美國聯準會Fed昨(4/18)再度出乎市場意料之外降息，這已是Fed今年第二度於聯準會議之前宣佈降息的動作，將銀行間隔夜拆款利率調降兩碼至4.5%，同時亦調降重貼現率兩碼至4%。消息傳出，帶動美、歐股市及今日的亞股紛紛反彈大漲。科技股的美國Nasdaq指數更創下有史來第四大單日漲幅，上漲8.12%、歐洲的科技指數Neuer Market亦同樣為單日第四大漲幅，收高10.2%。

本次Fed今年以來第四次的降息動作，主要是基於兩項因素，一為企業資本支出較預期下降速度為快，從近期北電網路、思科一再發出獲利警訊的消息，皆使市場憂心資本支出的減緩將不利經濟景氣的推動；此外，雖然目前消費支出的狀況還不錯，但Fed也憂心股市疲弱造成財富縮水的效應將會影響下半年，因此便再度祭出較為強烈的降息手段。由於Fed今年已來已總共降息8碼，怡富投信預估Fed上半年應還有再降息一碼的空間，下半年則待觀察。

不過，目前就一些經濟數據或企業獲利報告來看，在CPI、PPI等數據皆符合預期，通貨膨脹已不是問題的情況下，經濟成長動力是否能恢復將是Fed要努力的重心。怡富統計過去幾年來Fed於兩次會議期間(inter-meeting)提前降息的紀錄來看，今年是Fed第二次無預警示的降息，另一次是發生在1998年俄羅斯金融風暴的連續降息期間，再來則是於90年代美國儲貸銀行危機時，Fed總共祭出18次的inter-meeting降息。檢視這三段期間Fed的提前降息動作，當時的景氣狀況皆處於製造業指標全美採購經理人指數(NAPM)創下階段新低，如今年一月時NAPM便創下近10年來低點，故Fed期望藉由降息動作所帶來的寬鬆資金環境，以有效帶動未來景氣復甦及企業獲利的改善。而我們也看到在俄羅斯金融風暴及美國儲貸銀行危機期間，Fed採取連續降息動作之後，也都有效帶動景氣指標如NAPM自低檔回升、消費者信心回穩、領先指標由負轉正的趨勢，而今年度在Fed首季採取降息三次的動作後，也開始慢慢看到景氣略為復甦的跡象。

歷年來美國Fed於兩次會期間提前降息的紀錄

背景	日期	次數	降息幅度	當時景氣狀況
全球景氣趨緩	2001/1/3 2001/4/18	2次	均各2碼	NAPM：41.2→ 43.10 領先指標：0.5→ -0.3 消費者信心指數：115.7→117.0
俄羅斯金融風暴	1998/10/15	1次	均各1碼	NAPM：46.7(12月底創低點後便攀升) 領先指標：-0.2→0.9(11月) 消費者信心指數： 119.3→ 126.7(12月)
美國儲貸銀行危機	1992/9/4 1992/4/9	2次	均各1碼	NAPM：39.2(91/1)→55.7(92/5) 領先指標：-0.8(90/10) →1(92/12) 消費者信心指數： 47.3(92/2)→78.1(92/12)
	1991/1/8~1991/12/6期間	8次	均各1碼
	1990/12/7 1990/10/29 1990/7/13	3次	均各1碼
	1989/6/6~1989/11/6期間	5次	均各1碼

資料來源：Bloomberg，怡富投信整理

怡富認為，Fed提前降息的動作，主要旨意還是在希望降息的效應能發揮最大的效果，而往往在預料中的降息，歷經多次難免一次會比一次的效果要打折扣。進一步檢視本次Fed降息的用意，其實就現階段NAPM已自一月低點小幅回升、三月份消費者信心指數也較二月份上來，三月份工業生產成長幅度亦高於預期，顯示目前景氣情況已較年初時佳，而Fed再採無預警降息，乃是針對挽救股市的用意，這也是歷來Fed少見的現象，以避免消費與投資不振，影響經濟復甦情形。

雖然，日前在受到美國景氣拖累的影響，美國重量級的科技大廠先後發出未來兩季的盈餘預警，更嚴重者甚至提出大幅裁員計劃的情況下，Nasdaq指數在4/4創下跌破1700點的1638.8點低點的超賣行情後，開始見到跌深反彈的跡象，隨後陸續又有所羅門美邦分析師喬瑟夫調高部分半導體公司評等，再加上近來美國企業陸續公佈的首季獲利狀況普遍看來皆符合預期、以及昨日Fed降息的激勵，都使短線資金回流進駐科技股，再度帶動Nasdaq站上2000點大關。

然而，從美國債券市場反應來看，公債市場並未受本次Fed降息激勵有太大的鼓舞，主要是債券市場早在去年時領先反應市場景氣疲弱狀況而大幅下滑，呈現負斜率的狀況，並於今年初時開始隨Fed陸續降息，債市投資已開始有獲利了結的現象。從10年期及30年期公債殖利率於一個月前由負斜率轉為正斜率的趨勢下，也相對暗示對未來經濟發展狀況樂觀的情形。也因此，從債券殖利率的走勢反應，目前市場投資人應開始由債市的投資慢慢轉向加重股市的佈局。

不過，怡富認為，在此波Nasdaq反彈已高達26.89%，而本週五為美國期指到期日，預料應還有空頭回補力道推動，不過投資人不宜再追高，逢低回檔至2千點以下應會是買點。由於科技產業庫存調整總需要時間，而高科技產業經過庫存調整以及利率降低的激勵之下，應該能夠在年底之前看到回覆成長的動力，特別是在通訊網路相關產業的技術仍有相當大的改善空間，預料美國景氣仍將呈U型走勢於下半年逐步恢復。在股價先行反應基本面行情的前題下，投資人現階段可開始採取較為積極的態度，逢低分批佈局科技型基金。

美國歷次連續降息對全球股市的影響

降息背景	美國儲貸銀行危機		墨西哥披索事件		俄羅斯金融風暴		全球景氣趨緩
期間	1989/6/6-1992/9/4		1995/7/6-1996/1/31		1998/9/29-1998/11/17		2001/1/3-2001/4/18
聯邦資金利率	9.56%→3.00%		5.75%→5.25%		5.25%→4.75%		6.5%→4.5%
主要指數表現	降息期間(%)	降息後一年(%)	降息期間(%)	降息後一年(%)	降息期間(%)	降息後一年(%)	降息期間(%)	降息後一年(%)
美國道瓊指數	30.6	10.7	12.1	26.2	14.6	21.1	-3.0	？
美國那斯達克指數	26.4	30.7	7.3	30.2	14.4	74.0	-20.5	？
美國史坦普指數	27.7	10.6	11.7	23.6	12.3	23.8	-8.1	？
MSCI亞洲太平洋(不含日本)指數	31.2	29.6	8.8	2.7	21.1	39.1	-5.8	？
MSCI歐洲指數	30	6.5	5.0	18.0	7.1	13.8	-10.9	？

資料來源：Bloomberg，怡富投信整理