前言

“日本重生才是美國真正勁敵”，很貼切的形容了，日本近年經濟漸入佳境的強烈復甦感！日本股市近日雖然因活力門事件重挫，但隔日又開始大漲，股價指數維持在五年的新高附近，連連的創下新高的超強走勢，對其他地區也造成了廣大的吸金效應，日本股市己成為各國操盤人的重點市場，國際貨幣基金(IMF)預估今年日本經濟將由去年1.8%上升至2%，並對其泡沫經濟後遺問題解決的進步跡象表示樂觀。OECD也認為其經濟表現較預期為佳，預估今年經濟成長率可望達到1.9%，雖然日本第三季經濟成長率僅1.7%,較第二季下滑，但整體情況仍較市場預期為佳，且第四季官方也認為仍十分樂觀，金融壞帳逐漸改善，而房地產也出現15年來首次的回升，失業率降至4.6%為1998年以來點，這波由日本內需帶動的經濟回升可望延續。

生產及消費都呈現復甦

日本經濟在小泉的大刀改革下，消費及投資信心恢復，投資活動成長，帶動了日本的生產活動，此外，亞洲經濟尤其是中國大陸經濟的穩定也使得日本出口持續成長，推動生產，間接造成了消費成長，形成良性循環。

投資加速而消費也隨著所得增長而回升，日本2003年設備投資成長率為8.2%，而2001、2002年的設備投資率為-6.2%和-18.5%。2004年便出現為5.1%的成長，而2005年(至2006年第一季的會計年度)設備投資將再成長15.2%，其中汽車，原材料等製造業的設備投資將外，非製造業的投資也成長了10.3%，創下14年來首度的出現正成長。

日本工業生產連增四個月後，日本11月份工業生產較上月攀升1.4%，達到歷史新高，年增率則達到3.3%的水準。預料12月製造業生產指數將大幅成長至4.7%，日本工業生產指數年增率持續成長外，其工業生產指數在11月達到了103.5，超越1991年5月103.4的，的紀錄，顯示日本的工業生產活動己脫離了1991年以來的疲軟情況。其中以面板，汽車，電子如半導體等相關產品成長最多，手機及個人電腦也呈現成長。而11 月的出口也大幅成長了14.9%，相較於上半年個位數的成長率，顯示出口帶動了其工業生產活動大幅成長。

11月的零售銷售同店銷售額成長了0.8%為21個月以來首次成長，顯示日本除了生產活動持續加溫之外，內需的情況也持續成長。零售銷售增長連續第八個月出現成長，這反映出日本零售市場發展狀況正在逐步改善在收入增長以及勞動力市場提升的帶動下，日本消費支出正逐步穩固，各項指標顯示，日本的內需動起來使得經濟脫離谷底。

資料來源：bloomberg，統一證券整理

物價走揚，將結束零利率政策

通貨緊縮己困擾日本經濟五年多， BOJ也表示日本在06年能正式脫離通縮，日本消費物價，在2003年10月有微升外，日本的核心消費者物價指數在過去7年都穩步下降，又或多個月維持不變，雖然11月份的消費物價指數回跌，但核心消費者指數成長了0.1%，2年來首度上揚，顯示物價有回升情況，而12月份生產者物價指數較去年同期攀升百分之2.2%，係連續22個月上揚，且是自1990年三月以來的最大上揚幅度，11月份核心的物價指數則與上月持平，較去年衰退0.3%，雖然物價未如預期轉正，但都較上月回升，顯示日本將逐漸步出通貨緊縮。

同時，以日元計，原材料價格的上漲使進口比2004年增加了13.2%。日本11月進口總體增長了16.5%，日本很可能在近期結束長達七年的通貨緊縮，市場認為在年初日本會計年度結束後，將改變己維持五年的零利率政策，然而此波日圓走貶，為日本的出口帶來不少幫助，且油價走跌亦無購油成本之壓力，因此，延後改變零利率政策極有可能，日本銀行自2001年3月實施定量寬鬆政策，挹注充裕的資金，經濟獲得改善，由於明年全球經濟仍呈現下滑，經濟成長率將放緩，因此，升息的動作可能要到上半年執行機率較大。

日股上看2萬點!

日本經濟在出口及內需都呈現回升下，使得房地產也隨著股市良性回升，日本企業重整使得企業獲利持續成長，資本支出增加，銀行壞帳下滑，土地價格回升，股息收益率終見上升，使其股市相對具吸引力，且日本市場相較於歐美股市相對具投資價值，明年各國經濟走緩下，IMF仍預估日本經濟維持今年的成長速度，且近兩年日本的經濟成長率都超乎市場預期，預料日本股市的多頭行情仍可望延燒，尤其以內需，汽車，機械，金融等類股為主，而近年走揚的買盤主要來自於外資，目前日本外資占整體市場資金己達到1/5，市場預估日本今年股市仍有16%之上漲空間，日本內需可望推升持續推升日本股市，雖然近期重挫,反而提供了好買點，長多的格局不變，若中國大陸經濟持續維持強勁之成長，日本仍可望持續受惠，加上其內需之成長，日本股市目前市場己上看20000點的大關！

日經與日本GDP走勢圖

資料來源：bloomberg，統一證券整理

結論

日本政府預測05年經濟成長率為1.6%，連續第四年成長，而這一波經濟擴張也創下1993年以來最長的擴張期。支撐05年日本經濟成長主要的動力，日本政府認為應是企業更新廠房設備及提高投資而推升，就業也提振收入與消費支出，小泉推動的郵政民營化大斧改革經濟帶動日本民眾信心，根據美林證券評估，預期過去10年實質GDP平均增幅為1.2%後，預期未來5年日本平均實質GDP成長將可望提升至2.5%。

日本的通貨緊縮狀況可望在今年結束，去年11月份核心物價指數成長0.1%，出現首度正成長，雖然仍無法確定是否持續，但物價今年回正應可確定，而日本也己經著手改變零利率政策的準備工作。

由於日本的低利率政策，在與美國的利差不斷擴大下，使得日本投資人在日本借款投資利率較高的海外市場，造成現象是，雖然外資不斷買進日本股市，但資金外流的速度卻加速日圓走跌，日本投資人這股海外債券的買進熱潮，日本政府亦樂見微貶的日圓來帶動出口。因此，預計日圓即使在今年初因美國升息循環的結束預期而走揚，但由於日本央行的態度，升幅有限預計本季在115~120之間波動的可能性較大。

資料來源：鉅亨網，統一證整理