本文摘自元大投顧六月份月刊
研究員 施汶秉
結論
1.立隆主要產品為鋁質電解電容器，目前傳統型產品月產量為3.5億個，晶片型月產量達3,600萬個，而蘇州廠將於6月投產，年底月產能為8,000萬個，及馬來西亞廠月產能在8月可提升至1.5億個。因此至今年底，立隆集團傳統型產品月產能為4.6億個，晶片型產品為6,400萬個，預估明年底整體月產能為6億個。
2.今年營收主要成長動力在於大陸蘇州廠擴產效益以及新代理日本固態電解容器於台灣之銷售。立隆表示已於今年3月，開始代理日本業者生產的固態電解電容器pc-con，並正和其他日本廠商洽談生產高分子固態電解電容器合作案。
3.立隆2000年第一季營收3.34億元，稅前淨利0.4億元較預測增加109%，而該公司4月營收
1.5億元，創下歷年單月營收新高，累計1-4月營收4.86億元，成長80%。立隆2000年公司財測營收及稅後淨利目標分別為15億元、1.7億元，EPS3.9元，不過以目前營運進度、達成率及景氣來看，投顧預估立隆年營收可達16.99億元，稅後盈餘2.21億元，EPS4.85元，立隆下半年有調高財測實力。
投資建議
立隆電子16日以70元承銷價格掛牌上櫃，目前未上市盤價約在210元左右，99年已決定配發2.5元股票股利，今年預定辦理1億元現增，暫訂5月底送件申請，預計募集13億元。由於籌碼相當集中，以元大預估稅後EPS4.85元來看，在150元以下介入並無風險，可積極買進，但是在電解電容產業景氣無明顯翻揚下，固態電解電容對立隆貢獻主要落在明年，並不建議追高。
一、產業概況
（一）全球市場
就全球電容器市場而言，預估由1998年到2002年電容器市場規模由102.68億美元成長到118.2美元，複合成長率為3.6%，其中鋁質電解電容市場複合成長率達3.9%，略低於積層陶瓷電容的4.2%，而塑膠薄膜電容產品是小幅成長1.6%，單層陶瓷電容則是衰退的。至於對價格的預測，由於廠商的大幅擴產，日本富士總研預估明年都是呈現小幅衰退的，但是ITIS研究資料認為今年DIP型電解電容價格趨勢是持平，而SNAP-IN型則呈現上揚。
表一、全球電容器市場規模 單位：百萬美元
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電容器 |
1998年 |
1999年 |
2000年 |
2001年 |
2002年 |
|
全球 |
10,268 |
10,501 |
10,955 |
11,428 |
11,820 |
|
鋁質電解電容 |
4,058 |
4,158 |
4,344 |
4,544 |
4,735 |
|
積層陶瓷電容 |
3,215 |
3,305 |
3,476 |
3,658 |
3,789 |
|
單層陶瓷電容 |
292 |
290 |
288 |
283 |
276 |
|
塑膠薄膜電容 |
1,133 |
1,131 |
1,155 |
1,180 |
1,205 |
資料來源：富士總研
（二）我國市場
我國鋁電解電容產值在去年有較大的提昇，主要是因為SMD晶片型電解電容的需求增加，廠商的擴產也多往此方向發展，但是較高階的技術仍掌握在日本手中，所以可以看到進口及需求都是同步提昇的。
表二、我國鋁電解電容市場規模變化 單位：億台幣
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1997年 |
1998年 |
1999年 |
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產值 |
51.68 |
53.41 |
62.25 |
|
進口 |
26.78 |
25.12 |
30.27 |
|
出口 |
40.45 |
39.3 |
36.09 |
|
需求 |
38.01 |
39.23 |
56.43 |
資料來源：ITIS研究計畫
（三）產品趨勢
1.產品朝小型化發展：以所有電容器來看，鋁質電容具有單位容量成本最便宜的生產優勢，加上具有低阻抗、高容質、耐高溫及長壽命等特性，適用於通訊、家電、汽車等產品，因此仍有市場發展空間。但是隨著資訊產品走向輕薄短小，晶片型電解電容的需求增加，廠商也往此方向發展。目前國內對於晶片電容單月需求量約5,000萬顆，跨入投產晶片電容業者計有世昕宣佈年底月產6,450萬顆、凱美800萬顆、三洋700萬顆、立隆700萬顆、豐賓1,000萬顆、加上智寶1,000萬顆，另外，加上日商每年進口至台灣的數量，未來將呈現供過於求的局面，但是由於晶片型價格較傳統產品高四倍，且業者預期未來主機板廠商將變更主機板設計，因此仍然需投入競爭。
2.產品朝上游整合：由於鋁質電容廠大型化的發展趨勢，使上游材料電蝕鋁箔需求大增，為防止電蝕鋁箔漲價導致生產成本增加及讓本身有掌握貨源的能力，國內各家廠商積極投資電蝕鋁箔生產線，期望在上游原料的開發上掌握關鍵技術，增加競爭能力。
二、公司分析
（一）公司簡介
立隆成立於1976年，目前資本額4.54億元，以生產鋁質電解電容器為主，在電解電容技術上領先同業，尤其在電解液的調製上有其獨到之處。立隆與ELNA技術合作，是國內第一家具備生產SMD鋁電解電容廠商，今年則與CARLIT簽約，代理固態電解電容，為取代鉭質電容的明日之星。
立隆主要股東除創辦人吳氏家族外，三大主要法人股東為中華開發、和通創投及欣鑫創投等。由於股權相當集中，流通在外籌碼相當少，立隆電子日前舉行上櫃競價拍賣，在法人積極競標下，平均得標價為281.13元，最高得標價高達288元，立隆16日以每股70元掛牌上櫃，並且含權2.5元。
（二）產品市場分佈
立隆產品80%以上外銷，銷售對象包括日本（SONY、AIWA）、美國（GE、RCA）歐洲（Philips、Siemens、Logitech）
等國際知名大廠，台灣廠商包括ACER、仁寶、金寶、聲寶及神達等。單一客戶未超過營收10%，出口地區則包括亞洲65%，美洲11%及歐洲4%。
（三）產能規畫
立隆目前為台灣電解電容第一大廠，立隆台灣廠月產量8,000萬顆，海外大陸惠州1.5億顆；蘇州新建廠計畫單月量產1.8億顆，將在今年5月底完工，6月量產，初期月產量為8,000萬顆，一年後將可達到滿載，另立隆與日本ELNA公司在馬來西亞檳城合資設立生產電解電容器，月產1.2億顆，在今年8月底前可達1.5億顆，明年底立隆集團預計整體單月產量為6億顆，產量可擠進全球前五大廠。
表三、立隆各廠月產能規畫表 單位：萬只
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1999H1 |
1999H2 |
2000H1 |
2000H2 |
2001H1 |
2001H2 |
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台灣廠 |
8,000 |
8,000 |
8,000 |
65,000 |
7,000 |
7,000 |
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惠州廠 |
6,000 |
12,000 |
15,000 |
15,000 |
15,000 |
15,000 |
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蘇州廠 |
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1,500 |
8,000 |
18,000 |
18,000 |
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馬來西亞廠 |
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12,000 |
12,000 |
15,000 |
15,000 |
15,000 |
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合計 |
14,000 |
32,000 |
36,500 |
103,000 |
55,000 |
55,000 |
資料來源：立隆公司
立隆主要產品為鋁質電解電容器，目前傳統型產品月產量為3.5億個，晶片型月產量達3,600萬個，至今年底，立隆集團傳統型產品月產能為4.6億個，晶片型產品為6,400萬個。
由於品牌及通路均已建立，未來幾年立隆營業額均可以有40％以上的成長，因此，該公司自行預測明年及後年營業額可達21.8億元及30.5億元，以目前股本4.54億元計算，每股獲利可達8.37元及10.74元。
（四）營收獲利
立隆去年營業額11.39億元，稅後淨利1億元，每股純益2.2元，今年股東會已經通過董事會提議，每股將配發2.5元股票股利。立隆2000年第一季營收3.34億元，較去年成長70％，稅前淨利4112萬元較預測數增加109%；而該公司4月營收
1.5億元，創下歷年單月營收新高，累計1-4月營收4.86億元，年增率80%；該公司表示，立隆2000年營收及稅後淨利目標分別為15億元、1.7億元，以目前股本計算每股稅後淨利3.9元，不過以目前營運進度、達成率及被動元件景氣來看，立隆2000年將有調高財務預測的可能。投顧預估立隆年營收可達16.99億元，稅後盈餘2.21億元，EPS4.85元。
（五）競爭利基
1.立隆上下游策略聯盟已整合成功，投資立富精機，開發快速而精密的電解電容器生產設備，另也投資立敦科技從事鋁箔化成生產，該公司是目前國內最大鋁箔生產廠，擁有8條生產線，由於鋁箔占電容器成本20％至70％，且立隆持有立敦50％的股權，使立隆可以降低採購原料生產成本，立敦由於獲利相當不錯，在今年4月份已委大華證券申報上櫃輔導，預計最快明年下半年可掛牌上櫃，屆時立隆將可認列承銷利益。
2.今年營收主要成長動力在於大陸蘇州廠擴產效益以及新代理日本固態電解容器於台灣之銷售。固態電解電容器廣泛運用於筆記本型電腦、各種通訊產品及無線手機，可取代鉭質電容。由於其價格較一般鉭質電容便宜25%，也較同類型產品OS-CON便宜15%（OS-CON目前為日商三洋的利基產品），具有相當大的發展潛力。
由於這項新產品全球僅兩家代理商，CARLIT的產量目前不過1100萬顆，雖然立隆表示已於今年3月開始代理，但是今年貢獻應不明顯。立隆也正和其他日本廠商洽談生產高分子固態電解電容器合作案。屆時，立隆傾向自產高分子固態電解電容器os-con，並與日資另外成立新公司，生產另一款高分子固態電解電容器，今年可望定案。‹
