國內外經濟評析

• 央行宣佈:銀行外匯存款，提存準備金，原因無他，減輕新台幣貶值壓力

央行繼10月召開臨時理監事會議，放手新台幣貶值後；12月7日下午緊急宣佈，對銀行外匯存款部份，提存5.0%準備金；8日進一步以特急件方式宣佈，銀行境外金融中心(OBU)，收受外匯存款的運用將與以限制。研究部認為：央行一連串動作目的無他，減輕新台幣貶值壓力，並確保政策效力的發揮罷了。

受到國際與國內股市低迷，資金外流，國際收資逆差因素交互影響下，新台幣匯價近來貶值壓力相當沉重。目前央行在避免貨幣市場利率因干預匯市而大幅波動的前提下，相對過去「放量守匯」的情況減少許多。將外幣存款提存5.0%準備之舉，可以視為央行干預匯市，避免新台幣貶值壓力加大的另外一道法寶。至於成效如何，研究部認為：長期由於國內經濟環境惡化，產業空洞化傳言高漲，在景氣落底反轉前，預期仍將持續貶值，惟貶值幅度不致過大。短期在央行一連串干預的動作下，新台幣匯率預估將於33.0至33.2間盤整。雖然央行先前力守新台幣匯價，目的在逼出國人外幣存款，減緩新台幣貶值壓力，但國內股市不振，投資大眾信心不足，成效相對有限。短期間，此一情勢難有改變，因此預期匯率仍是易貶難升。在此條件下，預期貨幣供給年增率將繼續走低，此外在央行刻意的引導下，短期利率也將維持低檔水準，不致有太大的變化。

受到伊拉克即將恢復原油出口，以及美國經濟降溫，今年冬天無供油短缺疑慮影響下，原油價格較先前預估提前下跌，研究部認為：國際經濟情勢不確定因素逐一消除，經濟邁向軟著陸機會升高。

• 油價提前下跌，國際經濟情勢逐漸明朗

油價高漲，引發通膨危機；歐元持續貶值，影響部份企業獲利；景氣降溫，企業獲利成長向下修正，此三大因素是過去幾個月造成全球經濟波動的主要原因。研究部認為：原油價格提前下跌，將減輕投資大眾對通膨發生的疑慮。美國經濟降溫，歐元緩步回升，匯率疑慮逐漸明朗。預期未來幾個月，全球經濟在實質面因素逐一釐清後，金融面修正幅度將逐漸縮小，待企業將2000年過度樂觀的獲利預期，逐一修正完畢後，經濟將以軟著陸的方式良性發展。研究部初步規劃，由於原油價格提前下跌（原本預估2001 1Q開始向下修正），全球金融面面對景氣降溫而向下修正的反轉點，將由2001 3Q提前到2001 2Q前發生。　

• 前週公佈重要經濟指標

經濟指標	公佈數值	相較前期	影響
工廠訂單	-3.3%	↓	股市↓債市↑
3Q 非農業生產力	3.3%	↓	股市↓債市↑
3Q 勞動成本	2.9%	↑	股市↓債市↑
失業率	4.0%	↑	股市↑債市↑
平均每週工時	34.3	↓	股市↑債市↑

• 本周美國公佈盈餘公司

	公司	預估EPS	上季EPS	QbyQ成長率	去年同期EPS	YbyY成長率
12/13	Slectron	NA	0.28	NA	0.19	NA
12/14	Oracle	0.1	0.08	25.00%	0.07	42.86%

債市評析

【債市分析】

一、債市行情

上週債市呈現狹幅盤整行情，指標公債的震盪區間僅有2b.p，顯示交易商對年底行情多半抱持觀望態度。上週十年券殖利率向十五年券靠攏，顯示主力交易商在89-6期券有籌碼鬆動現象，主要原因有二：其一為89-6期券12/17日將領息，基於稅負考量提前賣出；其二為上週並無明顯標債前多頭走勢，撼動持券交易商信心。公債89-14期十年券400億是本年度最後一次標債，但前週債市並未出現標債行情，使得市場對本次標債看法分歧，預計開標區間在5.17%~5.19%間。

報載國庫農曆年前將面對2,000億左右資金缺口，若消息正確則對年關資金無異是雪上加霜，屆時短期利率飆高將更勝以往，對債券市場多頭走勢亦造成威脅。本週除12/12日新標公債的熱絡程度是觀察多空的重點外，券商與票券商是否在年關前紛紛出脫指標公債89-9期部位，是另一個觀察重點。農曆年前在面臨短期資金緊俏、匯率貶值壓力增加與發債籌碼不確定等不利因素下，債券交易商趨於保守的心態是可以理解，雖然美國貨幣政策由緊縮轉成中立，造成美債殖利率創下近期新低，但台灣債市面對公債籌碼與年關前資金缺口擴增等基本問題下，預期明年二月前均難有大行情，因此短線保守因應是為上策。

各期指標公債本週預期如下：

89-12（5年期）：5.05%~5.10%
89-14（10年期）：5.15%~5.20%
89-9（15年期）：5.15%~5.25%
89-13（20年期）：5.28%~5.38%　

三、太祥公債指數與指標公債走勢圖

週盤勢分析

美國景氣降溫的預期心理，造成金融市場大幅波動，並使FED主席葛林斯班透露降息的可能。受可能降息的樂觀氣氛影響，NASDAQ已有以2500點為底的跡象，配合原油價格回跌至26元左右，歐元止貶回穩，其實全球股市最危險的時候已經過去，台股在5000築底的機會大大增加。不過台股以散戶為主的結構，使台股仍深陷暴跌的悲情中，被渲染的金融風暴及朝野對立仍將壓抑台股漲勢。預期在2001年2Q的時候，投資人擔心的金融風暴離去、高科技產業新年度訂單回流、美國降息確立，台股將在除權行情及外資買盤推動下反彈至7000~7500點。至於目前的操作，金融股在金融合併法及資產處理公司AMC的樂觀期待下，已普遍底部形成上攻季線，將是12 月的主流類股，投資人可把握低進高出的時機，短線操作。　　

產業最新動態

塑化產業

永信為一家傳統的製藥廠，過去至今獲利皆相當穩健，為國內製藥業的龍頭；主要的營收來源為人用藥品，約佔營收88%，其次是動物用藥，約佔營收8%；在內外銷比率方面，93%內銷，7%外銷；在轉投資方面，美國廠的虧損明年將較今年減少一半，加上大陸崑山廠的虧損將逐年縮減，預計在包袱減輕下，對整體營運將增加不少助益。值得注意的是，永信將跨足有機光電化學材料領域，目前已建廠完畢，且通過第一批的驗證，第二批驗證預計在2001年2月完成，若順利通過，將替某國際大廠代工，生產OLED用化學材料，此項是屬於量小，附加價格高的產品，其毛利率高達60%，預計量產後每年的營收貢獻約4-5億元。

• 競爭力分析—

根據IMS統計，在國內藥廠的整體市場佔有率方面，今年累計至3Q為止，永信排名第二，去年同期為第一；在診所、藥局方面，永信則保持第一；其在R&D方面，每年皆投注相當的金額(在營收的10%)，用於研究開發或改善藥品。

因此，在競爭力方面，永信相較於國內其他業者，仍屬於佼佼者。

• 財務預測— 金額：億元

	88年	89年(F)	90年(F)
營業收入	24.4	24.76	26.5
營業毛利	16.06	15.75	15.9
毛利率	66%	64%	60%
營業利益	5.09	5.4	5.04
營益率	21%	22%	19%
稅前淨利	3.76	4.86	5.34
EPS	1.39	1.51	1.65

電子產業動態

下游系統、主機板

11月份營收水準多在預期之中，除了華宇受到Compaq訂單減少之故，營收由10月份之50億降至32億表現較差，不過因市場需求未明顯回升，各大廠仍在調整庫存水準，故預期12月份系統大廠出貨水準將大為下降，此狀況將延續至明年第1季。

光電產業

11月營收：中小尺寸STN廠商僅有碧悠一家再創新高，但步入淡季各家廠商仍維持高檔水準，顯示驅動IC不虞匱乏後模組出貨較為順利，也代表明年在PDA、手機等產品仍舊有相當高成長率的情況下，具有不錯的基本面；LED部分廠商單月營收雖略有回升，但已無法恢復旺季水準，預估在明年Q2以前的景氣仍維持低迷；大尺寸TFT廠商11月出貨量除奇美電子與達?科技外，都呈現下滑狀態，代表目前LCD顯示器的市場仍呈萎靡，單價持續下滑也導致買氣觀望，奇美電子因日本客戶佔70%，連續第二個月拔得國內廠商出貨量的頭籌；光學元件廠商因數位相機、投影機、光碟機的展望仍相當不錯，營收仍持續創新高，亞洲光學海外子公司銷售達7.7億元的歷史新高，代表下游光電產品明年第一季市況不至於太差。

公司名稱	所屬產業	11月營收	較去年成長	較上月成長
碧悠	STN	8.50	88%	3%
勝華	STN	6.00	68%	-5%
光聯	STN	1.56	44%	-5%
光磊	LED	2.89	-7%	2%
國聯	LED	1.30	44%	10%
鼎元	LED	1.01	11%	-3%
億光	LED	2.41	10%	-3%
華映	TFT	32.58	-13%	-16%
聯友光電	TFT	12.05	389%	-22%
達?	TFT	15.79	69%	41%
亞洲光學	光學元件	1.56	56%	29%

半導體

晶圓代工營收將持續創歷史新高到年底，台積電11月營收為181.73億元，聯電11月營收為108億元，分別較10月的174.62億元與107.12億元成長；但聯電上週五在股市觀測站表示，明年由於全球景氣的疑慮與國際整合元件製造廠(IDM)也對明年景氣提出預警，明年第一季的營收將較今年第四季衰退10-15%，獲利衰退幅度也與營收衰退幅度相當。

DRAM廠11月的營收已全數公佈，衰退幅度由兩成到三成不等，主要原因為DRAM現貨價格低迷，合約價仍在下探到4美元左右，短期來看，今年底的庫存消化加上明年初的傳統淡季，DRAM價格反彈的機率目前來看仍不高。

	10月營收(億元)	11月營收(億元)
茂矽	16.41	16
華邦電	41.33	39.6
南亞科技	14.03	12.28
力晶	23.58	21.76
世界先進	18.05	16.3
茂德	14.25	10.6

軟體產業

1. 國內ATM市場已進入成熟期，金融事業部明年成長有限，大陸市場效益初期不明顯，明年重心將置於公共工程事業部。
2. 由三商電目前及即將取得之標案來看，明年業績仍可維持二成之穩定成長，但毛利率將微幅下滑。
3. 10月單月營收1.64億元，虧損約680萬元，仍因毛利較低之個案認帳期間，恰集中於10月所致。這些個案初期雖有虧損，但日後在維修服務仍可獲利。
4. 前10月累計營收23.53億元，稅前淨利3.40億，稅後EPS約2.17元。
5. 今年財測目標營收31.23億元，獲利EPS 2.66元，恐無法達成，但無調降財測壓力。研究部預估今年營收為30.04億，稅後EPS為2.55，達成率分別為96.19%及95.86%。　

網路通訊設備

1. 11月營收創單月新高達13.1億元，主要是因為交換器( Switchs)出貨大幅成長，約5.25億元占11月營收比重的40.12%，其次為2.87億元的網路卡(NICs)，比重21.91%。
2. 由於第二季旺季不旺以及交換器上游零組件缺貨，造成出貨不順，交換器成長幅度因此不如預期，累計前11月營收110億元，只達成今年財測目標135億元的81.5%，估計全年營收約為119.94億，無法達成營收目標。
3. 由於第二季訂單有向第四季及明年第一季遞延現象，在零組件缺料獲得改善的情況下，至明年第一季前營收可望維持高檔。
4. 受到區域網路產品漸趨成熟以及廠商低價競爭結果，友訊今年積極規劃及佈局未來產品發展方向，由原來以企業端之區域網路產品為主，向傳輸設備、消費者端及更高階之區域網路產品發展。
5. 今明兩年為友訊轉型、佈局及投資期。在生產交換器方面，和全球知名電信通訊大廠Marconi簽訂長期生產契約，Marconi 除了向友訊下高階交換器的代工訂單外，並將對友訊做技術移轉。發展VoIP方面則和Clarent結盟，透過Clarent與現有的客戶與銷售網路來擴展市場。寬頻產品方面則積極參與各國電信局標案，整體佈局效益預期將在明年開始陸續顯現。
6. 預期明年在交換器、VoIP、家庭網路及寬頻產品大幅成長帶動下，營收將較今年成長32.2%達158.61億元，EPS為3.14元。

表一 未來發展方向及相關產品

市場	產品
消費者端	家庭網路	Wireless Networking和HomePNA等產品
企業端	高階區域網路設備	Layer3/Layer4 Switch Gigabit Etherner
傳輸設備	寬頻接取設備及網路電話	Router 2.xDSL/Cable Access Device 3.VoIP

資料來源：友訊、太祥證券　

本週大事紀要

日期	紀 要
12/11	躉售存貨 預估0.4% 前期值0.2%
12/12	進口物價 預估0.2% 前期值-0.5%
12/13	零售銷售 預估0.1% 前期值0.1%
12/14	PPI預估值0.2% 前期值0.4%、商業存貨 預估值0.4% 前期值0.1%
12/19	FED利率會議 預期值6.5% 前期值6.5%

國際高科技產業動態

1. Fortune (財星)最新一期雜誌特特別企劃2001年投資人指南，在歐亞新經濟產業中遴選10支高科技股供投資人參考，而大中華地區共有 3家企業入選，分別是中國大陸的聯想(0992)、AsiaInfo(亞信科技)，以及來自新加坡的Chartered Semiconductor Manufacturing(特許半導體)。其他 7家包括：法國Alcatel SA (阿爾卡特)、日本Bandai、瑞士 Kudelski SA、芬蘭Nokia (諾基亞)、荷蘭Philips(飛利浦) 、印度Satyam Infoway Ltd.，以及法國與義大利合資的STMicroelectronics NV (意法半導體) 。財星雜誌指出，所推薦公司都有令人激賞的特質：嚴格的控管、清楚的策略願景、極端重視財務狀況，而且營收成長達兩位數更是常態。因此財星雜誌認為，中短期觀之，名單推薦個股都屬於相當穩健的投資標的。其中亞信科技擁有約 700人龐大的工程師團隊，靠的是運用Cisco (思科)、Nortel(北電網絡)等公司的產品為大陸電信業者建構網路基礎設備。其客戶除中國電信、中國移動兩大衣食父母外，中國聯通、網通、吉通也是亞信科技的老主顧。Merrill Lynch 香港分析師Matei Mihalca 估計，本年度(至2001年 3月底止)亞信科技將登錄淨損 860萬美元，銷售總額為1.51億美元，但下年度即可轉虧為盈，出現 490萬美元淨利，而營收也可望以一年近 50%的速度繼續攀升。聯想雖是PC製造業者，但與近日頹靡不振的華爾街電腦族群不同的是，聯想來自中國大陸，穩居當地電腦製造業龍頭寶座，而目前內地PC普及率僅達4%，仍有相當大的成長空間，就以2001上半年度(至今年 3月底止)來說，聯想電腦銷售量就較上年同期激增 99%達 122萬台，完全不是其他外國同業所能相比。聯想和美商Dell Computer Corp.(戴爾)一樣，在成本控制上極為用心，同時利用其PC產業上的穩固優勢介入筆記型電腦、伺服器等高利潤產品，作法和Microsoft Corp. (微軟)頗有異曲同工之妙，而這正是聯想為何能持續提升毛利的主要因素，現今其毛利率約為 12.3%，上年同期則是 12.1%。據估計，2001年聯想銷售總額將可增長70-80%，約達34億美元，其中PC相關營收約有 3/4，而獲利則可望攀升至1.06億美元。新加坡特許半導體成立迄今已有13年歷史，現為全球第三大晶圓代工廠，規模尚不及台灣的台積電、聯電，但特許半導體1998年開始轉型，恰好趕上這波無線上網技術浪潮，贏得Lucent Technologies Inc.(朗訊)、摩托羅拉大筆訂單。估計特許2000年將有營收13億美元，其中 52%來自PDA 、行動電話等產品所需晶片，由於特許在這方面的廠房投資遠高於其他台灣同業，只要消費者繼續更換手機，新一代無線電子產品持續熱賣，特許就有接不完的訂單，分析師平均估計特許今年營收可增長 12%，明年還可增加 10%。
2. 台灣 IBM總經理許朱勝今表示，全球 IDC (網路資訊中心) 市場規模去年為60億美元，至2003年時將提昇到 550億美元。為搶奪市場大餅， IBM積極佈局，包括與全球各大電信業者合作，預計2003年將完成建置 240個 IDC。IBM 目前於全球己完成架設 175個 IDC，除了自行建置外，部分則採與當地的電信業者合作，由電信公司提供機房空間、網路設備以及頻寬， IBM則負責硬體設備、軟體管理及技術提供。目前已有全球多家電信業者與之合作，如日本 NTT、美國AT＆T、澳洲 Telstra、韓國的 Korea Telecom。在台灣， IBM找上了中華電信，雙方投入新台幣上億元的金額，由中華電信提供佔地約 250坪位於數據通信分公司內的機房空間、網路設備、以及 HiNet網路頻寬， IBM則負責架設硬體平台、電子商業營運中心的所有管理軟體，預計在明年 3月正式對外開放。許朱勝表示，與中華電信的合作為 IBM在大中華區的第一樁，未來不排除與其他台灣電信業者合作，同時該公司將於2003年前在全球投入40億美元的經費，完成建置 240個 IDC的目標。不過當前 IDC如雨後春筍般的出現，面對未來市場競爭，許朱勝認為 IBM的 IDC與其他業者相較，優勢在於其不僅定位於網路軟硬體的代管，並強調協助企業在ｅ化過程中電子設備的建置、轉型、加值及利用的端對端服務，希冀於未來成為全球 IDC的領導者。