• 陳總統公開致歉，全國知識經濟會議閉幕，政治問題仍是影響台灣未來經濟動向的關鍵因素

陳總統於11/5日於電視上公開向國人及在野黨致歉，總統表示：支持行政院對核四問題不再拖延的決心，但對於時機宣佈的不當向國人及國民黨主席連戰致歉。同時行政院的知識經濟會議閉幕，行政院長表示：政府將增修金融控股公司法，電子簽章法和公司法，以做為推動知識經濟方案的三大法令架構，知識經濟發展會議的結果，將交由個權責機關負責，並定時向行政院檢討回報。

研究部認為：陳總統示弱性的道歉，或許可為近來的政治僵局提出暫時的解套方案，但長久而言，健全機制下的政黨協商仍是觀察國內政治環境的最重要指標，就目前政治情勢分析，國內不確定性仍高。此外，就知識經濟會議的內容而言，雖然整體會議過程不免流於型式，但長期分析，這是台灣未來產業轉型必走之路，以美國為例：美國1980年代同樣面臨產業外移，生產力停滯的問題，經由政府機關出面，修正不合時宜的財經法規，鼓勵民間部門投入企業與科技研發，促進產業升級。經由一連串的努力，終於在1990年代開花結果。反觀國內，解決經濟環境的結構性問題早已迫在眉睫，若經由知識經濟會議閉幕做為政府解決經濟問題的開始，或許長期而言，台灣仍可創造下一波經濟奇蹟。

• 歐洲央行進場干預歐元，歐元止跌回升

回顧過去一個月來歐元的走勢發展：10/5歐洲央行調升利率一碼，引發海外機構對歐元經濟圈景氣提前降溫的疑慮；同時歐盟官員並未對經濟降溫做過多的聲明下，歐元開始走貶。10/17歐元經濟圈公佈9月CPI年增率高達2.8%（目標區間為2.0%，8月為2.3%），加上油價短期下滑不易的影響下，歐元繼續下挫。10/25 G20高峰會議上，與會國並無對干預歐元做出一致性結論，歐元進一步下挫，10/26收0.823美元的最低價。10/27美國公佈3Q GDP成長年增率，意外下滑至2.7%，美國經濟降溫確定，歐元暫時止跌。11/4歐盟聯合央行順勢進場干預，歐元匯價重新站上0.86美元價位上，暫收0.867美元。

研究部認為：歐元因某些經濟基本面因素（參考太祥研究部週報10/9—10/13），短期強力回升的可能性相當低，預估在通膨壓力考量下，聯合央行進場干預事在必行，明年1Q 前應在0.86正負0.2美元間波動。未來觀察重點：1、若聯合央行無法減緩歐元貶值趨勢，在高油價加上低歐元的情況下，未來陸續高佈的美國企業獲利恐將進一步下修。2、美元走強，國際資金持續流入美國市場，未來全球經濟降溫下的金融面波動恐將加劇。　

• 前週公佈重要經濟指標

經濟指標	公佈數值	相較前期	影響
NAPM	48.3	↓	股市↓債市↑
失業率	3.9%	↓	股市↓債市↓
工廠訂單	1.6%	↓	股市↓債市↑
歐盟目標利率	4.75%	不變	股市↑債市↑

日期	公司	預估EPS	上季EPS	QbyQ 成長率	去年同期EPS	YbyY成長率
11/6	Cisco	0.17	0.16	6.25%	0.12	41.67%
11/9	Dell	0.25	0.22	13.64%	0.18	38.89%
	GAP	0.23	0.21	9.52%	0.35	-34.29%
	Kmart	-0.04	0.05	-180.00%	0.05	-180.00%

債市評析

【債市分析】

一、債市新聞：

1. 本週三（11/8）央行將舉行資金會議，會中主要將討論4,500億優惠貸款協助傳統產業度過難關。一般預測央行在此次例行會議中不會有重大貨幣政策公佈。
2. 本週五（11/10）將標售20年期公債300億。

二、債市行情

上週債券市場受到美林與國內經濟預測單位調降今明兩年GDP預測與國內政情不穩加重經濟衰退可能性，使得各期公債殖利率均大幅下跌，其中值得注意的是五年期公債89-12期雖不是主流券種，但在買盤追價下正式突破5.10%關卡，相對89-9期與89-6期等指標公債下跌的表現空間加大，89-9期上週收盤在5.1875%；89-6期收盤在5.19%；89-12期收盤在5.075%。

經歷殖利率上週多頭亮麗表現，各期券殖利率均已穿過前波套牢區，本週殖利率走勢是否延續上週多頭格局，值得密切觀察，本週多頭利基在於短期利率迅速回檔與新台幣匯價回穩，利空因素在於獲利回吐賣壓出籠可能性高，由於現階段公債籌碼非常多，本次短多格局是否隨往例在新標公債的到來而結束，本部門認為可能性非常大，本週債券市場應以保守因應。本週將標售20年期公債，由於Duration過長風險較高，目前主要交易商作多態度不明顯，依照往例壽險與行庫較有興趣，在預期殖利率本週不致大幅反彈下，89-13期殖利率標售應不會太高，5.30%上下是初步預測。

各期指標公債本週預期如下：

89-12（5年期）：5.10%~5.06%
89-6（10年期）：5.15%~5.25%
89-9（15年期）：5.15%~5.25%　

三、太祥公債指數與指標公債走勢圖

週盤勢分析

• 就基本面言,大盤(電子股)與美股連動性十足,自9/1美國NASDAQ大幅回檔以來,台灣跌幅已超過美股;就技術面言,大盤KD.RSI均在50附近交叉均有反彈之勢,就籌碼面言,自9/1回檔以來9/1融資4,625億降至11/4之2,568億,籌碼亦有穩定歸宿,惟週二之罷免案及總預算案等政治變數未定,故此時宜低接不追高,現金保留五成,留意非國安基金護盤但融資大減之網通股,如:精業、台揚、智邦等,但政治氣氛緩和再逐步增加持股。

產業最新動態

鋼鐵

由於國內需求不振，鋼鐵龍頭中鋼10月份出貨量創下今年新低，預期未來1-2個月，市場景氣不會有太大好轉機會，而下游業者也面臨相同狀況，面對獲利進度的嚴重落後，多家業者將會調降財測，如燁輝、盛餘。

紡織產業

1. 年興最近被富比世雜誌評選為2001年最值得投資的20家小而美企業之一，台灣廠商中只有年興擠入前20名排行榜，從買棉、製紗、染整到牛仔布、牛仔褲和休閒褲的一貫代工，是世界第三大牛仔褲大廠，主要客戶是美國通路商，走中低價位。
2. 既然是走中低價位，觀察年興的重點不在研發新布種的能力，而在生產管理的能力上。年興的生產管理的能力，可從其牛仔褲平均單價只有6元美金，但在這麼具競爭力的價格下，毛利率還高達30﹪以上，今年稅前盈餘達20億元可看出。
3. 針對景氣下滑，使持續擴廠的年興遭到疑慮這一點，我們可觀察到，財務結構優良，且年興產量佔整個美國市場進口牛仔褲不到3﹪，未來發展空間仍大。加上高價牛仔褲如Levis受到的衝擊大，面臨關廠的危機，未來反而容易交給年興代工；競爭者雖也在免關稅、免配額地區生產，但在品質及價格方面無法與年興競爭。年興也強調，所有的產能都是在訂單確定之後才擴的，而且是朝著高毛利的休閒褲方向擴產，因此公司對未來仍充分掌握進度。
4. 研究員估89年EPS3.57元，91年EPS4.28元。目前股價已接近歷史低檔，是長線佈局的好時機。　

下游系統、主機板

NB廠商10月份營收表現較佳者為仁寶85億，高於市場預期的80億，廣達則為72餘億，遠低於預期的90億，主因是有一批貨遞延至11月份出，不過由目前狀況來看，至年底，整體出貨量並未有顯提升現象，市場對於所謂聖誕節買氣的期待似乎要打折扣了，建議觀望為宜。至於主機板業者，一線大廠10月表現尚可，技嘉、華碩相對較好，二線廠商經營壓力逐漸擴大，第4季宜密切注意業者在歐洲庫存及通路商帳款回收狀況。

PCB產業

• PCB廠商10月營收仍有華通、耀文、金像電、欣興、東正元、合正等廠商創下歷史新高，但創歷史新高家數顯著變少，且大多集中在大廠，小廠受到PC需求不振的影響，10月營收雖維持高檔，但普遍已無持續上揚空間。相較去年同期成長幅度較大的廠商包括華通、耀文、金像電、欣興、東正元等廠商，而較上月成長幅度表現較佳者為金像電。受到高階PCB訂單陸續登台的影響，大廠普遍都還有不錯的營收表現，小廠受限於國內資訊板訂單市場表現較差，在高階市場仍為大廠掌握的情況下，台灣PCB產業未來大者恆大的趨勢將無法避免，投資人對PCB小廠的投資宜審慎為之。

廠商	10月營收(億元)	較去年同期成長(%)	較上月成長(%)
華通	23.0	99.3	5.3
楠梓電	8.0	42.8	-1.3
敬鵬	5.9	20.5	0.2
燿華	6.0	17.4	6.8
金像電	8.8	64.6	18.7
台路	3.5	72.8	-5.5
祥裕	1.3	5.7	5.0
耀文	7.2	109.3	7.0
佳鼎	3.0	54.3	-0.9
先豐	2.3	51.5	-8.6
佳總	1.0	21.8	-11.5
欣興	8.9	65.4	5.5
十美	1.8	27.9	-10.6
東正元	0.8	64.5	3.4
合正	2.6	13.2	2.5
高技	1.2	14.3	-5.4

• 國內大尺寸面板10月份出貨量約58.5萬片，較上月成長18%，相較於9月份25%的成長有趨緩跡象，主要因為大尺寸的驅動IC目前供給吃緊，影響廠商出貨不順，達?10月份出貨量由上月的15萬片衰退到11萬片是最明顯的例子，在接下來的數月中，驅動IC的來源還是出貨量成長的關鍵，據了解目前各廠商無不緊盯驅動IC的供應商，依現況觀察明年上半年驅動IC的供給情況仍無法改善，應密切觀察在關鍵零組件短缺的情況下，TFT-LCD價格是否在明年中有落底機會。

半導體

十月營收晶圓代工與DRAM兩樣情，由於DRAM為標準化產品，主要運用在PC(佔DRAM比重六至七成)，在全球景氣趨緩、加上PC需求不振、成長率趨緩，直接影響DRAM現貨價的崩跌，64Mb DRAM從七、八月的8.5美元在短短兩個月之內跌至目前的4美元不到，現貨價下跌導致合約價也向下修正，直接影響到十月DRAM廠的營收；而營收的下降已造成茂矽與南亞科技十月本業小幅虧損，且繼南亞科技調降財測之後，力晶也宣佈調降財測，本週由於茂矽前三季達成率僅四成，加上茂德股價不佳所以處分茂德的業外收益暫緩，本週將討論調降財測事宜。

DRAM應持續觀察PC組裝廠、主機板廠、DRAM模組商與通路商的接單狀況與庫存水位，研究部認為在以上觀察重點目前尚未轉佳之前，股價皆應視為跌深反彈視之，研究部的投資建議仍為觀望。　

億元	2000/09	2000/10(粗估)
2342	18.39	17
2344	47.62	41-43
2408	18.35	14.03
5346	26.83	22
5347	19.27	18
5387	22.73	15

力晶財測

億元	調降前	調降後	幅度(%)
營收	214	193	9%
稅前淨利	72	44.7	38%
稅後淨利	76	47.6	37.4%
稅後EPS	3.95	2.51

台積電、聯電十月營收皆創新高：台積電十月晶圓產出30多萬片，再加上0.25與0.18微米製程的產出片數增加，十月營收將超過170億元，持續突破上月的164億元創歷史新高；聯電的訂單除日本客戶增加之外、Flash、DSP、Smart Card、XDSL與FPGA的晶片訂單也持續增加，聯電十月營收也將超越九月的103億元而達到110億元，兩者持續到年底營收都會持續創歷史新高。

雖然營收到年底仍為創新高的局面，且訂單的緊俏程度已不在，甚至明年第一季的產能利用率可能無法滿載，且晶圓代工產業訂單的鬆緊與全球的景氣有一定的相關性，且為全球半導體景氣的落後指標，在全球各大企業在第三季部份有獲利預警，研究部短線建議以觀望為宜。目前的股價已接近歷史相對低點，目前的本益比在10倍至15倍處於歷史低檔，且晶圓代工產業的獲利相對其他電子產業要來的穩定，長線十分值得投資。

本週大事紀要

日期	紀 要
11/8	美國總統大選、股市跌幅修正為7%
11/9	美國公佈10月PPI(預估0.2% 9月0.9%)、核心PPI( 預估0.1% 9月0.3%)

國際高科技產業動態

1. 美國 IPO股市經過一個月的沉寂後，本週可望在晶片製造商 Transmeta Corp.登場後，出現一線生機，分析師亦對此重量級公司寄予厚望。Microsoft (微軟)合夥創辦人Paul Allen、避險基金操盤大師George Soros，這兩位赫赫有名的人物即為Transmeta的主要投資人，而Linux作業系統發明者Linux Torvalds亦受聘負責此公司的軟體部門。本週 IPO股市的聚光燈將完全聚焦於此可攜式電腦晶片製造商身上。儘管 IBM取消採用Crusoe晶片，但其他可攜式電腦製造商，包括Sony、NEC、Fujitsu、Gateway以及Hitachi皆表示將於產品中採用Crusoe。此CPU可延長筆記型電腦電池的蓄電能力，並加快運算速度。Transmeta掛牌價格約16-18 美元間，主要承銷商Morgan Stanley Dean Witter表示，將於週一定出掛牌價格，並於週二在Nasdaq股市掛牌，預定將集資2.21億美元，發行1300萬股。
2. 美國通訊類股Qualcomm上週公布第四季每股盈餘25美分，超過First Call分析師所預估的24美分，且同意分析師對該公司下年度第一季及全年度之每股盈餘預測，該公司股價週五大漲12.24%，並帶動Nasdaq Telecom Index向上攻堅。
3. B2C網站Priceline.com Inc.股價週五受到該公司宣佈另一波裁員計劃，以及其重量級財務長出走連累，單日跌幅逾 30%達4 11/16美元，較其52週高點104 1/4美元下跌逾 95%。此網路公司已在週四發布第四季營收警訊，可能低於目前水準，使得該公司欲達損益兩平之途，更顯艱難。Merrill Lynch 分析師 Henry Blodget亦宣佈調降此公司股票評級，以及盈餘預估目標。此公司第三季財報結果合於預期，虧損達 200萬美元，或每股虧損 1美分，營收則達3.41億美元。此外，此公司並宣佈裁員87人，或 16%，而且其財務長Heidi Miller亦決定離職。Miller是 Priceline今年稍早由Citigroup挖角而來，其空缺將由資深副總裁Bob Mylod遞補。除了 Merrill Lynch外，Goldman Sachs 也調降此公司股價。