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產品銷售區域主要集中在台灣地區，約佔68.25%

(2002/02/01 由富邦證券－姚克敏提供)

研究標的:

單位：新台幣百萬元

年度	1998	1999	2000	2001(E)	2002(F)
營業收入	17	179	406	695	910
成長率(%)	-	952.9	126.8	71	30.9
營業毛利	5	45	102	181	268
毛利率(%)	29.4	25.1	25	26	29.4
營業利益	-60	-54	-41	39	118
營益率(%)	-352.9	-30	-10	5.6	12.9
業外收支	7	22	22	-18	-15
稅前盈餘	-53	-32	-19	21	103
稅後純益	-53	-32	-19	20	98
股本	240	360	360	450	450
稅前EPS(元)	-2.21	-0.89	-0.53	0.47	2.29
稅後EPS(元)	-2.21	-0.89	-0.53	0.44	2.18
現金股利(元)	-	-	-	-	-
股票股利(元)	-	-	-	-	-

壹、投資建議

茂達為國內專業類比IC設計公司，電源管理IC、音頻放大IC為主要產品，其中電源管理IC獲得國內一線MB大廠採用，營收隨著PC產業逐年成長，雖然目前國內近95%的類比IC市場係由國際大廠所把持，但公司具備溝渠式MOSFET、IGBT等先進製程開發能力，未來發展空間仍值得期待。茂達目前股本4.5億元，預估2002年營收可望較2001年成長3成，達9.1億元，稅後EPS估計2.2元，1/18以承銷價20元正式掛牌上櫃，本益比不到10倍，上櫃後蜜月行情可期，建議可逢低買進。

貳、公司簡介

茂達為一專業類比IC 設計公司，成立於民國86 年10 月，目前股本4.5 億元，東元資訊、台達電為兩大法人股東，分別持股18.4%、19.6%，但從經營階層以及技術團隊名單看來，清一色為專業經理人，且客戶群也相當分散，大多為主機板廠商或通路代理商，並無大股東直接介入公司經營層面的跡象。公司主要產品為類比IC，包括電源管理IC（佔50.25%）、音頻放大IC（26.9%），霍爾磁場感應驅動IC（13.59%）、功率金氧半電晶體（6.64%）等。目前成功開發的產品共計82 顆，包括電源管理IC 39 顆，音頻放大IC 13 顆，液晶顯示驅動IC及觸控IC 7 顆，霍爾效應IC 3 顆，MOSFET 20 顆，其中正在銷售中產品共31顆，其餘51 顆則正在認證中。

參、產業概況

所謂類比IC，與數位IC 最大之不同在於，是處理有關類比信號的IC，因能耐高壓、耐大電流，所以主要運用在電源供應器、數位類比轉換器等。其次，不同於數位IC 設計非0 即1，對於類比IC 設計來說，經驗的累積非常重要，往往必須耗費10 年以上時間才能培養出一位專業類比IC 設計人才，往往產品成敗之關鍵也繫於此。一般而言，類比IC 產品的壽命週期較數位IC 長，此外，樣多、量少也是其特色之一。

類比IC 在整體IC 市場的比重約僅佔15%左右，其餘85%皆為數位IC 市場，雖然類比IC 市場所佔的比重不大，但其在PC 週邊介面、通訊裝置以及音效方面，卻扮演舉足輕重的角色。尤其近年來隨著網路、無線通訊、光電等裝置，在應用類比IC 的技術層次不斷提高後，其重要性較往年有逐漸水漲船高之趨勢，據估計類比IC 市場總額，除2001 年呈現衰退外，2002 年將成長4%，2003、2004年成長率將攀上兩位數，佔整體半導體產業比重也將逐年提高。

	2000	2001E	2002F	2003F	2004F
類比IC市場總額（百萬美元）	30,516	22,891	23,805	28,595	33,485
年增率%	-	-25%	4%	20%	17%
佔整體半導體產值比重%	15%	16.5%	16.7%	17%	17.2%

資料來源：WSTS，2001/10。

類比晶片的開發，除了必須具備設計能力外，製程技術的密切配合更是一大成功關鍵，最常被使用的製程包括CMOS、Bipolar、BiCMOS、MOSFET 等，國內自光罩、晶圓生產至IC 封裝測試，提供極具效率以及完整的一貫化服務鍊，提供晶圓製造代工服務的廠商，包括晶圓代工的台積電、聯電，以及漢磊、立生、華邦與茂矽等，若排除設計能力，光就製程技術配合程度來看，國內在發展類比IC 的環境上頗具競爭力。

目前國內仍有將近9 成以上的類比IC 市場，把持在國外廠商手中，如TI、意法半導體、ADI、Philips、NS 等，但在群聚效應的發酵下，我國類比IC 設計產值表現，卻較全球整體市場銷售表現亮麗，儘管2001 年全球類比IC 市場萎縮了25%，但我國前三大類比IC 設計公司，2001 年產值累計達18.38 億元，較2000年大幅成長37.7%，而其中我國類比IC 公司立錡科技，2001 年業績成長率更高達88.5%，顯示未來國內類比IC 設計公司的發展空間仍大。

與茂達營運規模在伯仲之間的國內類比IC 設計公司，包括立錡、沛亨等，實力也不容忽視。立錡科技日前推出一系列電源管理整合型IC，包括多相式(Multi-Phase)直流轉換控制IC，並搭配飛利浦的Power MOSFET 系列，搶攻P4主機板市場，該公司支援P4 平台的電源晶片已在台積電以20 伏高壓製程量產；與立錡有結盟關係的飛利浦表示，受惠於Intel P4 平台推出，並已接獲Dell、HP訂單，市佔率將近50%，加上MOSFET 產品單價較高，對於今年業績挹注不小。

此外，沛亨半導體為求邁向國際化及提高競爭力，日前宣佈與美商GeneralSemiconductor（GS）策略聯盟，共同合作開發及銷售電源管理類比IC，此次策略聯盟有益該公司獲取大廠的經營管理及品質技術，並加速開發新產品的進度。

由茂達2001 年營收總計6.95 億元，立錡6.65 億元，沛亨4.83 億元看來，此三家公司分佔國內類比IC 設計公司前三位，且營運規模接近，顯示目前國內尚未有獨霸一方的類比IC 設計公司產生。

肆、公司經營概況

公司的主要產品，包括電源管理IC（佔50.25%）、音頻放大IC（26.9%），霍爾磁場感應驅動IC（13.59%）、功率金氧半電晶體（6.64%）等。

單位：百萬元新台幣	2000年		2001年
電源管理IC	128.4	31.59%	349.1（↗）	50.25%（↗）
音頻放大IC	196.2	48.27%	186.9（→）	26.9%（↘）
霍爾磁場感應驅動IC	78.7	19.36%	94.4（↗）	13.59%（↘）
功率金氧半電晶體	1.5	0.37%	46.1（↗）	6.64%（↗）
其他	1.7	0.42%	18.2	2.62%
合計	406.5	100%	694.7	100%

資料來源：茂達公司提供。

電源管理IC（Power Management IC）：此類產品又可分為兩種，線性穩壓（Linear Regulator）IC 以及切換式電源管理（Power Management）IC，前者主要應用在MB、NB、繪圖卡上，近年來佔公司營收比重逐漸增高，目前已獲得國內一線主機板廠商採用，後者則主要應用於高功率、大電流產品，處於市場開拓階段。電源管理IC 的主要客戶，包括華碩、宏碁、大眾、微星、技嘉、仁寶、廣達、台達、承啟、神達、耕宇、寶聯、麗台、Jabil（新加坡）、Visiontek（美）等，其中應用於MB 之線性穩壓IC，每月出貨量達500 萬顆左右。
音頻放大IC（Audio Amplifier IC）：主要功能為聲音訊號的放大，應用於CD-ROM、MB、NB 上，為公司發展初期最主要之營業項目，該產品目前在國內市場市佔率已達到50%以上，不過隨著電源管理IC 出貨量遞增，近來佔營收比重已逐漸下滑。公司音頻放大IC 之主要客戶包括華碩、宏碁、廣達、仁寶、建興、華宇、三星（韓國）、英群、建碁、大騰、光威、緯創等。
霍爾磁場感應驅動（Hall IC）IC：其主要應用在各式風扇，如電源供應器、CPU 散熱風扇、NB 等，台達、協禧、億光、千鴻為主要客戶。
功率金氧半導體（MOSFET）：此類產品具有超低導通阻值離散式功率元件，適用於電流大、電壓極小環境，主要功能為提高產品效率、節省能源耗損並延長電池使用時間，為未來可攜式電子產品不可或缺之元件。該產品去年才開始銷售，但由於市場前景看好，未來成長空間仍值得期待，目前客戶包括仁寶、華碩、技嘉、微星、台達、建碁、達創、承啟、寶聯、麗台、耕宇、Visiontek 等。公司在開發溝渠式元件技術上領先國內同業，與國外技術相當，頗具競爭力。

以公司產品類別以及銷售對象來看，與PC 產業景氣連動性相當高，客戶群以主機板廠商以及通路商為主，且單一客戶的比重皆不大，最大客戶技嘉佔營收比重約11%，累計前十大客戶佔營收比重達64%。若以公司銷售區域別來看，主要集中在台灣地區，約佔68.25%，中國大陸（香港）市場佔營收比重則是快速提升，佔23.23%，韓國市場佔4.66%，東南亞市場佔2.43%。

90年	銷售對象	金額（百萬元）	比重%
1	技嘉	78	11
2	逢瑞	66	10
3	EAZY	51	7
4	品佳	51	7
5	三星	44	6
6	微星	38	6
7	LET	34	5
8	協禧	31	4
9	維迪	28	4
10	億光	27	4

註：EAZY、逢瑞、協禧等為通路代理商。

伍、財務比率分析

公司2001 年全年營收達6.95 億元，毛利率約26%，稅後盈餘預估2 千萬元，目前股本4.5 億元，EPS 為0.44 元。預估2002 年元月份營收與去年12 月持平，約7000 萬元，全年營收估計9.1 億元，yoy+30%，稅後盈餘約1 億元，EPS 2.2元。

近五年財務資料

項目\年度	997	1998	1999	2000	2001/Q3
負債比率(%)	4.18	15.79	23.22	38.16	25.21
流動比率(%)	2204	355	294	218.5	359.8
速動比率(%)	2172	290	224	131.7	245.22
應收款項週轉率(次)	-	2.64	3.94	3.76	3.68
存貨週轉率(次)	-	1.5	4.25	2.8	2.7

(截稿日:2002/01/21)

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