航空

華航08/2009營收89.38億元、長榮航66.04億元

資料來源：公開資訊觀測站

評析及投資建議

評析：

1.由於載客、貨量成長，運價也繼續反彈，華航與長榮航08/2009營收都較07/2009成長，與2008年同期相較的衰退幅度也繼續縮小。華航(2610) 08/2009營收89.378億元，YoY-23.1%，MoM+7.7%；長榮航(2618)營收66.04億元，YoY-21.5%，MoM+10.2%。

2.兩岸定期航班於08/31/2009實行，客運直航班次由每周108班增為每周270班，由於旅客人數受到八八水災、新流感疫情、以及達賴訪台事件衝擊，許多航班展開低價促銷，不過期限只到09/2009底，而10/2009將進入大陸的秋季旅遊旺季，因此上海、北京等黃金航線獲利受影響應為短期現象，但二線城市的航班則有殺價競爭的疑慮。08/31/2009後除了兩岸直航貨運航班增班外，定期航班也開始實行機腹載貨，有助於提高兩岸直航的獲利貢獻。

3.由於辦理減資，華航與長榮航目前皆停止交易。華航的減資比例為30.67%，將於09/15/2009恢復交易；長榮航的減資比例為42.6%，將於09/18/2009恢復交易。

投資建議

目前對航空股的投資建議皆為區間操作。

航空產業個股投資建議

*華航與長榮航股價區間皆以減資後重新交

重點訊息摘要

南港(2101)

南港08/2009合併營收10.33億元

資料來源：中時電子報

評析及投資建議

評析：

1.南港輪胎08/2009合併營收為10.33億元，創下近2年來的新高，YoY+13.37%，MoM+11.33。營收較08/2009成長的主要原因在於美國客戶為了因應美國的輪胎反傾銷案，預先購入存貨，09/2009合併營收可能將小幅下滑。

2.南港08/2009的自結稅前獲利為8,446萬元，較07/2009稅前獲利2.11億元下滑60.04%，主要原因為在業外部份受股市回檔影響，認列股票評價損失導致，本業的營業利益則維持在高檔，毛利率仍在20%以上。

3.南港舊廠區位置處在南港區的中心，鄰近南港車站三鐵共構，區位條件相當優異。IBTS預估南港廠開發案價值將達375億元，扣除土地成本以及工程和銷售等費用，潛在獲利貢獻159億元，相當於EPS23.5元。

4. IBTS預估南港2009年營收107.1億元，稅後淨利11.67億元，稅後EPS為1.56元，2009年底每股淨值15.2元。

投資建議：

買進，2009年PBR2.7X。

重點訊息摘要

中工(2515)

中工在手工程近300億 創高峰

資料來源：中時電子報

評析及投資建議

評析：

1.中工09/10/2009公告標得台鐵屏東潮州計畫鐵路高架化工程，得標金額新台幣28.95億元，累計2009年以來的新接工程案量已達到93億元，逼近往年的年接案量100~1110億元的目標，而在手未施作工程案量則高達近300億元，創近年來的高峰。

2.由於八八水災影響工程進度，中工08/2009營收僅8.24億元，YoY-22.07%。八八水災所造成的營收下滑只是短期現象，八八水災重建特別預算上限為1,200億元，其中公共工程佔603億元，若分2年平均編列，每年的金額為301.5億元，與2006年到2008年間台灣每年的公共工程預算約4,500億元相較，相當於年度預算的6.7%，有利於營造業未來2~3年業績提升。

3.IBTS預估中工2009年營收133.44億元，稅後淨利4.1億元，稅後EPS為0.28元，2009年底每股淨值12.3元。

投資建議：

買進，2009年PBR1X。

重點訊息摘要

國泰金(2882)

國泰金公告08/2009稅後獲利7.7億元

資料來源：公開資訊觀測站

評析及投資建議

評析：

1.國泰金公告08/2009稅後獲利7.7億元，MoM+141%，其中國泰人壽獲利1.6億元、國泰世華銀獲利7.2億元(MoM-21%)、國泰產險獲利0.1億元、國泰證券獲利0.1億元。08/2009主要獲利仍來自於國泰世華銀，而國壽因採取汰弱留強策略，在08/2009台股下跌回檔時，淨值仍能維持在980億元的水準，加上有現金股利25億元入帳(其中15億元列為成本的減項)，因此國壽單月轉虧為盈。

2.IBTS認為國泰世華銀本業獲利雖衰退，然呆帳提存金額較原先預期低，且2Q09資本利得10億元入帳，帳面上已無CDO曝險部位，獲利表現將優於2008年；國壽則因對台股採取汰弱留強策略，損益表上獲利表現不佳，然淨值卻有效回升。

表一：國泰金子公司獲利表

資料來源：公開資訊觀測站&IBTS彙整

投資建議：

IBTS預估國泰金2009年稅後獲利121.62億元，稅後EPS1.25元，年底每股淨值21.77元。投資建議方面，考量：(1)國泰金海外據點佈局積極，且具備兩岸金融開放題材，預計2009年底前兩岸即可簽署金融MOU，國泰金具銀行升格為分行題材；(2)股市反彈有利於淨值的回升，目前持股部位β值小於1，若股市下挫對淨值的減少幅度可望控制，因此維持國泰金的買進建議，目標價PBR3.0X。

重點訊息摘要

兆豐金(2886)

登陸將"十全十美" 兆豐銀蘇州辦事處准設 台銀、玉山銀也快了

資料來源：鉅亨網

評析及投資建議

評析：

1.中國銀監會09/10/2009正式發函，核准兆豐銀蘇州辦事處設立，成為第8家在大陸獲准設立的辦事處，申設中的台銀及玉山銀預期可望陸續獲准。

2.兆豐金表示，選定蘇州作為據點，主要是考量蘇州地點可涵蓋整個長江三角洲精華地區，蘇州台資企業約8300家，加上鄰近地區台資企業，國內知名的中大型科技廠商幾乎都設廠於此，未來商機無限。取得獲准函令後，兆豐銀近日將派遣蘇州辦事處首席代表蔡永義及 相關人員開始赴陸著手籌設作業，預計2009年底前， 辦事處即可正式開幕，趕上搭MOU簽定後升格分行的順風車。

3.IBTS認為兆豐金1H09稅後獲利80.46億元，YoY+382%，穩坐為官股行庫獲利王寶座，在擺脫2008年大幅提列美國次貸及雷曼兄弟等金融商品資產減損之後，1H09已恢復以往水準(單月獲利10億元以上)，加上兆豐票券市佔國內第一，受惠於央行降息之票券利差提升及持有債券未實現利益增加，貢獻金控獲利比重也隨之提高，因此為少數官股行庫中獲利表現優異的銀行，即使認列高鐵特別股損失約14億元，以目前的獲利水準而言仍在可承受的範圍內。

投資建議：

IBTS預估兆豐金2009年稅後淨利138.02億元，稅後EPS1.25元，年底每股淨值17.26元，以兆豐金優異的獲利表現，目前的評價相對其他金控股仍屬偏低，加上蘇州辦事處獲准，具升格為分行題材，因此投資建議維持買進，目標價調高至PBR1.4X。

重點訊息摘要

新光金(2888)

新光金公告08/2009稅後獲利15.24億元

資料來源：公開資訊觀測站

評析及投資建議

評析：

1.新光金公告08/2009稅後獲利15.24億元，轉虧為盈，其中新光人壽獲利14.35億元、新壽證券虧損0.2億元，新光銀行獲利0.55億元，累計01~08/2009新光金稅後獲利0.13億元，稅後EPS0.002元，單月獲利表現優異主因為現金股利15億元入帳。

2.IBTS認為新光金2009年仍處於資本調整期，本業並無顯著成長動能，且先前發行GDR以每股11.71元，募資131.3億元，金控股本將膨脹至736.78億元，未來將稀釋每股盈餘，但由於新光金4Q09將增資131.3億元予新光人壽，預計人壽RBC將增加至250%，資本更加強化。整體而言，新光金目前資本適足率在進行增資之後，將更加強化，然本業的初年度保費收入衰退幅度過大為其隱憂。

投資建議：

IBTS假設新光金2H09並無一次性的處分收入，則預估2009年新光金稅後獲利11.36億元，稅後EPS 0.15元，年底每股淨值8.22元。投資建議維持PBR1.3~1.7X區間操作。

重點訊息摘要

中信金(2891)

中信金公告08/2009稅後獲利5.22億元

資料來源：公開資訊觀測站

評析及投資建議

評析

1. 中信金公告08/2009稅後淨利5.22億元，MoM轉虧為盈，累計01~08/2009稅後獲利8.5億元，稅後EPS 0.02元。獲利轉虧為盈主因為07/2009庫藏股轉讓員工認列轉讓成本與市價的差異數，以及美國子行呈現虧損，導致稅後虧損，而08/2009雖然台股下跌導致證券交易收入減少，然本業獲利維持穩定，呆帳提列符合預期，因此呈現虧轉盈的狀況。

2.IBTS認為中信金2009年淨利差衰退幅度超乎預期，且預計3Q09才能落底，然手續費收入轉為樂觀，呆帳提存則受美國子行資產品質隱憂，仍將維持高檔，由於1H09增提41億元連動債賠償準備金及美國子行遞延所得稅費用18.8億元，2009年獲利將大幅下滑。

3.IBTS認為中信金標購南山人壽尚未定案，且仍頇視標購的價格及條件再來評估是否具有綜效，在南山人壽併購案尚未明朗前，建議暫時觀望為宜。

投資建議：

IBT預估中信金2009年稅後獲利33.84億元，稅後EPS0.29元，年底每股淨值12.8元，考量基本面2H09並無顯著成長動能且目前評價相對其他金控股仍偏高，雖具有兩岸金融開放題材，但併購南山人壽一案仍待觀察，在情況尚未明朗前，維持觀望的投資建議。

重點訊息摘要

第一金(2892)

第一金08/2009獲利不如預期，稅後淨利創今(2009)年單月新低

資料來源：時報資訊

評析及投資建議

評析：

1.第一金08/2009稅後獲利僅3.05億元，MoM-48%，創2009年單月獲利新低，主因仍是淨利差不佳及呆帳提存所致。

2.IBTS認為第一金因淨利息收入佔本業獲利比重高達80%以上，因此2009年淨利差大幅下滑的結構性因素短期仍難改善，而呆帳提存方面，雖然企業倒閉潮不如原先預期嚴重，預計國內轉銷呆帳高峰期已過，然1H09海外新增逾放金額13.38億元，僅提列呆帳僅4億元，因此2H09將會增提海外呆帳。

投資建議：

IBT預估第一金2009年稅後獲利52.4億元，稅後EPS0.83元，年底每股淨值16.66元，雖具備兩岸金融簽署MOU之後升格為分行的題材，然本業獲利並無明顯的成長動能，因此維持第一金PBR1.0~1.3X區間操作的投資建議。

投資評等說明