研究員 蔡惠雅

單位：百萬/元

	營收	營業利益	稅前獲利	稅後獲利	股本	稅後EPS
88	21194	1049	2851	2585	15269	1.69
89Q1	5036	280	692	556	15427	0.36
89(估)	24500	1400	6000	4800	15427	3.11

壹、結論與建議：

1. 東元近年來積極從事具前景之高科技轉投資，且加入經營，如生產CDT的永東科技、生產超電容的台灣超電容、生產金屬耦合元件影像感測器的菱光科技，產業前景佳，未來獲利將對東元有高成長性的挹注。
2. 東元本業上主要產品主要可分為重電、家電及工程三部份，因為高鐵工程及五六輸計劃商機相當大，及在家電上新產品研發及新訂單開發皆有相當好的成果(今年外銷訂單成長40%)，所以東元在本業保守估計5年內將每年有15%以上成長，則至2005年時本業獲利達20億元/年，DCF折現本業獲利對每股貢獻26.3元。東元在高科技轉投資上收穫豐碩，共計潛在利益357億元，對每股貢獻23.3元。
3. 東元已逐漸轉型為高科技控股公司，估算東元至少值45元，故建議買進。

貳、股價估算：

1. 東元本業上主要產品主要可分為重電、家電及工程三部份，其中家電比重最大約佔5成，重電次之約佔4成，工程則佔1成。預估台電五六輸商機將使東元重電獲利在未來五年內皆保持有3成以上的年成長率，工程部分亦將因高鐵開工而有2成以上成長，至於家電部分維持目前水準，故假設東元未來五年內每年以15 %速度成長應是相當保守的。則至2005年東元之淨利成長至20億(=10*(1+15%)⁵)。
2. 預估東元今年營收200億以上，保守預估本業稅後淨利10億元，稅後EPS 0.65元。
3. 本業獲利對股價貢獻：

{﹝10*(1+15%)⁵/0.05} / 15.3億股 = 26.29元。

二、淨值：根據東元88年第三季季報，每股淨值為19.5元。

三、轉投資潛在收益豐富：共計潛在利益357億元，對每股貢獻23.3元。

轉投資公司	潛在利益(百萬)
聯電	18,854
東訊	3,664
台安	339
聯昌	384
數位聯合	527
和信電訊	5,049
東信電訊	3,915
聯友光電	1,953
東泰產險	100
台灣汽電	31
台灣工銀	50
拓宇科技	0.8
亞太開發	4
東元資訊	319
茂矽	172
茂矽(二)	27
劍度	300
NFI	42
合計	357

四、再轉投資收益：

1. 在財務上，通常以30年期美國T-bond rate (約7%) 為投資比較標準，為使其在同一比較基礎上，假設轉投資高科技30年之IRR為15%(此為風險性的報酬)。
2. 在不同風險程度下，願意給予之折現因子不同：一般在財務上以投資美國30年期T-bond假設5%折現率為比較基礎；若投資之風險性較高時，假設多加1%風險貼水，故折現率6%。
3. 由下表，假設風險較低時投資可創造15.3倍獲利；風險較高時投資可創造11.5倍獲利。而東元再轉投資上並不像工業銀行般專業，故認為應給予較高之風險貼水，故東元之投資收益乘數應為11.5倍。

   	風險較低	風險較高
   現1元投資高科技至30年後的價值	66.21 =(1+15%)30	66.21 =(1+15%)30
   折現因子	4.32 =(1+5%)30	5.74 =(1+6%)30
   投資現值(投資收益乘數)	15.3 =66.21 / 4.32	11.5 =66.21 / 5.74

4. 假設東元轉型控股公司，則公司會將部分潛在收益實現後再投資潛力股。依過去六年資料，每股平均盈餘2.5元，故假設今年稅後每股盈餘2.5元，扣除本業可賺0.65元外，剩餘1.85元必須處分潛在收益，也就是實現28.3億之收益。而此部份可創造21.2元貢獻(=28.3億*11.5倍/15.3億股)。
5. 未處分之潛在收益還有21.5元(=每股潛在收益22.3元 - 實現利益每股1.85元)。　

1. 低價45元：就目前時點，東元處理所有資產、負債、轉投資後，每股價值為42元(=淨值19.5元 + 轉投資潛在收益22.3元)，故股價在45元左右是相當保守的。
2. 長期目標股價69元：

項目	貢獻
本業獲利貢獻	26.3元
再轉投資高科技之獲利貢獻	21.2元
剩餘未實現收益	21.5元
目標股價	69元

參、新投資案：

1. 東元與大陸永新、日本NEC組成跨國性監視器映像管投資案，成立永東科技，於上海青浦設立年產300萬支的15吋映像管廠，東元出資1.8億，生產的CDT將以內銷大陸市場及供應東奇使用為主，以接近市場並節省運費效益，目前此投資案已送件審查中。
2. 東元持有台灣超電容公司45%股權，該公司是私人機構中目前全球唯一有量產超電容能力的公司，其電容量是MLCC的20倍，主要應用在手機、UPS等產品上，預計未來生產進入規模經濟、價格下降後，獲利能力將有強大爆發力。
3. 東元透過子公司投資菱光科技，持有33.33%股權，生產數位相機中的關鍵零組件---金屬耦合元件影像感測器，6月開始試產。由近來東元積極投資台灣超電容及菱光科技，可以見得東元漸漸脫離過去投資以處分利益為主要考量，現在的投資策略則轉向參與關鍵零組件廠商的經營。‹