研究員：蔡惠雅

壹、結論與投資建議：

1. 大陸是全球第三大行動用戶數國家，至1998年底時用戶數為2498萬戶，普及率2%，預估至2002年時將成長3.6倍至9000萬戶，普及率達7%；所以未來五年內大陸通信市場將呈高倍數的成長。而台灣及香港因為有同文同種優勢，所以進軍機會最大，故MSCI調高台灣電信股權值。
2. 大陸即將加入WTO，所以電信的逐步開放是必然的，為了搶食這塊大餅，香港盈動、台灣和信超媒體、和信企業集團及年代傳播集團將合資成立華文寬頻網路公司，目標是成為全球華人網路寬頻內容製作與銷售的領導者。
3. 和信超媒體、年代與香港盈動合作，其中和信超媒體所屬的和信集團經營有線電視、無線通訊及寬頻網路服務，具提供完整通訊服務的優勢，而香港盈動則是具有進軍大陸市場優勢，故兩大集團的合作是互蒙其利，對和信超媒體業務拓展大有助益，故台泥也間接受惠。
4. 加計台泥淨值、和信電訊及和信超媒體潛在利益，則台泥至少值27元，且未來大陸加入WTO造成需求成長，將使得大陸寬頻網路投資獲利逐漸顯現，而6/7收盤價僅26.7元，故建議逢低買進。

貳、股價評估模式：股價至少值27元

參、最強華人寬頻網路公司：目標為全球網路寬頻內容製作與銷售的領導者

股權	公司	提供資源
22.95%	和信超媒體	經營寬頻網路、網路內容製作經驗技術
1.8%	和信企業	金融、有線電視與電信的產業經驗
20.25%	年代	內容
55%	盈動	內容、互動寬頻技術、無線通信技術及客戶、大陸市場領航者

肆、公司基本面：水泥營運穩定獲利且轉投資電廠效益大

1.88年全年營收172億，較87年小幅成長，且今年水泥市場因災後重建及公共工程之陸續開工，預估年需求增加285萬噸，佔水泥年需求量之14.25%，將有效提昇水泥業景氣。

		預估金額(億)	預計水泥耗用量(萬噸)	預計水泥年耗用量(萬噸)
災後重建工程	公共工程	400	140	47
	民間建築	600	194	65
高鐵工程	土建工程	1600	560	140
高速高路南向延伸工程	-	-	100	33
總計	-	-	994	285

資料來源：勤美投顧整理

2.和平水泥場對台泥EPS貢獻度大：

• 和平水泥廠第一套旋窯產能270萬噸/年，89年8月開始量產

• 和平水泥廠在89年估計有112.5萬噸水泥之產出，90年有540萬噸水泥之產出。故估算和平水泥廠將在88、89年對台泥產生EPS貢獻：

	營收	營利	稅後淨利	營益率	EPS貢獻
89年	15.75億	2.415億	1.82億	6.52	0.083元
90年	75.6億	11.59億	8.72億	6.52	0.40元

3.轉投資和平電廠：

和平電廠：92年和平電廠為台泥帶來EPS 0.944元，93年起更增加到1.135元。

• 第一套發電設備66萬千瓦將於91年底完工

• 兩套發電設備共可產生66萬*2套*24hr*360天*2元=114億營收，其中台泥持股50%(目前持股70%，但預計將持股降至50%)，故有57億營收。

	營收	稅後淨利	EPS貢獻
92年	47.5億	20.8億	0.944元
93年	57億	25億	1.135元

註：

1.售價2元/度是以台電公告最低電價計算。
2.台泥預估兩套設備全開將有50億左右淨利，以台泥50%股權計算則稅後淨利25億元。