基本資料

財務狀況

F：中信預估,調整後EPS以目前股本計算*本益比=當年度調整後均價÷調整後EPS　

營收比重

摘要與結論　

崇越為專業半導體與光電材料設備代理商，代理銷售廠商以日本信越集團為主，並與其合資在台成立崇越石英、信越光電及台灣信越半導體等公司。　

預估2001年在六大部門中，成長力道較大的部門為半導體事業處與新材料事業處。　

目前股價水準有偏高現象，建議股價修正至125元以下再逢低承接，一年期目標價格為165元。

公司簡介

專業半導體與光電材料設備代理商　

崇越科技創立於1990年，主要從事半導體材料與設備、LCD生產設備、光電材料、電子材料等之銷售代理以及環保工程服務。崇越公司代理銷售廠商以日本信越集團為主，除佣金收入主要係來自日本信越集團外，現品銷售之產品亦多來自日本信越集團之進貨；另外，崇越還與日本信越石英合資成立崇越石英、與信越集團合資成立信越光電、台灣信越半導體等從事光電及半導體製造所需材料，與日本信越集團合作關係相當密切。由於日本信越集團各子公司生產產品在全球均處領導地位，使得崇越所代理的矽晶圓、石英器具、深紫外線光阻劑、磷化鎵磊晶片、以及光纖預型體等產品在國內市場佔有率排名均為第一(參見表一)。　

圖一崇越科技轉投資事業示意圖

資料來源：崇越科技　

表一崇越代理之產品線在國內之市場佔有率

資料來源：崇越科技

產業分析　

日本信越集團為半導體材料與設備之領導者　

崇越科技所代理之產品主要為半導體及LCD相關之材料與設備，其中佔營收比例最大者包括：矽晶圓材料、石英器具、深紫外線光阻劑、以及相關生產設備等；以下將就崇越所代理主要產品之發展趨勢以及產業現況做一剖析。　

(1)矽晶圓材料─為製造晶圓的原材料，可依是否經過長磊晶(Epi)過程而區分為「拋光晶圓片(PolishedWafer)」以及「矽磊晶圓片(EpiWafer)」兩大類。根據Dataquest預測，1997~2002年全球矽晶圓之市場規模將由4,055百萬平方英吋(MSI)成長至7,211MSI，年複合成長率為12.2%；其中拋光晶圓片的市場佔有率雖從84.4%下降至77.94%，但仍為矽晶圓材料的最大宗(參見圖二)。　

全球矽晶圓材料供應商主要為日本信越半導體、MEMC、日本住友、Wacker、日本三菱、日本小松等，其中以日本信越的市佔率22%為最高；而在國內則由日本信越與崇越科技合資成立台灣信越半導體，提供8吋矽晶圓之後段生產，並交由崇越科技代理銷售，國內市佔率約30%亦為第一名。目前國內外半導體大廠如：Intel、Infeneon、TSMC、UMC已積極朝12吋晶圓生產線發展，由於12吋矽晶圓材料之量產難度極高，而日本信越之技術與產品品質則遙遙領先同業，目前全球12吋矽晶圓材料市場幾皆為日本信越獨佔，而現階段國內此部份市場亦為日本信越之產品所壟斷。(5434)　

圖二全球矽晶圓市場規模成長預估

資料來源：Dataquest　

(2)晶圓廠製程用石英器具─石英器具之主要用途為半導體製程中所使用之載具，全球主要供應商包括：Toshiba、NSG、QI、SOEI、ASAHI、KINMON、HERAEUS&SHIN-ETSUGROUP(日本信越集團)等，其中以日本信越市場佔有率達27%為最高；集團中的日本信越石英公司並與崇越科技在台合資成立崇越石英製造廠，亦交由崇越科技代理銷售，成為國內供應石英器具的最主要廠商。　

(3)深紫外線光阻劑(DUV)─主要用途為半導體深次微米製程之特用化學品；由於IC主流製程逐漸走向0.25微米以下，DUV等特用化學品的需求也大幅成長。目前全球主要供應廠商包括日本信越化學、Shipley、JSR及AZ等，而日本信越集團亦為其中之領導者，在國內市場之佔有率高達60%。　

(4)LCD相關生產設備─由於TFT-LCD取代傳統CRT成為顯示器主流的趨勢日益明顯，近年全球相關業者均有大幅擴產的動作，其中尤以我國廠商最為積極。根據中信證券研究部統計預估，2001年大尺寸非晶矽TFT-LCD生產線將增加15條，總產能則增加約60%；而國內的產能擴充幅度更高達1倍以上(參見表二)。隨國內LCD業者大幅度擴產，相關生產設備之代理與售後維修服務商機亦將隨之快速成長。　

表二2000年後全球TFT-LCD新增產能

資料來源：中信證券整理

營運現況　

因產品線不同分成六大部門，部份代理產品採佣金制　

崇越科技因應代理產品線或業務性質上的不同，而將公司分成六大部門：除既有的「晶圓事業處」、「半導體事業處」、「電子材料事業處」、「光電設備事業處」以及「環境工程事業處」五大部門之外，2000年下半年則新加入主要從事中古半導體製造設備買賣的「新材料事業處」。在「晶圓事業處」與「半導體事業處」方面，主要代理日本信越集團之半導體材料與設備，包括矽晶圓、DUV、石英器具、以及光纖預型體等，其中矽晶圓與石英器具等較需售後服務之產品多採「佣金制」的入帳方式：所謂「佣金制」意指在買賣過程中，中間商如崇越等僅扮演撮和與經手的角色，買賣款項仍將交付予賣方，中間商僅收取一定比例之佣金以為收入。其餘產品如DUV與光纖預型體等則以買賣斷的交易方式進行，目前DUV的毛利率約介於11~12%，而光纖預型體的毛利率則約為5%左右。　

「電子材料事業處」主要產品為銅張基層板(FCL，俗名為「軟板」，主要用於筆記型電腦與手機)與熱壓導電膜(主要用於計算機、PDA等)，所代理產品仍主要由日本信越化學與日本信越聚合提供，毛利率一般介於20%~30%之間。　

「光電事業設備處」主要代理日本芝浦製作所、JOYOENGINEERING、NAKAN、LEADTECH等之LCD製造設備，交貨期往往長達6~9個月；2001年此部門開始增加維修收入，所採取的入帳方式為「佣金制」。　

「環境工程事業處」前身為「水處理事業處」，主要提供半導體產業純水、超純水、廢水處理系統之設計與施工，採完工入帳法；過去已完成實績包括：力晶、旺宏、德?、茂矽及茂德等無塵室之水處理系統，平均毛利率約在8%~10%左右。　

「新材料事業處」為2000年下半年新加入的部門；由於公司相當看好半導體中古設備的買賣商機，尤其是蓬勃發展中的大陸五、六吋廠設備需求；公司預估今(2001)年此部份業務金額可望較2000年的8千多萬成長逾倍，毛利率約在30%左右。　

財務結構尚稱穩健，且有轉佳跡象　

若就「應收帳款週轉率」、「存貨週轉率」、「固定週轉率」以及「總資產週轉率」等經營能力指標來看，崇越在第一季的經營能力有略微下滑的跡象，顯然半導體產業不景氣仍對公司營運造成一定程度之壓力，不過變化幅度尚屬輕微；而即使在產業景氣下滑的情況下，其獲利能力指標(包括：資產報酬率、淨值報酬率、稅後淨利率等)之表現仍相當優異。另外，在財務結構與償債能力指標(包括：負債比率、長期資金適合率、流動比率、速動比率、及利息保障倍數等)方面，則有逐季改善的跡象(參見表三)。整體而言，崇越的財務狀況尚稱穩健，財務調度能力有逐漸轉佳的趨勢。　

表三崇越科技各項主要財務比率變化

資料來源：崇越科技，中信證券彙整

營運展望　

「半導體事業處」與「新材料事業處」為成長力道較大的部門　

對崇越而言，今(2001)年在營運上最大的不利變數在於半導體產業持續下滑，相關材料或設備之需求量自然將銳減；幸而崇越所獨家代理的日本信越12吋矽晶圓材料，國內目前並無其他競爭者提供，而2001年雖為半導體業景氣極為嚴峻的一年，台積電與聯電兩大龍頭廠商均停止在8吋晶圓生產線之擴充計劃，但為取得技術與成本上的競爭優勢，對12吋晶圓的量產計劃均未因景氣不佳而停擺(參見表四)。由於12吋矽晶圓生產難度頗高，市場供給有限，目前單價仍維持在500美元左右，約當8吋矽晶圓價格的7倍；估計2001年12吋矽晶圓出貨量將可達10萬片，在單位價格遠高於8吋矽晶圓的情況下，預估「晶圓事業處」的營收與毛利仍可較2000年小幅成長10%左右。　

預估2001年成長幅度較大的部門為「半導體事業處」與「新材料事業處」。半導體事業處(主要產品為DUV)因國內半導體業持續轉進先進製程(每提昇一個製程用量將增加4倍)，預估2001年出貨金額成長幅度將可高達45%，達19.75億元的水準；而新材料事業處(主要產品為半導體中古設備)則因大陸等地區之五、六吋中古設備需求仍相當殷切，預估該部門營收將可達2.5億元，較2000年大幅成長2倍以上。至於其他部門之營運則多維持平穩成長狀態(參見表五)。　

依此計算，我們預估2001年崇越之營收與獲利仍可較2000年分別成長26.1%及19.8%，達36.56億元與3.58億元的水準，依除權後5.18億元之股本計算EPS則為6.92元；而預估2002年之獲利在半導體業下半年可望復甦的情況下，營收與獲利將分別較2001年成長23.6%、26.4%，達45.18億元及4.53億元的水準。　

表四台積電與聯電之12吋晶圓發展計劃

資料來源：台積電與聯電，中信證券整理　

表五崇越各事業處營收獲利預估單位：千元

資料來源：崇越科技、中信證券預估

投資建議　

股價水準有偏高現象，建議逢低買進　

2001年雖為全球半導體產業相當不景氣的一年，不過我們預估崇越之獲利仍將維持近二成之成長，主要原因在於：(1)高階製程材料如：12吋矽晶圓、DUV等需求大增；(2)中古設備業務快速成長；(3)LCD製造設備訂單穩定成長。然以2001.6.27收盤價149元計算，其PE/G(本益比/當年度獲利成長率)為1.09倍，已反映2001年崇越之合理股價；建議股價修正至125元以下再逢低承接，一年期目標價格為165元。