結 論

• 台灣廠接單暢旺下，Q4營收將較Q3成長。大陸廠Q4營收受到美國11月到明年1月為自行車淡季影響，大陸廠出貨量將較Q3減少。
• Q3受訂單滿載及匯兌收益下，稅前EPS至少1.4元以上。Q4因匯率再貶值的空間不大下，反而可能有匯兌損失侵蝕本業獲利。
• 研究員預估愛地雅2002年營收為15.44億元，稅後EPS為2.04元，並預估2003年營收17.90億元，稅後EPS為1.57元。若以9/30收盤價19.2元來計算，本益比9.5倍(以2002年EPS)，本益比不高，建議買進/中度風險。

壹、台灣接單暢旺下，Q4營收將較Q3成長

愛地雅是自行車組裝廠商，在台灣梧棲及大陸東莞有工廠，台灣廠年產能40萬台，大陸廠年產能120萬台，預計在2003年中廣東寮步興建完成，該廠產能可達年產能120萬台。

台灣廠8月營收1.38億元，MoM成長20%，因台灣廠主要是接歐洲訂單，從今年Q4到明年Q1是傳統旺季，以目前接單狀況來看，預估台灣廠10、11月營收可維持約1.3~1.4億元，12月營收可衝高到1.6億元，所以Q4營收將較Q3成長。

在大陸廠方面，由於接獲美國大客戶PACIFIC大筆訂單，大陸廠擴充產能後持續滿檔生產，該公司8月份大陸廠自行車產量突破10萬台，使得集團單月營收成長至3.53億元(見表一)，9月預估出貨10萬台以上，因此營收可維持8月水準，但Q4營收受到美國11月到明年1月為自行車淡季影響，大陸廠出貨量將較Q3減少。

表一 愛地雅內部目標及上半年財務狀況

資料來源：愛地雅，寶來證券整理　

貳、Q3受訂單滿載及匯兌收益下，稅前EPS至少1.4元以上

獲利方面，受Pacific及Trek兩大客戶大訂單的挹注下，使得獲利大幅成長，加上8月匯兌收益近2,000萬元，公司自結8月稅前淨利4,812萬元，較7月的2,043萬元成長235%。9月份在台幣持續貶值下，預估匯兌收益近3,000萬元，加上本業獲利仍維持8月份水準，則獲利能力可望較8月更高。因此預估Q3稅前淨利至少1億元以上，稅前EPS至少1.4元以上。因為愛地雅獲利超乎公司預期，因此決議通過調高財測，2002年稅後EPS目標由1.15元，提高至1.54元，另外也決議辦理2億元的現金增資，用以降低利息支出，改善財務結構，擬以每股溢價15元發行。

在Q4獲利方面，預期Q4匯率再貶值的空間較小，反而可能升值而產生匯損，因此預期Q4獲利較不如Q3。

參、2002及2003年財務預估說明

研究員預估愛地雅2002年營收為15.44億元，稅前淨利1.97億元，稅後淨利1.52億元，稅後EPS為2.04元，以9/30收盤價19.2元來計算，本益比9.5倍，本益比不高，建議買進/中度風險。

2003年以Pacific及Trek兩大客戶訂單已下到2003年的狀況來看，營收仍會持續成長，加上愛地雅擁有大陸內銷權30%，大陸通路已佈局完成，等到大陸寮步廠完成，則會規劃一部份生產線生產大陸內銷自行車，對愛地雅將有不錯的營收貢獻。因此研究員預估2003年營收17.90億元，稅後淨利1.18億元，稅後EPS為1.57元。

表二 愛地雅近年簡易損益表 單位：百萬元

資料來源：愛地雅，寶來證券整理