|
基本資料
上市掛牌日期：91.7.22
資本額：1,465,017 仟元
92/1/17 股價：49.8 元
上市掛牌後最高價：67.13
上市掛牌後最低價：48 元
目標價位：70 元
董事長：張瑞欽先生
總經理：陳俊英先生
主要股東：
|
法人股東 |
個人股東 |
|
康泰投資7.17% |
張瑞欽7.76% |
|
|
葉清彬2.12% |
|
|
陳俊英1.71% |
投資建議
去年十月以來證券市場資金積極轉入傳統產業股，資金在電子股比重一路由六成下降至目前約在三成左右，導致體質佳獲利能力強的華立股價也隨之修正，自65 元跌到92年1 月17 日的收盤價49.8 元。就技術線型來看，股價在50 元左右打底，下檔風險有限，上檔壓力在60~65 元。
投信持有華立月庫存張數
就籌碼面分析，依倍利國際証券統計92 年1 月16 日三大法人共持有華立6213 張，持股比例4.24﹪，其中投信持股6017 張，外資持有30 張，自營商持有181 張，由上圖可知目前投信持有華立庫存在歷史新低的位置，若市場資金重回電子股，在基本面的支持下，預期法人回補華立的動能可觀。
最後就基本面的分析上，華立今年營收84 億元，年成長率14.43﹪穩健成長，在大陸地區業績大幅成長、轉投資利益豐厚，稅後淨利高達8.48 億元，以目前14.65 億元股本計算，稅後EPS 5.79 元，年成長率高達30.55﹪，本益比不到九倍。倍利國際証券建議短線可在八到十倍本益比區間操作，若市場資金重回電子股，投資人應可給予12 倍以上的本益比，長線目標股價上看70 元，獲利空間大於四成，投資人可以逢低買進長期持有。
投資重點
華立目前本益比不到九倍深具投資價值
華立過去幾項新開發的主要營業產品，包括化學機械研磨漿料（CMP Slurry）、光纖通訊主被動元件、液晶投影機用材料元件與系統等等，在九二年逐漸展現成果；加上供貨吃緊的旭化成PMMA 導光板產品，九二年華立可增加50﹪的代理數量；倍利國際証券預估華立九二年營收可達84 億元，年成長率14.43﹪，雖然預期在設備佣金收入減少與微利時代來臨，預估毛利率較九一年下滑，但在銷管費用的嚴格管控下，九二年本業獲利7.86 億元仍較九一年微幅成長。然因業外轉投資效益逐漸浮現，依權益法認列投資收益為1.74 億元，年成長率高達50﹪；若再考慮認列長華電材的預估承銷利益1.90 億元，倍利國際証券預估華立九二年稅前淨利10.64 億元，稅後淨利8.48 億元，以目前股本14.65 億元計算EPS 5.79 元，年成長率高達30.55﹪。就目前華立股價在50 元左右計算，本益比不到九倍，正處上市櫃以來的低檔區，深具長期投資價值。
深耕大陸市場，營運快速成長
華立相當重視與客戶的夥伴關係，只要客戶到那裏華立服務就到那裏，為服務原有客戶到大陸設廠，並看好大陸長期之發展潛力。華立不但完整佈局中國大陸市場，且深耕大陸市場，待市場逐漸成熟時，再整合當地相關資源，成立子公司獨立營運，擴大華立轉投資收益。華立於1990 年成立華港工業，銷售區域遍及香港與大陸華南地區，華港之客戶結構以原有華立台灣客戶為主，華南地區新開發的台灣廠商與大陸廠商為輔。預估2003 年華港營收為港幣3.55 億元（約新台幣16 億元），年成長率達21﹪，稅後獲利為港幣962 萬元（約新台幣4280 萬元），年成長率高達49﹪。華立參與華港在2003 年第一季辦理現金增資，將持股比例由目前的95﹪增加為98.75﹪，華立所認列華港的轉投資收益將大幅成長至港幣937 萬元（約新台幣4217 萬元），年成長率高達67﹪。基於華港的成功經驗，以及中國大陸產業的快速成長，華立將複製過去在台灣由工程塑膠、PCB 產業、半導體產業至光電產業的成長歷程，使華立於大陸之佈局快速成長，獲得更高的投資效益。
轉投資效益逐漸發酵
華立依循「貿→工→技」的成長模式，也就是從代理先行、生產隨後、技轉加值的順序，完整架構產業的上、中、下游。主要轉投資策略以擴大代理產品線加強為客戶服務、投入新市場製造技術尋找未來代理產品線為二大方向，為客戶提供一次購足，降低成本的服務。九二年為華立轉投資效益開始大豐收的一年，包括華港在大陸市場的效益大幅提升、華宏的轉虧為盈、悠立出現單月獲利、悠景的量產出貨等。預估九二年華立依權益法認列投資收益為1.74億元，年成長率高達50﹪。
長華電材1.9 億元承銷利益在今年入帳
倍利國際証券預估九一年與九二年長華電材營收分別為44.7 億元、49.7 億元，稅後淨利分別為1.99 億元、2.38億元，EPS 分別為6.42 元、7.67 元。華立目前持有長華電材53.51﹪股權，規劃於九二年第一季於興櫃掛牌，華立釋出3.6﹪股權共1120 張，興櫃掛牌價75 元，以目前華立持有每股長華電材長期投資帳面價值約25.5 元計算，估計興櫃掛牌階段華立釋股利益可達5544 萬元。其後規劃於九二年下半年掛牌上櫃，估計華立將再釋出7.5﹪股權共2325張，預估長華電材承銷價在下半年大盤指數回升可能調高為85 元，以九二年下半年華立持有每股長華電材長期投資帳面價值約27 元計算，估計掛牌上櫃階段華立釋股利益可達1 億3485 萬元。因此預估九二年華立釋出長華電材股權承銷利益為1 億9029 萬元，對華立EPS 貢獻達1.3 元。
跨足平面顯示器產業，佈局未來
平面顯示器為我國策略性發展的產業，亦為政府自去年起大力倡導的兩兆雙星產業之一。以平面顯示器技術之發展歷程而言，TFT-LCD 萌芽於1980 年代，1990 年代中期開始大量應用於筆記型電腦，90 年代末期與CRT 技術共存共榮，成為電腦顯示器之兩大應用技術；2001 年末LCDMonitor 正式替代CRT Monitor 成為電腦顯示器之技術主流，目前朝向LCD TV 及新應用領域發展。而1990 年代末期之PDP 相當於1990 年代以前之TFT-LCD 處於萌芽期，由於1995 年日本富士通成功將42 吋PDP 商品化，PDP 開始進入量產階段，拜日本於1997 至2000 年間建立產能之賜，2000 年起PDP 開始進入成長期，並與各種投影電視共存共榮。OLED 目前類似1990 年以前之TFT-LCD 正處萌芽期，仍有許多重要之技術等待突破，僅止於利基市場之應用。故TFT-LCD 不僅已完成技術萌芽，且正式進入替代CRTMonitor 成為技術主流並朝LCD TV 及新應用領域發展；而PDP 則是經過技術萌芽期，目前正處在產能開始建立並與投影電視共存共榮之階段；OLED 則仍處於萌芽期。華立為迎接平面顯示器的大時代來臨，除華立本身自日本旭化成引進TFT-LCD 及PDP 導光板、擴散板及相製程設備等相關材料代理銷售外，並成立悠景公司從事OLED 的生產及銷售，以及成立華宏新技製造銷售TFT-LCD 擴散板及反射板，顯見華立在平面顯示器領域不但佈局完善更足以因應未來潮流之變化。
平面顯示器的商業化發展歷程
資料來源：倍利國際証券研究部整理
公司簡介
華立的成長猶如台灣產業的發展史
華立企業成立於民國五七年，至今已達近三十五年，由於華立之經營階層與日本產業界淵源深厚，民國五九年以代理日本Asahi Fiber Glass 玻璃纖維與日本觸媒化學之聚酯樹脂開啟複合材料代理之先河；民國六一年引進東麗聚酯薄膜與住友電木印刷電路板，進入工業材料領域；民國六二年導入GE 工程塑膠而跨入塑膠材料事業；並隨著時代的脈動而導入PCB 與半導體等高科技生產機器、零件與耗材的銷售，華立隨著台灣工業的蓬勃發展且與日本商社間建立長年良好的交易信用，營運規模逐年擴大，代理的產品日益繁多。回顧華立之成長歷程就猶如台灣產業的發展史，顯示華立對台灣產業發展動向不但觀察力敏銳並取得良好的商機。
資料來源：倍利國際証券研究部整理
組織架構完整，深耕轉投資事業
華立之組織架構隨著公司的成長逐年擴大，目前主要分為半導體、電子機械、工程塑膠、新材料、複合材料及光電等六大事業部。且華立為了銷售地區的拓展及代理產品的延伸，成立了許多轉投資事業，甚至為取得產品技術的核心，朝向生產製造業發展。由於投資的子公司深具發展潛力，不但對母公司挹注獲利，甚至如長華電材擬於今年上櫃掛牌，華立更可享有承銷利益。更足以說明華立不僅是觀察力敏銳的材料通路商，更是洞察先機的投資者。
華立之主要業務內容及轉投資公司
資料來源：華立公司，倍利國際証券研究部整理
財務預測
營收結構
倍利國際証券預估華立九二年營收84 億元，年成長率達14.4﹪，依產業別銷售金額來看，半導體產業以及資訊與通訊產業為主力產品，分別占營收比重達28.6%、30.2%，成長最快速的為TFT-LCD 產業占營收比重17.6%，其餘PCB/MB 產業、光電產業、其他新產品目前佔營收比重分別有14.5%、3.1%、6.0%，對華立九二年損益預估之假設基礎詳述如下：
華立營收預估表單位：千元,%
|
年度 |
八九 |
九十 |
九一(估) |
九二(估) |
|
產業銷售金額 |
銷售值 |
比重 |
銷售值 |
比重 |
銷售值 |
比重 |
銷售值 |
比重 |
|
半導體產業 |
1,979 |
34.0% |
2,122 |
33.8% |
2,079 |
28.3% |
2,406 |
28.6% |
|
資訊與通訊產業 |
2,177 |
37.4% |
2,003 |
31.9% |
2,487 |
33.9% |
2,537 |
30.2% |
|
PCB/MB產業 |
893 |
15.3% |
1,043 |
16.6% |
1,239 |
16.9% |
1,214 |
14.5% |
|
TFT-LCD產業 |
240 |
4.1% |
441 |
7.0% |
957 |
13.0% |
1,482 |
17.6% |
|
光電產業 |
- |
0.0% |
- |
0.0% |
102 |
1.4% |
261 |
3.1% |
|
其他新產品 |
537 |
9.2% |
667 |
10.6% |
477 |
6.5% |
500 |
6.0% |
|
合計 |
5,826 |
100.0% |
6,276 |
100.0% |
7,341 |
100.0% |
8,400 |
100.0% |
資料來源：華立公司、九十一年與九十二年為倍利國際証券研究部預估
營收分析
一、半導體產業設備材料
華立半導體產業設備材料銷售金額在九一年為20.79億元，預估九二年為24.06 億元，年成長率達16﹪，為華立九二年主要成長動力來源之一。其主要營業產品可區分為四大項，分別為濕式蝕刻製程化學品、光阻劑、去光阻劑與化學機械研磨漿料（CMP Slurry），以下將分別對各項產品的成長性進行探討，而其他材料例如矽晶圓等因為僅認列佣金收入，在此將不予贅述。
1.濕式蝕刻化學品
半導體製程中濕式蝕刻技術（Wet Etching）是將曝光顯影後的晶圓浸泡到蝕刻液中，腐蝕去除不要的材料。目前濕式蝕刻技術的極限為0.35 微米製程，0.35 微米以下製程必須使用乾式蝕刻技術（DryEtching）。雖然0.35 微米的半導體製程屬於成熟製程，但在LCD 驅動IC 維持成長，中低階通訊IC 接單狀況穩定，加上台灣消費性IC 設計業者對0.35微米製程需求仍舊強勁下，濕式蝕刻製程化學品的市場需求量維持不墜。九一年華立濕式蝕刻製程化學品銷售金額8.56 億元，預期九二年需求量仍能維持，但因價格持續受到壓縮，預估銷售金額約為7.7億元。
2.光阻劑
全球光阻劑市場為12 家大廠所寡占，加上技術Know-How 關係，晶圓廠除非發生重大品質問題，否則不會輕易更改光阻劑，因此供需關係相當穩定。
隨IC 設計在單一晶片的功能越來越強大，線路設計越來越複雜，光罩數目越來越多，光阻劑的需求量隨之增加。九一年華立光阻劑銷售金額3.74 億元，預估九二年銷售金額可成長至4.1 億元。
3.去光阻劑
而去光阻劑也是因為Know-How 的關係，因此供應關係穩固；其次去光阻製程是將晶圓浸泡到去光阻劑中，去除光阻劑，因此去光阻劑的用量比光阻劑多，並且隨著光罩數目越用越多，去光阻劑的需求逐年成長。九一年華立去光阻劑銷售金額7.59 億元，預估九二年銷售金額可成長至8.7 億元。4.化學機械研磨漿料化學機械研磨漿料（CMP Slurry）主要用於半導體的拋光製程，在IC 產品設計朝功能增強、晶粒尺寸縮小及製程細微化的趨勢下，半導體製程的光罩數日趨增加，對於晶圓表面的平整度要求越來越高。預期在0.13 微米以下製程，化學機械研磨漿料的要求將遠高於以往，使技術較佳的化學機械研磨漿料廠家擁有更大的商機。九一年華立CMP Slurry 銷售金額0.84 億元，預期在業務有所突破下，九二年銷售金額應可高達3.5 億元。
二、TFT-LCD 產業設備材料
華立所代理TFT-LCD 產業設備材料銷售金額在九一年為9.57 億元，預估九二年為14.82 億元，年成長率高達55﹪，為華立九二年主要成長動力來源之一。其營業主軸可區分為三大項，分別為材料、設備與化學品，以下將分別對於各項產品的成長性進行探討。
1.TFT-LCD 相關材料
TFT-LCD 背光模組結構如下圖所示，華立所代理TFT-LCD 背光模組相關材料主要包括導光板、擴散板與反射板等等。而背光模組所需材料如下表所示，包括光學級的聚碳酸酯樹脂(PC)、光學級的壓克力（PMMA）等等。導光板、擴散板與反射板所需的光學級的PC 樹脂，華立擁有美國奇異電氣公司(General Electric)的獨家代理權，供應國內相關PC 樹酯射出成型廠商生產。由於15 吋以上的PMMA導光板之射出成型技術目前仍有問題，國內廠商必須仰賴進口，而國內PMMA 導光板市場由日本旭化成（Asahi）獨佔。華立為旭化成獨家代理廠商，契約保障取得旭化成七成產能。由於需求旺盛，原廠產能吃緊，去年底旭化成月產能由500 噸擴充至750噸，但在五代廠產能持續開出下，預期供需狀況仍然緊俏。九一年華立TFT-LCD 產業材料銷售金額7.71 億元，預估九二年銷售金額可提高至12.3 億元。
背光模組剖析圖
資料來源：工研院化學工業研究所ITIS 計畫整理
背光模組各部品功能及材料表
|
部品名稱 |
功能/要求 |
材料 |
|
光源 |
高輝度、高效率、色再現性、壽命 |
熱陰極/冷陰極螢光燈(CFL)、EL |
|
導光板 |
控制光的方向、提高輝度以及使板面輝度均一化。 |
板面上施予光圈(Dot)印刷之壓克力板或PC板 |
| 擴散板 |
將來光源加以擴散 |
PET或PC樹脂 |
| 稜鏡板 |
將經擴散板之散漫光，透過稜鏡之折射使光向垂直向上，亦即有集光作用 |
稜鏡材料、3M專利”BEF”光學膜 |
| 反射板 |
防止冷陰極螢光燈光源外漏之遮蔽材 |
PC樹脂、鋁板、發泡PET膜 |
資料來源：工研院化學工業研究所ITIS 計畫整理
2.TFT-LCD 相關設備
華立所代理TFT-LCD 產業設備主要產品包括背光源各部板材的射出成型設備、TFT-LCD 面板廠所需的液晶封止機等等。在旭化成導光板供應仍然緊俏的情形下，15 吋以下的規格仍然由國內相關廠商自行生產，因此預期導光板射出成型設備需求仍有成長。
此外，台灣於2003~2004 年間將投資5 座以上第五代TFT-LCD 廠，因此對於液晶封止機等設備需求亦將成長。九一年華立TFT-LCD 相關設備銷售金額1.15 億元，預估九二年銷售金額為1.6 億元。
3.TFT-LCD 相關化學品
華立所代理TFT-LCD 產業化學品主要包括液晶用顏料、氣體阻隔材料等等。在台灣TFT-LCD 廠持續投資技術及產能開發下，根據MIC 2002 年11 月預估2003 年台灣大尺寸TFT 面板出貨量約2985.8 萬片，相較於2002 年出貨量2356.6 萬片，年成長率達26.7﹪。因此預期化學品需求仍然持續成長，九一年華立TFT-LCD 產業化學品銷售金額0.7 億元，預估九二年銷售金額0.95 億元。
三、光電產業設備材料
華立所代理光電產業設備材料銷售金額在九一年為1.02 億元預估九二年為2.61 億元，年成長率達156%，為華立九二年業績主要成長動力來源之一。其營業主軸可區分為三大項，分別為光通訊用材料元件與加工設備、光資訊存取用材料元件與生產檢測設備以及液晶投影機用材料元件與系統，以下將分別就各項產品的成長性進行探討。而其他光電材料因為品項複雜且個別銷售金額較少，在此不予贅述。
1.光通訊用材料元件與加工設備
華立所代理光通訊用材料元件與加工設備主要產品包括平面波導模組、光放大器（EDFA）模組、雷射半導體等光纖通訊主被動元件等等。在近年來全球光纖通訊市場急遽衰退下，產業進入重整階段，元件價格快速滑落。預期光纖通訊市場在寬頻環境成熟與成本降低的有利條件下，加上2007 年中國大陸光纖通訊骨幹建置完成，2008 年奧運前開始啟用，光通訊用材料元件需求仍將成長。九一年華立光通訊用材料元件與加工設備銷售金額0.55 億元，預估九二年銷售金額1.43 億元。
2.光資訊存取用材料元件與生產檢測設備
華立所代理光資訊存取用材料元件與生產檢測設備，目前主要產品為光學讀取頭雙焦物鏡，這部分業務是在日本與韓國光學鏡頭廠商的委任下合作開發大陸市場。以目前CD-ROM 每台代工報價僅約18.19 美元，組裝代工將集中於中國大陸。華立目前在客戶端已與亞光有相當穩定的合作關係，預期這部分業務將會大幅成長。九一年華立光資訊存取用材料元件與生產檢測設備銷售金額283 萬元，預估九二年銷售金額663 萬元。
3.液晶投影機用材料元件與系統
華立所代理液晶投影機用材料元件與系統主要產品包括LCD 投影機光學自動調整系統、DLP/LCD/LCOS等專用光學組件等等，未來50 吋以上的大尺寸LCD螢幕市場，將是DLP、LCOS 及LCD 投影機為主的市場。近年來由於技術逐漸成熟，投影機的價格壓低、重量減輕、易於攜帶，在業務介紹、會議簡報與家庭劇院的終端市場需求逐漸增加。九一年華立液晶投影機用材料元件與系統銷售金額800 萬元，預估九二年銷售金額將大幅提高至4,400 萬元。
四、資訊與通訊產業材料
華立所代理資訊與通訊產業材料銷售金額在九一年為24.87 億元，預估九二年為25.37 億元，年成長率約為2﹪，其主要代理產品為資訊/通訊用機殼、連接器、CD-ROM、週邊零組件、工程塑膠與薄膜材料，由於所代理的產品線與下游客戶市場趨於成熟，因此認為這部分的銷售金額僅與九十一年持平。
五、PCB 與主機板(M/B)產業設備材料
華立所代理PCB 與主機板產業設備材料銷售金額在九一年為12.39 億元預估九二年為12.14 億元，約衰退2﹪。主要代理產品為PCB 設備、乾膜光阻劑、高頻通訊用基板與其他材料。由於PCB 產業歷經二年的不景氣，PCB 產能利用率普遍低落，預期購買設備擴充產能的資本支出將減少。乾膜光阻劑主要應用於線寬線距較細的IC 載板與通訊板，由於IC 載板的製程技術逐漸成熟，價格快速下滑，加上產品應用領域逐漸增加，市場需求逐年成長，根據ETP 估計，2001 年全球IC 載板（PGA、BGA、CSP）產值約30 億美元，2002 年估計達35 億美元，成長率為16.66％，2005 年預測產值將達48 億美元，複合成長率約11.1％。另一方面在全球手機組裝廠逐漸遷移至亞洲地區，台灣PCB 廠通訊板市佔率由2001 年的31﹪提升至2002 年為35﹪，因此認為乾膜光阻劑需求仍然成長，其餘高頻通訊用基板與其他材料，則因下游客戶關係穩定並且市場趨於成熟，預期這部分的銷售金額九二年比九一年略有成長。整體而言，華立所代理PCB 設備材料雖在材料部分業績仍有成長，但因設備需求下降，故業績將呈小幅度下滑。
六、其他新材料設備
華立長期以來，藉由敏銳觀察力掌握每一時期的主流產業，積極轉型並不斷開發新材料、新技術，以符合新產品的需求，更在客戶需要的最佳時機提供最佳服務。因此將市場尚未成熟的產品線都歸類於其他新材料，代理產品相當多，包括鋰電池隔離膜、MLCC 銅粉、振波式電鍍槽、奈米材料等等，華立所代理其他新材料設備銷售金額在九一年為4.75 億元，預估九二年為5.08 億元，年成長率約為7﹪。
毛利率分析
華立九一年財測毛利率為17.42﹪，實際上在第三季有導光板射出成型設備佣金收入不在當初財測預估範圍內，因此倍利國際証券研究部預估九一年毛利率為18.5﹪。九二年華立雖然有許多獨家代理的產品線，且供貨處於吃緊的狀態，但華立深受日本供應商的企業文化下影響，重視與客戶的夥伴關係，銷售策略上與供應商及客戶利潤共享，賺取合理的銷貨毛利。由於微利時代來臨，客戶獲利能力普遍衰退，預期華立毛利率將隨之下滑，加上華立銷售設備大多以佣金入帳，預期PCB 相關設備需求減少，亦是影響毛利率下滑的主因之一，因此預估華立九二年毛利率將下滑到16.5﹪。
營業費用分析
近年來華立企業在營運規模經濟效益擴大，與管理費用控管得宜下，營業費用率逐年下滑，預估九十二年在營運規模持續擴張下，營業費用將小幅成長到6.0 億元，營業費用率7.14%。
歷年來華立企業營業費用較表單位：仟元
|
年度 |
八九 |
九十 |
九一(估) |
九二(估) |
|
營收 |
5,826,334 |
6,276,876 |
7,341,000 |
8,400,000 |
|
營業費用 |
578,134 |
537,568 |
588,502 |
600,000 |
|
營業費用率 |
9.92% |
8.56% |
8.02% |
7.14% |
資料來源：華立公司、九十一年與九十二年為倍利國際証券研究部預估
轉投資效益分析
綜觀華立主要轉投資（詳如下表）策略方向為二，擴大代理產品線加強為客戶服務與投入新市場技術尋找未來代理產品線。預期九二年華立在轉投資效益逐漸收成，包括華港工業在大陸市場的佈局、長華電材的承銷利益及華宏新技的轉虧為盈等等，重要轉投資詳述如下。
華立依權益法認列投資損益表
|
轉投資名稱 |
持股數(千股) |
持股率(％) |
投資收入(千元) |
|
九一年 |
九二年 |
|
華港工業 |
19,000 |
95 |
25,333 |
42,170 |
|
長華電材 |
16,587 |
53.51 |
106,485 |
100,912 |
|
長華塑膠 |
2,080 |
40 |
48,000 |
56,000 |
|
悠立半導體 |
20,934 |
20.93 |
-38,000 |
-18,000 |
|
悠景科技 |
16,727 |
22.3 |
-18,000 |
-35,000 |
|
華宏新技 |
10,479 |
20.15 |
-12,000 |
6,000 |
|
華旭科技 |
10 |
20 |
2,400 |
8,700 |
|
華展光電 |
600 |
40 |
6,000 |
12,000 |
|
日本華立 |
2 |
93.75 |
-3,958 |
1,000 |
|
合計 |
|
|
116,260 |
173,782 |
資料來源：華立公司、倍利國際証券研究部預估
華港工業
華港成立於1990 年，營收結構為代理銷售資訊與通訊產業材料80﹪、PCB 與主機板產業設備材料6﹪及其他材料14﹪，而資訊與通訊產業代理材料產品線以電腦及其週邊、連接器、光碟機等產品用工程塑膠為主，銷售區域以香港與大陸華南地區為主。在產業外移大陸的趨勢下，華港為華立貼近市場與客戶的重要據點，客戶結構以原有華立台灣客戶為主，華南地區新開發的台灣廠商與大陸廠商為輔。隨著主要客戶到大陸華南地區發展規模的逐漸擴大與大陸華南地區資訊與通訊產業市場的持續成長，華港業績快速成長，預估九一年、九二年營收分別為港幣2.93 億元、3.55 億元（約新台幣16 億元），年成長率達21﹪。並預期產品結構的改善、營運規模經濟效益擴大，加上管理費用控管得宜，獲利將有顯著的成長。其次在應收帳款風險管控上，為降低營運風險對於大陸廠商往來皆由大陸廠商與供應商直接開立信用狀，華港僅認列佣金收入，因此風險低獲利穩定，預估稅後獲利分別為港幣646 萬元、962 萬元（約新台幣4280 萬元），年成長率高達49﹪。華港為擴大營業規模、提升週轉能力、充實營運資金，規劃在九二年第一季辦理現金增資，華立將由目前持股比例95﹪增加為98.75﹪，華立所認列華港的轉投資收益將大幅成長，九一年與九二年分別為港幣563 萬元、937 萬元（約新台幣4217萬元），年成長率高達67﹪。
長華電材
長華電材成立於1989 年，目前股本3.1 億元，主要法人股東為華立53.51﹪、新加坡住友金屬礦山（Sumitomo）亞太私人有限公司6.29﹪、怡康投資4.74﹪、與日商山田尖端科技（Yamada）株式會社2.84﹪，主要代理銷售住友電木（ Sumitomo ） IC 封裝環氧樹脂50﹪、住友金屬礦山（Sumitomo）導線架40﹪、山田尖端科技（Yamada）自動封裝設備3﹪與新開發材料7﹪，由於Sumitomo 在IC 封裝環氧樹脂與導線架為世界知名大廠，在品質、良率、成本等因素考量下，客戶供應關係相當穩固，預估九一年與九二年營收分別為44.7 億元、49.7 億元，稅後淨利分別為1.99 億元、2.38 億元，EPS 分別為6.42 元、7.67 元。此外，長華電材規劃於九二年第一季興櫃掛牌，為符合相關法令規定，華立持有長華電材股權需降至49.9﹪，亦即此階段華立須釋出3.6﹪股權為1120 張，興櫃掛牌價75 元，以目前華立持有每股長華電材長期投資帳面價值約25.5元計算，估計興櫃掛牌階段華立釋股利益可達5544 萬元。其後規劃於九二年下半年掛牌上市，根據相關法令規定，估計此階段華立將釋出7.5﹪股權為2325 張，預估下半年大盤指數回升，長華電材以本益比11 倍掛牌，則承銷價可能為85 元，以九二年下半年華立持有每股長華電材長期投資帳面價值約27 元計算，估計掛牌上市階段華立釋股利益可達1 億3485 萬元，因此預估九二年華立釋出長華電材股權承銷利益為1 億9029 萬元。預估九一年與九二年華立持有長華電材股權分別為53.51﹪、42.4﹪，估計華立所認列長華電材的轉投資收益分別為1.06 億元、1.01 億元。
長華塑膠
長華塑膠成立於1990 年，目前華立持有40﹪股權，為美國奇異電氣公司(General Electric)PC、PBT、PPO、ABS、PC與ABS 合金等工程塑膠產品台灣總代理以及大陸代理商之一，產品廣泛應用於資訊與通訊產業，例如筆記型電腦機殼、光碟片等等。預估九一年與九二年營收分別為20 億元、22 億元，稅後淨利分別為1.2 億元、1.4 億元，預估華立所認列長華塑膠的轉投資收益，九一年與九二年分別為4800 萬元、5600 萬元。
悠立半導體
悠立成立於1999 年，目前華立持有20.93﹪股權，為國內第一家專業覆晶（Flip Chip）封裝錫鉛凸塊（Solder Bump）代工廠，目前悠立客戶陣容相當整齊，已擁有全球主要IDM廠客戶包括AMD、Motorola、TI、Xilinx、AMP、Molex、ATi、n Vidia、台積電、聯電、特許、VIA 等等。目前Flip Chip主要應用在Intel 的CPU 產品上，但是未來的市場需求龐大，運用領域將包括CPU、DSP、Chipset、Graphic、ASIC等，成長速度將十分驚人。依據ETP 的預測Flip Chip 市場2000 年至2005 年年複合成長率達43%，預估未來市場需求量(未含Intel 部分)將由2000 年的161 萬顆至2004 年將成長至2.4 億顆，成長幅度高達150 倍。悠立目前領先同業跨入12 吋晶圓製程技術，已設置一條8 吋晶圓生產線單月產能1 萬片以及一條12 吋晶圓生產線單月產能4000片，目前在不含折舊費用單月仍小幅虧損約200 萬元，預期2003 年8 月單月開始產生獲利。預估九一年與九二年華立認列悠立的轉投資損失分別為3800 萬元、1800 萬元。
悠景科技
悠景於2000 年由華立與仁寶集團、統一集團、大眾電腦合資成立，目前華立持有22.3﹪股權，主要製造OLED 顯示器，目前已分別與手機、PDA、遊戲機、數位相機這四種領域各2 至3 家客戶共同開發OLED 顯示器。目前正在進行裝機，預期到第二季可以進入量產，第四季單月可以產生獲利。預估華立所認列悠景的轉投資損失，九一年與九二年分別為1800 萬元、3500 萬元。
華宏新技
華宏為華立第一家製造業轉投資公司，成立將屆三十年，目前華立持有20.15﹪股權，產品包括BMC 成型品（如汽車前車燈）、鎂鋁合金製品、TFT-LCD 擴散板等。為日本Keiwa公司代工TFT-LCD 擴散板，產品在市場上供不應求。由於華宏於八九年即切入鎂鋁合金製品，買進的射出成型設備效能與良率不如同業，需要仰賴大量的人力於後段之補工製程，導致產品缺乏競爭力，目前正積極與日本Yamaha 公司合作改善，預期在設備效能改善後，華宏即有機會切入手機與數位相機機殼市場，開始產生獲利。預估九一年與九二年華立認列華宏的轉投資虧損及收益，分別為1200萬元及600萬元。
獲利能力分析
九二年雖然預期在設備佣金收入減少與微利時代來臨，預估毛利率較九一年下滑2﹪，但在銷管費用的嚴格管控下營業利益率僅下滑1.2﹪，預期九二年華立在轉投資效益逐漸收成，依權益法認列投資收益為1.74 億元，年成長率高達50﹪，並且認列長華電材的承銷利益1.90 億元大幅挹注獲利，稅後淨利率呈現上揚的走勢。
華立近五年度獲利能力
資料來源；華立公司、九一、九二年為倍利國際証券研究部預估
最近五年財務資料
預估損益表單位：仟元；%
|
項目 |
九二年(估) |
九一年(估) |
九十年 |
八九年 |
八八年 |
|
營業收入 |
8,400,000 |
7,341,000 |
6,276,876 |
5,826,334 |
4,386,651 |
|
銷貨成本 |
7,014,000 |
6,009,790 |
5,149,073 |
4,610,288 |
3,502,967 |
|
營業毛利 |
1,386,000 |
1,364,212 |
1,127,803 |
1,216,046 |
883,684 |
|
營業費用 |
600,000 |
588,502 |
537,568 |
578,134 |
598,587 |
|
營業利益 |
786,000 |
775,710 |
590,235 |
637,912 |
285,097 |
|
營業外收入 |
437,795 |
216,518 |
199,926 |
152,834 |
94,717 |
|
營業外支出 |
159,563 |
144,785 |
103,245 |
94,161 |
62,712 |
|
稅前淨利 |
1,064,232 |
847,443 |
686,916 |
696,585 |
317,102 |
|
稅後淨利 |
848,456 |
651,148 |
547,762 |
542,348 |
250,700 |
|
期末股本 |
1,465,017 |
1,465,017 |
1,160,884 |
835,257 |
568,709 |
|
每股盈餘(元) |
5.79 |
4.44 |
4.72 |
6.61 |
4.41 |
|
營業毛利率 |
16.50% |
18.50% |
17.97% |
20.87% |
20.14% |
|
營業利益率 |
9.36% |
10.52% |
9.40% |
10.95% |
6.50% |
|
稅後淨利率 |
13.15% |
11.49% |
10.94% |
11.96% |
7.23% |
資料來源：公開說明書，九一、九二年為倍利國際証券研究部預估
註：每股稅後純益係各年度稅後純益/期末股數。
簡明資產負債表單位：仟元
|
年度項目 |
九一年九月 |
九十年 |
八九年 |
八八年 |
|
流動資產 |
3,728,877 |
3,209,437 |
3,102,912 |
2,162,988 |
|
長期投資 |
1,273,138 |
996,049 |
606,176 |
293,806 |
|
固定資產淨額 |
394,982 |
316,631 |
320,742 |
315,287 |
|
其他資產 |
154,752 |
75,009 |
74,455 |
73,606 |
|
資產總額 |
5,551,749 |
4,597,126 |
4,104,285 |
2,845,687 |
|
流動負債 |
2,380,232 |
1,711,764 |
2,318,866 |
1,570,966 |
|
長期借款 |
428,307 |
411,849 |
64,750 |
218,802 |
|
其他負債 |
59,310 |
60,747 |
67,411 |
77,076 |
|
負債總額 |
2,867,849 |
2,184,360 |
2,451,027 |
1,866,844 |
|
股本 |
1,365,017 |
1,160,884 |
835,257 |
568,709 |
|
資本公積 |
421,867 |
422,015 |
150,930 |
45,611 |
|
保留盈餘 |
660,326 |
647,223 |
555,016 |
277,986 |
|
股東權益 |
2,683,900 |
2,412,766 |
1,653,258 |
978,843 |
資料來源：經會計師查核簽證之財務報表
•相關個股:
|
