
7.51% |
13.1% |
16.47% |
21.10% |
|
EPS |
0.78 |
6.96 |
0.48 |
1.36 |
2.52 |
4.20 |
5.48 |
|
股本(億) |
0.5 |
0.5 |
2.5 |
3.22 |
3.95 |
3.95 |
3.95 |
2.獲利分析：
宣得自86年後因營業額達到一定規模，故毛利率皆可維持在4成以上，唯其營業費用因開模成本及人事成用也不斷增加，故費用率居高不下，所幸88及89年因營收明顥成長，故費用率下降，預估明年將持續下降至25%左右，業外部份金額很小，故略為不計，公司預估明年大陸北京轉投資可獲利4000萬，對EPS貢獻度可達1元，研究部預估明年EPS=4.2元。
3.89年與公司財測差異之分析(參考上表)：
營收：公司預估明年筆記型電腦營收可由今年5億成長至8億，主要原因為原有客戶出貨量的增加及市佔率的提升，不過因明年NB市場需求仍有變數，台灣廠商出貨量雖可因市佔率提升而增加，但其力道仍需觀察；另外在手機連接器方面，主要客戶為明碁，原估明年營收將由0.5億成長至2億，但因市場需求似乎不佳，研究部僅保守為1.3億。
獲利：規模經濟效應加上新機電整合產品毛利率達6成，公司預估明年毛利率為44%，研究部預估略低=41.84%，致稅前差異約5000蔑，稅後EPS=4.20元。
|
財務分析 |
|
|
1998 |
1999 |
2000/H1 |
|
流動比率 |
146.84 |
165.96 |
171.43 |
|
速動比率 |
108.05 |
125.45 |
-- |
|
負債比率 |
33.65 |
35.76 |
36.04 |
|
平均售貨天數 |
67.95 |
64.91 |
-- |
|
應收帳款
收現天數 |
101.22 |
80.42 |
-- |
|
利息保障倍數 |
2.12 |
12.22 |
-- |
產業狀況
產業分類及現況
電子連接器是所有用在電子訊號與電源上之連接元件及其附屬配件，其品質良莠將影響電流與訊號輸出的可靠度，若以電腦互連方式分類如下；台灣連接器產業早期仍由外商率先引入投資，後來本土廠商陸續加入，不過多以部份射出或沖壓製程為主，因此廠商家數雖達209家，但80%為資本額小於5000萬的中小企業，規模較大者有鴻海、實盈、連展、驊陞、宣得等業者，但市佔率較高者仍以康旭、莫仕等外商為主。
|
Level |
持續型態 |
相關產品名稱 |
|
1 |
元件對導線 |
|
|
2 |
元件對PC板 |
IC Socket、PGA、PLCC |
|
3 |
PC板對PC板 |
Header、IC Memory Card、Flat Cable
Assembly(平整纜線)、SIMM連接器 |
|
4 |
次系統對次系統 |
Mini Box(Cable End)、FPC、IDC平整纜線 |
|
5 |
PC板對I/O端 |
D-Sub、Mini DIN、PUPA D-sub、ESD |
|
6 |
系統對系統 |
光纖連接器、電源連接器、Modem、Fax-Jack、RJII45 |
而台灣連接器產品下游應用領域以電腦及其週邊為大宗(PC佔55%、週邊佔25%、通訊佔13%)，宣得產品以筆記型電腦連接器為主，台灣目前為全球最大筆記型電腦供應地，預估2000年產量可達1250萬台，平均每台連接器採購金額約800元，故整年市場規模約為100億。
競爭者
台灣筆記型電腦主要廠商如下表，其中外商市佔率近65%，鴻海則為最大的本土廠商，不過其主力產品集中在CPU及I/O相關連接器，與宣得以板對板連接器有所區隔，而在競爭力上，國內業者生產彈性較大，成本較低，未來可積極搶攻外商市場，而宣得在本土廠商中，因致力於研發及具工程支援能力，每年成長性仍存在。
台灣筆記型電腦連接器與外商競爭力比較
| |
進口商 |
國內自有品牌 |
|
市佔率 |
Molex(美);16% Tyco/AMP(美):15%
FCI/Berg(法):15%
Hirose(日):10%
JAE(日):8% |
鴻海;16% 實盈:8%
宣得:4% |
|
競爭優勢 |
技術成熟、產品線齊全、產品穩定度較佳、市場資訊取得較快 |
成本低、交期快、產品變更彈性大、工程支援迅速 |
•相關個股:
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