全球經濟展望

逐漸減緩的美國消費支出，以及美國、英國與澳洲經濟成長減緩對全球的影響，部份將可由歐元區與日本的經濟復甦來彌補1。預期中國大陸可維持本身「控管」的增長率，而亞洲其他地區、拉丁美洲及新興歐洲對全球增長的貢獻度將維持去年的水準。

簡言之，正如同我們去年首先提出的論調—全球成長重新調整平衡的過程至今已逐步成為事實，應可令失衡的情況獲得紓緩。這項重整過程應可確保全球成長更為持久，減輕對美國消費者的倚賴，而較著重於世界各國及其投資。

日本市場展望

至目前為止，以最近的數據衡量，日本消費者似乎尚未擴大消費，但這種情況應會在未來數季獲得改善。日本的消費力道甚至有可能會轉趨暢旺，理由有以下三項：(1)日本勞工市場顯然有所好轉；(2)日本的實質工資開始增加；(3)日本通縮告一段落，意味著消費能力可因資產市場復甦而更加堅挺(這方面的「財富效應」最為明顯)。

日本市場波動暫時不會對整體經濟造成任何影響，但目前外資對日本股票市場存有戒心，應會令日圓走勢轉弱，這有利於創造日本出口商區域內的競爭優勢。近期的股市調整應不會對去年第四季以來有所加強的消費信心造成衝擊，唯一的隱憂是這次Livedoor事件會延後散戶重新進場的時間，令這股自2005年初已逐漸成形的趨勢減弱。

資料來源：Factset

基金策略

我們對日股維持偏高比重，不過，由於東京股市於過去12個月已上升四成，我們決定將部份投資獲利了結。自2005年11月以來便已將投資部位略作減碼。

日本企業獲利前景依然樂觀。以2005年12月底的12個月預期本益比19.5倍，對照1994年至2004年間的長期平均本益比35.7倍來看，日股仍不算昂貴。以這項準則(我們並沒有將1990年代日股顯然市值過高的時間包括在內)衡量，日本仍是全球最具吸引力的市場之一。

我們仍看好日股後市。不過，日經指數目前的修正亦非完全無法預料：我們曾在1月份的投資策略中暗示短期內有機會出現若干獲利了結賣壓，當時這項看法乃以若干技術指標分析為依據。

2005年底供應指標表現佳(出口、工業生產指標)。日圓兌美元偏軟，以致臨近地區(台灣、南韓、馬來西亞)的貨幣亦呈弱勢，皆有助提升主要出口行業(汽車、造船、電子)的價格競爭力。因此，我們深信2006年的國內生產總值增長能夠達成略高於2%的預測水準。

我們仍看好出口類股(電子、汽車、造船、資本財)於2006年的表現。至今我們並不預期今年中美兩國的經濟成長會突然減慢，但下半年以後應會逐漸放緩，至於歐元區則預料其初步復甦情況會獲得支撐。此外，全球電子業的擴張應會再延續至少6個月，因此，今年來自外國需求應不會減緩。再者，日圓應會相當疲弱，匯率仍然將低於110兌一美元。

內需方面，動力最充沛的成份仍是國內投資：服務業(特別是金融與服務業的資訊科技投資)為了提升生產效率而撥出的資本開支。企業現金流量增長已呈現減緩跡象－ 以商業週期論，現階段仍屬正常，但意味著企業將需要增加負債以趕上資本開支的步伐。好消息是銀行業將會樂意借出新貸款。

日股的主要弱點仍不離消費增長疲憊。雖然如此，上半年的家庭信心應會再度好轉，為下半年消費增長加速提供支撐。基於這項原因，日本全年消費增長應可維持2%的趨勢，與國內生產總值增長吻合。即使美國或中國經濟硬著陸，日本亦可安然無恙，不會再陷入通縮的困境。