本文摘自元大六月份月刊

研究員 張家惠

過去2個月國際股市受到美國可能連續大幅加息的影響，呈現跌多漲少的情況，其中尤以亞洲股市跌幅最為慘重，如日本，香港，泰國，南韓跌幅都在2成以上!主要原因在於美國不斷調高利率將使得消費者支出下降，也進一步打擊到亞洲這些以美國做為最大出口國的國家。而F.E.D.大幅度的調高利率，也使得市場人士開始擔心將使得美國這個全球經濟的火車頭被迫硬著陸，並因此而波及全球。此外，國際高科技類股在3月份開始下跌，使得過去獨領風騷的新經濟股(網路，通訊…等類股)一夕之間大跌，許多高本益比，獲利能力太差，或持續虧損的企業被投資人棄如敝屣，資金回流風險較低的傳統產業，不管是美國或日本的網路類股，如Amazon，e-bay，e-toy，Softbank，光通信…等，近2個月跌幅均在4成至95%之間!但許多投資人仍相信，未來市場最具”漲”相與爆發力的主流仍是這些跌深的高科技類股，紛紛準備趁著低檔伺機承接，屆時，大量投機的資金又將在各國股市間流竄，新經濟與舊經濟之爭也許仍將持續下去。　

（一）美洲地區

• 美國

美國公佈今年首季GDP成長5.4%，雖較市場預期為低，但與通膨有關的消費者物價指數第一季成長率達8.3%，是1983年以來最大增幅!　

年增率達3.2%，為5年來最大增幅!首季就業成本指數ECI為1.4%，也創下10年來最大增幅。另外， 美國公佈4月份就業報告，其中失業率由3月份的4.1%下跌至3.9%，創下1970年越戰以來最低水準，每小時工資上揚0.4%，年增率更達3.8%!非農業職位提供增加34萬個，3月份經修正後為45.8萬個。種種數據顯示：美國經濟已經處於戰後幾十年來最強勁的情況，就業市場的緊俏，將導致勞工成本的上升，勢必使得廠商將成本反映在物價上，進一步使得通膨壓力升高!　

雖然4月份採購經理人指數降至54.9，低於3月份的55.8，為連續第2個月下降，美國公佈4月份零售銷售意外下降0.2%，是1998年8月以來首度下降，進口物價下跌1.6%，4月份PPI下跌0.3%，為過去14個月以來首度出現負成長，核心PPI上揚0.1%，與3月相同，4月份CPI與3月持平，低於原先預估的0.1%，並創1999年6月以來變動最小紀錄，核心CPI則上揚0.2%，與預估值相符，至4月為止CPI年增率為3% 。主要原因是拜能源價格創下1997年5月以來最大降幅之賜，能源價格自3月份的上揚4.9%，逆轉為下跌1.9%。但是短期的數據下跌並不足以顯示通膨壓力已經受到控制，所以美國於5月16日FOMC會議後宣佈調高基金利率與重貼現率各2碼，為去年6月以來第6度調高利率，同時也是1995年以來首次調幅達2碼，利率水準創9年來新高，而且格林斯班表示未來利率仍將進一步緊縮，充份顯示打擊通膨的決心，但是也使得投資人原先所期待”利空出盡”的行情落空，美國股市在消息公佈後，僅僅上揚一天便又恢復下跌的走勢，看來”利率上揚”真的是全球股市多頭的最大夢魘。目前投資人將升息焦點擺在6月底FOMC暑休前最後一次會期，預期加息空間仍在1碼至2碼間，果真如此，美國股市仍將持續震盪到6月底。　

在企業獲利方面： S&P500家企業中， 已公佈第一季營收報告的平均盈餘年增率為23.3%，較預期的24.2%為低，但科技公司平均盈餘達32%，較預期的29%為高。其中戴爾，思科及應用材料…等公司無論是營收及利潤均較市場預期為佳!但由於高盛，AT&T，思科…等公司預期第二季盈餘可能衰退，微軟一分為二的利空仍持續衝擊美國高科技股，多位分析師皆表示，受到第二季是科技產業的傳統淡季以及電腦零組件及CPU缺貨的影響，許多企業恐將無法維持高速成長，因此調低高科技股目標股價水準。 　

展望未來：第二季美股在諸多利空因素侵襲下，多頭不易有表現的機會，道瓊指數將維持在10000~11500點間來回，Nasdaq則可望在3100~4000點間打底。　

（二）歐洲地區

由於歐元持續下跌，屢創新低，使得投資歐洲的投資人在匯率上損失不茲，累計自1999年初歐元問世以來兌美元貶值了26%!兌英磅貶值20%，兌日幣更曾貶值近40%!歐元的疲軟也導致歐洲進口物價上揚，使得通膨壓力升高，雖然歐元11國第一季GDP成長3.2%，但就業成本指數上揚1.4%，3月份通脹年增率為2.1%，亦超出歐洲央行2%的上限，所以歐洲央行ECB宣佈調高基金利率1碼至3.75%，此為歐洲過去半年內第4度加息，但由於加息幅度不及美國，經濟成長力道又不若美國強勁，預期歐元短期內難挽頹勢，仍有續創新低的可能。此外，英國倫敦與德國法蘭克福兩大股市於5/3日宣佈合併，將成為全歐洲最大的證券交易所，將有助於未來提升歐洲整體的經濟力量與美國抗衡。　

（三）亞洲地區

由於美國持續大幅調高利率，在息差擴大的情況下，亞洲貨幣均面臨不小的貶值壓力，其中又以日幣為甚，其餘像韓圜，台幣，印尼盾，泰銖…等均有貶值空間。　

此外，外資自3月份開始一改去年在亞洲股市大幅買超的操作策略，無論在日本，南韓，泰國，台灣，香港…等地均陸續出現大幅的賣超。也使得去年漲多的亞洲股市均面臨不小的回檔壓力。　

本區較值得注目的消息是摩根士丹利資本國際(MSCI)在17日公佈本季結構性調整，國家指數成分股遭更動的包括亞太地區的香港、南韓、印度、澳洲、新加坡、印尼、紐西蘭和菲律賓等8 國，及捷克、波蘭、俄羅斯、加拿大和約旦，總計有13國。這次以南韓的調整幅度最大，國家指數剔除了34家公司，增列了另外13家，並將鮮京通信計算市值由 50%提高到100%，新增的韓國通信會計算 20%的市值。香港成份股最顯著的變動就是增列了日本以外亞洲市值最高的網路公司－盈科數碼動力、利豐和?基地產，剔除了長江實業。特許半導體是增列到新加坡指數成分股的 5家公司之一，Inchcape Motors Ltd.和NatSteel Electronics Ltd.等 3家公司則遭剔除。印度指數最重要的變動在於增列最大媒體公司 Zee Telefilms ，及將軟體公司 Wipro的計算市值由100%調降至30%。　

• 香港

今年4月香港外匯存底939億美元，僅次於日本，大陸及台灣，但3月製造業訂單下降10%，首季香港失業率為5.6%，較去年12月~2月的5.7%為低，主因是許多失業人口轉任臨時工，顯示香港經濟並未全面轉佳，香港電訊公佈1999年因競爭激烈及龐大支出使得淨利減少9成，預期香港經濟成長率將達5.3%，低於台灣及大陸。5月17日香港金管局宣佈基本放款利率由7.5%調升至8%，也進一步打擊香港股市，由於港幣採取緊盯美元的貨幣政策，未來香港仍有進一步調高利率的機會，所以6月以前，香港股市都不看好，若14000點跌破，將有機會跌至12000點水準。　

• 泰國

泰國股市今年以來的疲弱表現，顯然背離泰國經濟基本面。在經濟復甦、出口暢旺及內需轉強的情況下，泰國企業今年的獲利前景十分看好。此外，泰國今年第一季出口較去年同期大幅成長30.4%，其中電子產品出口值更是成長逾 40%，製造業出口值成長35%。除了出口暢旺之外，低迷近 3年的泰國內需今年開始亦見復甦，根據泰國央行的預估，泰國今年的經濟成長預估將達4.5%，較1999年的4.1%更上一層樓。