結論與建議

聯發科(2454)為DVD 播放機與資訊用光碟機的關鍵IC 的霸主，領先推出DVD 播放機單晶片，並迅速席捲市場；2003年在Combo 機晶片組、DVD-RW 晶片組與DVD 播放機新客戶的帶動下，營收及獲利均可維持20%以上的成長。預估聯發科2003 年營收可成長26%至373.24 億元，稅前淨利成長21%至155.14 億元，稅後淨利約148 億元。以目前股本46.05億元計算，2003 年預估稅後EPS 可達32.09 元。以目前股價275 元計算，本益比僅8.57，預估第一季業績與獲利公佈後，將可逐漸消除競爭者控訴方面的疑慮；預估本益比應可回到15 倍以上，換算目標價可達480 元，建議買進。

投資重點

穩居DVD播放機霸主地位營收獲利持續維持高成長

DVD 單晶片推出後，迅速席捲市場，以2002 年聯發科DVD晶片的出貨套數估算，約佔有全球70%左右的市場，穩居霸主地位。目前DVD 播放機出貨仍舊處於高成長期，加上聯發科進一步於九一年第4 季打入日本市場，與知名日系家電大廠完成DVD Player 的Design In，在新客戶成功開拓下，DVD播放機的市場佔有率還有增加的機會。

另一方面，聯發科的Combo 機晶片組、DVD-RW 晶片組等獲利性更佳的新產品可望在今年發酵，預估Combo 機與DVD-RW 的營收比重約為13%與4%。

預估聯發科2003 年營收可成長26%至373.24 億元，稅前淨利成長21%至155.54 億元，稅後淨利約148 億元；以目前股本46.05 億元計算，2003 年預估稅後EPS 可達32.09 元。

高單價Combo 晶片加入，帶動業績迅速成長除了DVD 播放機新客戶之外，高單價的Combo 機晶片組成為帶動聯發科2003 年營收成長的另一支火車頭。依據聯發科的估算，結合DVD-ROM與CD-RW 雙功能的Combo 機，在價格明顯下滑下，已經逐漸被筆記型電腦的使用者及桌上型PC 的消費者所接受。

聯發科的Combo 機晶片組，於2002 年第4 季才小量出貨給客戶試產。倍利國際預估，隨著客戶Design In 完成，Combo機晶片組佔聯發科營收比重可由2002 年第4 季不到1%，成長至今年第4 季的18%，預估Combo 機晶片組對聯發科全年營收比重貢獻可達13%。

出清CD-ROM與CD-RW 存貨毛利率恢復正常水準

聯發科於2003 年Q3 低價出清部份存貨，將存貨總額由2002年第2季27.21 億元減至第3季17.56 億元；存貨雖順利出清，但也嚴重影響當季毛利率，使去年第3 季之毛利率由第2 季50.14%降至45.20%。隨著庫存出清與新產品良率的提昇，聯發科產品的毛利率已經於去年第4 季回到49.72%的高毛利水準。

利多利空與時程

利多： Combo 機晶片組與DVD-RW 晶片組良率進一步提昇，出貨成長超出預期。

利空： Combo 機晶片組與DVD-RW 晶片組出貨成長不如預期；8 月營收是觀察關鍵。

潛在風險

●戰爭因素影響資訊產品的銷售狀況。

●ESS 控告聯發科案，影響客戶下單意願。

觀察指標

每月DVD 市場與光碟機銷貨狀況

預估損益表單位：百萬台幣