重點摘要

• 隨著記憶卡需求的逐漸增加，2003年記憶卡連接器的出貨情形持續看好，其中與記憶體廠商SanDisk共同開發的CF卡可望達700萬個以上，營收貢獻為7,000萬元，加上出貨予精威、萬國等客戶的出貨量亦持續增加中，研究員預估2003年總體營收可達9.55億元，成長24.35%。
• 由於2003年高毛利的CF卡用連接器出貨量大幅增加，預計毛利率可從24.35%上升至24.92%，加上2003年大陸深圳廠可望轉虧為盈，以及2003年可望全年認列大衛電子獲利達2,000萬元，研究員預估2003年稅前淨利1.5億元，成長50%，稅後淨利1.17億元，稅後EPS為3.39元，目前本益比不及10倍，建議買進/高度風險。　　　　

簡明損益表 單位：百萬元

資料來源：寶來證券整理

《基本分析》

產業前景：

壹、連接器市場發展

連接器產品發展甚早，初期僅應用於電路接通，如各類型電器插頭、插座等，而自過去10年間，全球電腦資訊產業和網際網路的蓬勃發展，使得相關設備及電子零組件需求大增，而連接器亦從傳統式發展至電子式，其功能亦提升至可用於聲音、影像、資訊…等訊號之傳輸，甚至於強調速度之高頻傳輸，因此需求應用更加廣泛，根據連接器專業研究機構Bishop & Associate的資料顯示，自1990~2000年的10年間全球連接器產業除1992年呈2.2%衰退外，其餘皆呈成長態勢，1990~2000年間複合成長率達7.8%，顯示市場需求頗佳，其中亞太地區由於具有較優越的生產條件，使得各國紛紛至此設廠，加上資訊科技產業為求高效率產生的緊密的供應關係和群聚效應，使得亞太地區的成長最為迅速，其複合成長率達12%，居全球之冠。

另外，Bishop & Associate亦估計2000年全球連接器市場營業額計316億美元，預估至2004年全球連接器之市場規模可成長至356億美元，其中亞太地區2000~2004年間複合成長率達12.1%(見表一)，仍居全球首位，且持續快速成長，足見未來亞太地區連接器生產之地位愈顯重要。

表一:全球連接器市場發展概況 單位：百萬美元

資料來源：Bishop & Associates，寶來證券整理

貳、記憶卡連接器市場發展

隨數位消費性電子產品蓬勃發展，快閃記憶卡之應用範圍愈趨廣泛，由於快閃記憶體乃是一種可以寫入或刪除電子資料的非揮發性記憶體，因對溫濕度、磁性環境具安全性、不需電力即可保存資料、且具備存取速度快、輕薄短小的特性，目前普遍應用在嵌入式系統、攜帶型資訊產品以及消費性電子產品，包括數位相機、MP3、筆記型電腦、行動電話 和PDA等產品，皆為快閃記憶卡的銷售範圍，甚至逐步取代軟碟甚至光碟市場，目前已有許多新款筆記型電腦及桌上型電腦，如SONY，IBM的產品紛紛取消軟碟機，以及改光碟機為外建，而直接內建讀寫快閃記憶卡的卡槽，所以預計記憶卡銷售將呈高度成長之趨勢，根據IDC的調查報告顯示，預估全球快閃記憶卡的市場金額從1999年的7.17億美元，至2004年可達52.8億美元，其間複合成長率達49% (見圖一)。

由於快閃記憶卡的快速發展，因此世界生產記憶卡大廠皆爭取快閃記憶卡市場主導地位，藉由市場佔有率的擴大而成為業界的標準，主要包括Compact Flash(CF)、SmartMedia(SM)、MultiMediaCard(MMC)、MemoryStick(MS)與Secure Digital(SD)五種，其中以CF、SD和MS卡所支持的廠商有逐漸增加的趨勢，IDC預估2005年CF、SD和MS卡將成為前三大的主流產品，CF卡的優點為儲存容量最大，但體積也最大，所以主要應用在數位相機等產品，PDA和手機產品較少著墨；SD卡的優點為具備加密功能，且與MMC卡型式相同，隨著未來資料加密等需求應用的增加，可望逐漸取代MMC卡，而MS卡則為全球知名大廠SONY主導的規格，所以挾著SONY產品廣泛的銷售，普遍應用於SONY的各項產品。

圖一:全球快閃記憶卡市場出貨量與值

資料來源：IDC，寶來證券整理

公司前景：

壹、預估2002年EPS為2.26元

詮欣產品種類達8,000多項，包括應用在PC周邊、IA、局端交換器產品的連接器(預估2002年佔營收比重70%)、電源線(18%)、訊號線(8%)、以及其它類(4%)，2002年詮欣受惠於記憶卡市場的成長，預估2002年營收7.68億元，成長16.86%，而在獲利方面，2002年7月起持股50%一家生產板對板連接器廠商-大衛電子，2002年認列獲利1,000萬元，所以預估稅前淨利達1億元，成長38.89%，稅後淨利7,800萬元，稅後EPS為2.26元。

詮欣生產基地包括台灣瑞芳廠和大陸深圳廠，其中深圳廠逐漸成為生產重心，過去深圳廠以生產線材及PC周邊連接器為主，2002年上半年起已逐漸將記憶卡連接器由瑞芳廠移往深圳廠生產，2002年7月起單月已達損益兩平，預估2003年將可轉虧為盈。

貳、為國內讀卡機廠商精威、萬國最主要的供應商，供貨比重皆達五成

詮欣客戶相當分散，主要客戶包括美國經銷商Methode(預估2002年佔營收比重6%)、日商端子大廠Jalco(5%)、義大利經銷商EMPS(2%)、以及德國、荷蘭、蘇格蘭等地的經銷商，國內廠商則包括讀卡機廠商精威(6%)、萬國 (2%)、以及貿易商捷和(3%)等，其中萬國和精威為我國主要的讀卡機廠商，而詮欣為萬國和精威最大的供應商，供貨比重皆達五成以上，因此未來發展潛力看好，不過目前詮欣的記憶卡連接器仍以單卡為主，至於高階四合一記憶卡連接器仍多由日商供應，詮欣出貨比重仍低。

參、預估2003年營收達9.55億元，成長24.35%

2003年主要成長動力來自與記憶體廠商SanDisk共同開發CF卡用連接器，2002年11月小量出貨20萬個，營收貢獻達200萬元，2003年Q1單月出貨可提升至40萬個，營收貢獻約300~400萬元，未來出貨量將逐漸增加中，預估2003年出貨將達700萬個以上，營收貢獻達7,000萬元，而在其它連接器產品方面，預估可從5.38億元增加至6.3億元，成長17%，電源線和訊號線則可從2億元增加至2.22億元，成長11%，其它類產品可望從3,000萬元增加至3,330萬元，成長11%，預估2003年總體營收可達9.55億元，成長24.35%。

肆、預估2003年稅前淨利達1.5億元，成長50%

在獲利方面，由於2003年高毛利的CF卡用連接器出貨量大幅增加，預計毛利率可從24.35%上升至24.92%，營業利益可達1.28億元，加上2003年大陸深圳廠可望轉虧為盈，以及2003年可望全年認列大衛電子獲利達2,000萬元，預估業外收支合計將可獲利達2,200萬元，研究員預估2003年稅前淨利1.5億元，成長50%，稅後淨利1.17億元，稅後EPS為3.39元。

財務報表：

資料來源：寶來證券整理

分 析：

壹、償債能力：

近三年的流動比率從149.33％上升至171.2%，速動比率從113.55%上升至130.1%，而負債比率從42.52％下降至30.36%，其償債能力已獲得改善。

表二:償債能力分析

資料來源：寶來證券整理

貳、經營能力：

2002年9月應收帳款周轉率達4.16次，存貨周轉率達8.32次，固定資產周轉率達3.57次，其經營能力表現尚可。

表三:經營能力分析

資料來源：寶來證券整理

參、獲利能力：

研究員預估2003年營收9.55億元，成長24.35%，稅後淨利1.5億元，成長50%，稅後EPS為3.39元，營收獲利能力展望良好。

股票評價：

詮欣於2002 年12月20日以33元掛牌，由於我國上市櫃連接器廠商眾多，如以資本額和營收作為比較，則以禾昌和幃翔最為接近(見表四)，研究員預估2002年禾昌和幃翔的EPS分別為5.49元和6.2元，其中2002年禾昌本益比區間介於11~20倍(見圖二)，而幃翔則介於12~22倍(見圖三)，研究員預估2003年詮欣稅後EPS可達3.39元，所以雖然在毛利率、營利率和稅後淨利率的各項指標上，詮欣遜於禾昌和幃翔，但以目前股價為32.7元，本益比不及10倍的情形下，建議評等為買進/高度風險，目標價位為15倍本益比，可達51元。

表四：上市櫃連接器廠商比較 單位:億元

資料來源：寶來證券整理

圖二：禾昌近期本益比與市場評價

資料來源：彭博資訊、寶來證券整理

圖三：幃翔近期本益比與市場評價

資料來源：彭博資訊、寶來證券整理