研究員 田興本

台股五月份行情跌幅縮小，成交量萎縮，指數介於季線與半年線、年線間多空纏鬥，愛恨糾葛，Fed升息二碼造成Nasdaq指數破底，全球股市均受影響，以台灣三月份月收盤價與5月24日收盤計算，跌幅12%，抗跌有餘，堪稱亞洲股市最佳模範生，摩根5月底如期調高市值比重由50%提升到65%，倫敦金融指數納入台股，美林證券預期今年亞洲企業盈利將創12年最強勁表現超越全球市場，台灣列在四強之中。假設全球若步入長期空頭走勢，台灣亦將是賣股最後的選擇。茲就技術面分析台股後市者發展。結論年線強勁支撐，五月份K線收黑，六月份K線將有中紅K棒。　

年移動平均線自88年4月站上後，三度遭受兩國論、921大地震及美升息美股大跌，適度發揮台股中期支撐，藉此均有2成以上的彈升，而今89年5月的支撐是否不若以往，不妨先從均線扣抵位置來決定其安全時間何在，分別就季線，半年線、年線來分析之，季線自5月24日起開始扣抵10393點以來的指數位置，由高往下扣抵，由於台股在10393點高點開始反轉向下，而季線則由去年12月底開始向上扣抵由7700點到10393點的指數位置，形成低點對高點轉折，即在樂觀氣氛之下形成頭部，現階段季線自5月24日由高向下扣抵，若指數落在低檔，市場悲觀至極，負面消息多，法人同步賣超，則易形成高點扣抵，低點轉折之變盤走勢，此乃以平均成本就時間急迫性換算市場持股或空手最大容忍極限，因此，就季線所換算位置，年線之支撐將是不錯的佈局區，既然如此，年線何時扣抵到10393點，將是台股的危險時刻，以5月24日止，年線所扣抵位置，在去年4月27日為一橫向盤整區長達28個交易日，以收盤價計，指數介於7300點至7600點，使得年線為一向上格局，除非指數跌破此一盤整局，年線下彎形成長空外，反之年線有撐，唯值得注意，當年線扣抵位置達到另一波起漲點及最高點時，宜注意危險性，去年台股自5月31日後啟動最後末段行情到7月3日10393點終結漲勢，按年線當扣抵到這兩點時，時間約在6月第四週初及7月底8月初，因此，由年線角度研判年線會造成危機應在6月底及7月底才是，5月不致造成反轉。最後就半年線，5月27日起正式開始扣921地震後的低點(7261點)，向上扣抵有70個交易日後才扣到10393點位置，因此，就季線、半年線、年線位置而言，5月底指數落在低檔區，對六個月為多頭極為有利的月份，尤以政策面積極做多為佳。　

環境惡劣，資金無從宣洩，上述時間既已規劃，市場仍然擔心，今年的台股是否會出現如83年第四季到84年第一季之M頭走法，分析如下(1)83年底雙頭7228點與7184點相差三個月，89年雙高點10393點與10328點相差一個半月，就橫軸差距不夠大，其次就縱軸，83年底兩次縱身分別有18%及14%，而今年上下震幅分別有20.6%及20.1%，此次震幅均大於前次，形成橫軸不長，縱軸過深的現象，理論上，要馬上形成M頭則有待觀察，(2)83年底84年初的大M頭總共花了半年的時間才在清明節後反轉向下，今年高點以降約不到4個月，若真要以前次模式套於此，以半年時間來計算危險時刻將落在8月才是，則與年線扣抵到10393點的時間相近，(3)83年底84年初的M頭，是由各類股輪漲做頭，當年最早做頭為塑膠、機電股（即電子股），其次營建、金融均在7228點前或同時做頭，爾後第二頭部則由水泥、食品、紡織、造紙擔網副主流地位，衝關到7184點，若今年要與前次相仿，則勢必有另一波高點讓傳統產業扮演副主流地位，亦即做出另一個頭部出來，才能真正達到長期頭部的形成，因此，現階段若就空頭走勢形成，則傳統產業將扮演重要角色，若長多再起，電子股扮演重要主攻部隊，換言之，六月份不但兼具轉折月（10393點拉回第5個月），亦代表類股輪動月份。　

就新三價線翻紅，翻黑點研判，週新三價線翻黑點自10393點以降翻黑至今目前仍未翻紅，假設週收盤價最低為8560點，則週新三價線翻紅點在9429點，反之跌破，將降至8763點，若能站上此一翻紅點代表10393點上沖下洗13週的中空格局將可告一段落，延續長多走勢，長線月新三價線目前自5422點上漲13個月以來仍屬翻紅，5月月線若收盤在8777點之上，而6月份更能收在5月月收盤價之上，則長期翻黑點，將落在8467點，切不可再跌破！　

就類股方面，電子股為主流類股，台股成敗在此，後市宜注意率先漲21個月的股票能否再拉高攻擊姿態，如自87年9月見底漲升21個月的個股，計有聯電、宏電、日月光、華泰、台積電、精英、旺宏、茂矽、華邦、華升，其中，晶圓代工、DRAM、封裝類股將擔負台股長多或長空格局。個股台積電148.5元、聯電86.5元、宏電48.4元(含權)、華邦74.5元，5月月收盤能否站上關係到月新三價線是否翻黑，以及茂矽60.5元、旺宏83.5元為週新三價線翻黑點。　

表一、至5/24止，週新三價線仍為翻紅格局之上市(櫃)電子股

上市

旭麗、華通、台揚、佳錄、大眾、致福、矽品、國巨、華泰、清三、旺宏、光罩、光磊、英群、茂矽、華邦、源興、錸德、美格、鴻友、藍天、矽統、昆盈、金像獎、菱生、微星、瑞昱、台光電、國電、威盛、云辰、億光、精碟、凌陽

上櫃

敦南、光耀、新巨、凱美、佳能、華昕、大騰、漢磊、圓剛、華特、力晶、雅新、協益、美律、建準、鼎元、欣興、世平、國聯、台路、中強光、東正元、合正、青雲、茂德、麗台、力瑋、敦吉、研揚、品佳、希華、零壹、台半、振發、美隆、訊碟、禾立、一詮

資料來源：元大投顧　

表二、83年7228點與7184點形成M頭，類股輪動模式

類股	高點	代表股
水泥	84.2.25	華隆18.4元à 47.4元 新纖20.5元à 52元 華紙35.9元à 71元 中鋼22元à 34.6元 高興昌20.6元à 64.5元 台紙30.4元à 49.7元
食品	84.1.5
塑膠	83.8.29
紡織	83.12.27
機電	83.9.1
造紙	84.2.16
營建	83.9.3
金融	83.10.4

資料來源：元大投顧　

表三、83年Q4與89Q1 M頭比較一覽表

	83Q4-84Q1		89Q1-Q2
頭部	7228	7184	10393	10328
底部(頸線)	5916	6167	8250	8281
震幅	18%	14%	20.6%	20.1%
做頭時間	6個月		4個月
類股輪漲	塑膠、電子、營建、金融先做頭	食品、紡織、鋼鐵、造紙後做頭	傳統股先做頭，電子股後做頭
均線	季線與半年線交叉向下		季線9342半年線8969
融資餘額頭部量	2243億元	23447億元	5697億元	5956億元

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法人動態

在三大法人的部份，似乎延續了以往不一的態度，其中5月投信的操作則與1-2月大減碼的情形不同，至目前為止，整體出現買超60億左右的情況，不過在5月下旬後出現翻空之狀況，連續4天已減碼了59億左右，可見實際上仍採保守對應的態勢；而外資減碼的個股，主要是以宏電、華碩、玉山銀、中鋼、仁寶、中華開發、精業、遠紡為主，其中宏電、華碩、仁寶…等為電子系統業者，可見外資對於因CPU及零組件缺貨效應仍存有戒心，而指數股中的中鋼、開發、遠紡…亦出現減碼，這代表了小幅看壞指數，減碼保留現金的保守策略，而整體來看，5月外資買超之金額只有74億左右，與投信較相同之處乃是在中旬附近亦開始反買為賣，其中5/18~5/22共減碼了26億左右，可見5/16日Fed調昇二碼後，對未來保守的心態又再度出現；自營商的部份，亦可發現加碼的對象，包括了震旦行、國巨、東元、茂矽…等均為發行權證的標的，其餘的部份，包括太設、碧悠、萬通銀…等都為相對低價的個股，這又表示了自營商心態亦屬保守，而賣超的部份，仁寶、宏電、遠紡與外資相同外，其餘個股都零散，另外並無明顯看壞的族群。　

因此由上述三大法人的方向思考，保守似乎是唯一的策略，賣超看壞者屬於系統業者，以PC、N.B族群為代表，假設在六月份外資與投信並無改變5月下旬反多為空的看法，則指數恐怕要進入長期的盤整了。　

圖二、外資買賣超與加權指數走勢圖

資料來源：元大投顧

表三、外資買賣超前20名個股　　 (89/4/24-89/5/22)

排名	證券名稱	增加量	排名	證券名稱	增加量
1	陽明海運	64,845	1	宏?電腦	-35,823
2	聯華電子	49,224	2	華碩電腦	-27,875
3	華邦電子	47,222	3	玉山銀行	-26,244
4	台灣積電	44,144	4	中國鋼鐵	-21,119
5	旺宏電子	26,231	5	仁寶電腦	-17,733
6	國際票券	12,174	6	富邦店頭	-15,772
7	飛 瑞	10,117	7	中華開發	-14,675
8	南亞塑膠	9,486	8	精 業	-11,974
9	明?電腦	9,210	9	遠東紡織	-10,456
10	華信銀行	9,125	10	亞洲水泥	-9,434
11	威盛電子	9,040	11	中華紙漿	-8,832
12	國泰人壽	8,932	12	致 福	-8,812
13	矽品精密	8,784	13	長榮海運	-7,639
14	台灣化纖	8,353	14	碧悠電子	-7,099
15	台揚科技	8,251	15	寶來證券	-5,988
16	東和鋼鐵	7,795	16	大霸電子	-5,845
17	環隆電氣	7,306	17	聯強國際	-4,663
18	茂德科技	6,610	18	台北銀行	-4,572
19	太平洋電纜	6,529	19	麗正電子	-4,530
20	皇旗資訊	6,264	20	楠梓電子	-4,459

資料來源：元大投顧　

圖三、投信買賣超與加權指數走勢圖

資料來源：元大投顧

圖四、自營商買賣超與加權指數走勢圖

資料來源：元大投顧　

表四、自營商買賣超前20名個股　 (89/4/24-89/5/22)

排名	證券名稱	差額	排名	證券名稱	差額
1	震 旦 行	10,740	1	仁寶電腦	-8,788
2	太平洋建設	7,201	2	裕民航運	-7,120
3	國 巨	4,188	3	華邦電子	-6,616
4	東元電機	3,984	4	新興航運	-5,935
5	碧悠電子	3,759	5	宏?電腦	-5,508
6	台灣茂矽	3,204	6	群 益 08	-5,219
7	萬通銀行	2,698	7	遠東百貨	-4,038
8	力晶半導體	2,682	8	南亞塑膠	-4,030
9	中華映管	2,590	9	福懋興業	-3,601
10	台灣玻璃	2,530	10	立衛科技	-3,543
11	長興化工	2,418	11	亞洲水泥	-3,489
12	萬泰銀行	2,414	12	遠東銀行	-3,294
13	金 鼎 02	2,295	13	中 環	-3,281
14	耀文電子	2,249	14	遠東紡織	-2,967
15	寶成工業	2,217	15	華碩電腦	-2,959
16	元 富 02	2,127	16	中興票券	-2,825
17	京 華 04	2,072	17	皇旗資訊	-2,821
18	日 盛 04	2,065	18	茂德科技	-2,732
19	桂宏企業	1,989	19	中國信託	-2,674
20	太平洋電纜	1,936	20	台灣聚合	-2,657

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融資融券

由4/24~5/22的融資券餘額來討論，屬於融資減少，融券增加的格局，其中融資餘額從5738億下降到5307.6億，減幅約7.5%，融券則從18.42萬張增加至28.68萬張，增加比率高達55.7%，在以往的歷史經驗來看，代表看空者逐漸增增，不過指數在此期間，一直在8200-9200來回，且大部分的時間指數都落在8700上下，因此視為中期大盤逐漸擴底，但是並不代表指數就此不再破底，因此可能是底部形成的前兆。　

再深究個股上的表現，融資增量較多前十名中，中華銀、精業、台北銀、太設、中石化、萬通銀、大霸都在萬張以上，除了太設、中石化、北銀為上漲外，其餘股價多半都是以下跌作收，可見這些籌碼凌亂的個股可能還要再經過一段時間的整理才會上漲，而融資減少較多者，如華邦、遠倉、華隆、聯電、中興銀、仁寶、新纖、誠洲、中興銀、台積電…等，這些當中，華邦受惠整體DRAM股產業上漲外，其餘股價跌幅多半高達11.67-36.24%，可見融資減少對該股價的傷害，對照融 券增加較多的個股來看，包括台積電、精業、聯電、茂矽、台泥、仁寶、興農、勝華、元大證等，其中台積電、精業、環電、仁寶均已除權，這些融券之增加，可能為參與除權者鎖住權值的虛空，而非看壞行情的真空，若將已除權者增加張數合計，則高達49369張，佔整體此段期間增量10.26萬張48.11%，可見真實放空仍不如想像中多的，融券減少較 包括東元、佳能、誠洲、宏電、台一、太電、矽品等，跌多漲少，不過較無一致的趨勢，因此參考意義較低。

綜合以上來看，可得到幾個結論，一是在融資部份，由於減少者跌幅較大，因此整體籌碼零亂的情形仍然存在，二是融券增加雖然比率上極高，不過多半卻是虛空，證明了全面看空的情形尚未見到，當然在這樣條件下，要軋短空似乎也不易，最好的方式乃是拉長時間擴底。　

表五、融資排名 (89/4/24-89/5/22)

排名	融資增加		融資減少
	證券名稱	增加量	證券名稱	增加量
1	中華銀行	30,869	華邦電子	-84,946
2	精 業	21,566	遠東倉儲	-35,491
3	台北銀行	18,129	華 隆	-34,888
4	太平洋建設	17,824	聯華電子	-27,458
5	中國石化	13,298	中興銀行	-26,941
6	萬通銀行	11,667	仁寶電腦	-26,550
7	大霸電子	10,856	新光合纖	-25,160
8	華新電纜	10,395	誠洲電子	-23,950
9	長榮海運	9,607	中興票券	-21,738
10	富邦保險	9,190	台灣積電	-20,088
11	宏?電腦	8,327	台灣化纖	-19,850
12	遠東紡織	8,246	中華票券	-19,098
13	光磊科技	7,744	中國力霸	-19,036
14	億光電子	7,444	東 雲	-18,138
15	東和鋼鐵	6,580	台灣茂矽	-16,432
16	興農化工	6,014	中 環	-15,050
17	順德工業	5,517	南亞塑膠	-14,392
18	中國商銀	5,368	金寶電子	-13,980
19	富邦銀行	5,364	燁隆企業	-13,803
20	嘉益工業	5,135	大 同	-13,366

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表六、融券排名 (89/4/24-89/5/22)

排名	融券增加		融券減少
	證券名稱	增加量	證券名稱	增加量
1	台灣積電	19,693	東元電機	-7,890
2	精 業	10,152	佳錄科技	-5,129
3	聯華電子	10,128	誠洲電子	-4,435
4	台灣茂矽	9,933	太平洋電纜	-3,710
5	台灣水泥	5,390	台一國際	-3,479
6	仁寶電腦	4,944	燿華電子	-3,446
7	興農化工	4,658	矽品精密	-2,893
8	勝華科技	4,452	昆盈企業	-2,881
9	元大證券	4,025	台灣玻璃	-2,474
10	台揚科技	3,769	智邦科技	-2,353
11	中國商銀	3,633	英群企業	-2,346
12	東 訊	3,452	台灣化纖	-2,308
13	台開信託	3,310	華邦電子	-2,204
14	旺宏電子	3,236	力捷電腦	-1,800
15	合勤科技	2,904	燦坤實業	-1,652
16	矽統科技	2,896	歌 林	-1,642
17	中 環	2,858	亞洲化學	-1,288
18	太平洋建設	2,809	中鋼碳素	-1,210
19	中國化學	2,692	台光電子	-1,086
20	金寶電子	2,611	旭麗電子	-1,025

資料來源：元大投顧