現象一：全球經濟邁入溫和成長 內需市場接棒起跑

全球經濟經歷三年多來的景氣復甦，回顧2006年至今，歷經了美國聯準會暫停升息、油價再創歷史新高、年中全球股市回檔等事件過後，第三季底已開發國家由大型股領漲，許多股市皆重新站上高點，使得今年以來美國S&P500指數、英國FTSE指數、法國CAC指數、德國DAX指數漲幅皆達10%以上，而日本今年則表現黯淡，日經225指數僅上揚3.6%。

除了已開發國家年股市表現突出。新興市場股市表現亦不惶多讓，新興市場歷經今年5、6月份的下跌，但很快又恢復其多頭走勢，並再創歷史高點，年初至今新興歐洲的波蘭、捷克及匈牙利股市平均漲幅達20%以上，拉丁美洲的巴西，墨西哥股市則分別上漲23%及44%，亞洲的中國、印度股市表現搶眼，年初迄今漲幅高達97%與46%。(計算至12月18日)

展望2007年，全球市場是否能維持過去幾年來的高成長率，獲取2位數的報酬率，我們認為2007年美國房地產市場仍將逐步降溫，但由於我們觀察美國聯準會至少於明年第二季前，仍將維持5.25%的利率水準，加上歐洲與日本央行雖會緩步升息，但幅度不大，因此我們預期2007年物價水準仍在各國的控制之下，其中年化的消費者物價指數將可望在美國維持2.4%、歐元區為2.0%、日本0.7%。在實質利率仍顯寬鬆環境下，其中我們特別看好歐、日各國的內需市場的蓬勃發展。

圖2007年美國聯準會可能於下半年降息，歐洲央行緩步升息，日本央行結束零利率政策

Source: Bloomberg

現象二：房地產市場美國領頭降溫 歐洲市場跟進

2006年美國房地產市場開始降溫，進而可能使美國經濟成長速度開始減緩，美國聯準會因此在今年8月份暫停自2004年6月開始的緊縮性貨幣政策，以繼續維持美國經濟成長。我們預期2007年美國房地產市場將繼續溫和走緩。事實上，歐洲地區特別是法國與西班牙，已開始出現了房價成長放緩的現象，其中法國全國房地產聯合會公佈的數字顯示，法國房價在7月及8月連續兩個月下滑，創下近10年來的紀錄；西班牙官方公佈的數據則表示，預期西班牙房價將自2007年開始下滑。我們認為2007年全球房地產市場將繼續面臨討戰。

然而房價下跌對於可能引發經濟衰退的疑慮，我們則認為影響有限，這是因為房地產市場的冷卻趨勢將是溫和且緩慢的，另外目前全球仍然寬鬆的貨幣環境，有利於繼續支撐消費者支出及企業投資，這也是為何即使面臨經濟成長趨緩，但我們相信未來歐洲國家及日本的消費者信心與企業獲利仍將繼續成長的主要原因。

圖美國新屋開工與成屋銷售數據表現不振，預期房地產市場2007年仍將表現疲弱

Source:Bloomberg

現象三：活絡的歐、日市場 為投資人明年資產配置首選

我們預期歐洲企業的盈餘在2007年仍可望持續成長，2006年歐洲股市受惠於併購議題發酵表現亮眼，預期併購議題與私募資金的收購可望繼續在2007年發燒，加上企業資金充裕，皆將帶動歐洲股市活絡氣氛。

另外近來由於美國公佈的經濟數據表現疲弱，使得美元匯率一路走軟，至今歐元兌美元匯率下跌至近20個月來的最低水準達到1.33，我們認為2007弱勢年弱勢美元趨勢仍將維持，因此歐元將相對強勢，可望使部份歐洲國內資金流在國內以避免匯兌損失，為歐洲股市注入資金活力。

因此儘管目前瓊歐盟50指數在2006年11月達到4年來高點3739.41，但我們也預期歐洲股市的本益比在2007年將僅為12.6，股利率為3.1%(道瓊歐盟50指數)，相較於本益比4年來的平均19.63，股價相對仍具投資吸引力，將為投資人在2007年不可忽視的投資重點。

2006年日本股市表現積弱不振，我們觀察目前日本的經濟仍主要由生產、出口與投資帶動，而非內需市場推動，而日本人民消費不振是受到今年氣候惡劣及薪資所得成長停滯影響，因而使日本的消費支出創下2004年以來的最大跌幅。

展望2007年，我們看好日本的經濟將可以溫和及穩健的腳步擴張，內需市場也會開始復甦，我們預估日本股市2007年的每股盈餘(EPS)將可望由2006年的8.8%成長至11.4%(東證一部指數)，而本益比則為17.0，遠低於4年來的平均127.24，因此，我們樂觀看待日本股市2007年的成長潛力。

圖2007年歐元區的就業率仍可望繼續成長

圖預期2007年歐元區與日本商業信心仍然強勁

Source:OECD

現象四：未來“全球化“將使新興市場與其他國家多邊互動增加

過去“全球化“使得全球經濟迅速受到美國經濟擴張影響而加速成長，也使近幾年來世界其他地區風險貼水下滑速度大於美國股市，顯示過去幾年來，雖然由美國這個火車頭帶動全球景氣，但其他國家股市上漲幅度卻遠高於美國本身。

我們認為，未來的“全球化”已與“過去”不同，其中新興市場過去幾年由美國所引領的景氣復甦，未來將可漸漸由新興市場結構性的改善接手，這也是為什麼我們仍看好2007年新興市場地區的持續發展，新興市場已漸改善的經濟體質，將可降低對於美國市場波動的敏感度，我們認為未來美國打噴嚏，新興市場已不再像過去會嚴重感冒了。

從另一個角度看，未來的“全球化”將加深除了美國，新興市場與其他各國間的互動，進而降低了他們對於美國的依賴程度，我們認為未來全球經濟將逐漸走向“不一致性”，新興市場將能抵禦因美國經濟緩步走緩而帶來的影響，因此我們仍繼續看好2007年新興市場的成長潛力。

圖新興市場國家財政體質全面改善

Source:IMF