近期受惠於價格跌深、美元走弱和中國開始買進原物料和其相關公司的情況下，原物料價格和其相關公司股價都有強勁的反彈，不過新加坡大華黃金及綜合基金經理人Robert Adair認為在需求因經濟不佳持續疲弱和原物料庫存增加下，原物料價格和相關公司股價仍難脫離盤整區間。

受到G20會議允許IMF出售黃金來籌措資金的消息拖累，再加上全球股市轉佳，黃金避險的需求降低，使得金價近期呈現弱勢，在短線上消息面和技術面偏弱的情況下，Robert Adair建議投資人可先觀望，等金價止穩後再行承接。但就長線而言，黃金ETF所持有的黃金現貨持續增加、全球利率處在低檔，降低投資黃金的機會成本及中國將可能分散外匯存底投資組合的考量下，金價的長線仍持續看俏。

技術面、消息面偏弱，金價暫且觀望

由於愈來愈多基本面不佳新興國家向國際貨幣基金組織(IMF)申請貸款，使得IMF的資金已愈來愈缺乏，G20已允許IMF出售403噸黃金來增加IMF基金，雖然有意接手的買家也不少，市場揣測中國、俄羅斯等國皆有可能接手IMF的黃金，但此一消息仍使得金價後市籠罩陰影。再加上近期股市氣氛轉佳，市場投資人承擔風險的意願提高，黃金的避險需求大幅降低，在在都使得近期金價呈現弱勢，甚至於有跌破盤整區間的味道(如圖一)。

圖一 黃金現貨K線圖

資料來源：Bloomberg資料時間：2008/10/6~2009/4/6

今年來黃金ETF持有黃金現貨的數量持續創下新高，ETF的買盤是支撐金價處在高檔的主力，主要是因為市場擔心美國實施量化寬鬆將可能引發未來的通貨膨脹，而黃金則是未來通膨的最大受惠者，再加上目前利率處在低檔，持有黃金的機會成本因而下滑，黃金的投資魅力受到市場青睞，因此避險基金持續湧入黃金ETF。

另外，目前中國十分擔心外匯存底過於集中在美國公債，而美元又有長期走弱的風險，因此近期中國央行行長周小川在網路上行文倡導「思考改革國際貨幣體系，建立超主權儲備貨幣」，緊接著中國又陸續指責美國，應為本次金融風暴金融危機負起全責，都透漏此一憂慮。Robert Adair認為在中國可能分散外匯存底的投資組合下，黃金將可受惠。

綜合來看，Robert Adair長線仍看好黃金，尤其是黃金類股的表現，可望優於金價和其他原物料，不過在短線上消息面和技術面偏弱的情況下，建議投資人可先觀望，等金價止穩後再行承接。

價格便宜、美元走弱及中國需求激勵近期原物料價格上揚

近期原物料價格與其相關公司股價都有強勁的反彈，若以MSCI原物料類股指數來看，近期從低檔反彈了27.81%，新加坡大華黃金及綜合基金經理人Robert Adair認為近期原物料漲主要有三個因素：

第一，原物料價格便宜：受經濟衰退影響，市場對於原物料的需求不振，原物料價格從去年的高點下滑，普遍的跌幅都來到5成以上，在價格跌深的情況下，吸引逢低承接的買盤進場，使原物料價格近期走揚。

第二，近期美元走弱：受到美國聯準會買進長期公債，正式實施量化寬鬆的影響，美元大幅下滑，美元指數從3/5的高點89.105一路下探，最低曾來至83.129，波段跌幅高達6.71%。受到美元弱勢的影響，原物料的投資魅力頓然提升，也激勵價格上揚。

第三，中國開始買進原物料及其相關公司：和世界各國相比，中國是一個較缺乏天然資源的國家，中國政府為了確保未來經濟發展所需的原物料、以及分散外匯存底過度集中在美國公債的情況下，中國開始買進銅、鎳和鋅，並且鼓勵中國企業大舉收購原物料公司，從2009年2月份以來就有六件中國企業收購或入股海外原物料公司的案子正在洽談(如表一)。中國的需求正是這一波原物料價格與類股大漲的主因。

表一 中國公司近期收購原物料公司一覽表

資料來源：新加坡大華資產管哩，媒體報導

需求疲弱和庫存增加，原物料仍難脫離盤整區間

雖然近期原物料價格與相關公司股價反彈強勁，不過Robert Adair認為原物料價格與其相關公司股價仍是在盤整區間，仍有許多不利的因素：

第一，供給減少並不意味著需求會重新復甦：現今原物料的供給大約減少了20~30%，不過Robert Adair認為近期的減產很可能只是暫時的，再加上本次金融風暴使得經濟大幅衰退，也嚴重影響原物料需求，目前原物料市場仍是處於供過於求的買方市場。

第二，原物料的庫存近期持續增高：從近期倫敦金屬交易所(LME)的統計數據來看，在今年一月份原物料的庫存普遍都增加了18~40%，二月份則普遍增加了5~18%，在庫存持續增高下，不利後續價格的上揚。

第三，全球經濟仍然疲弱：雖然近期經濟數據已有落底的味道，不過整體而言仍然相當疲弱，因此在大環境不佳下，Robert Adair認為全球對於原物料的需求將不會快速的復甦。

綜合來看，Robert Adair認為雖然近期反彈強勁，但現今的原物料價格與其相關公司股價只是在盤整區間，並無立即馬上觸底回升的現象，對於原物料的看法較為保守。至於油價的部份，近期的上揚是因為能源公司對於原油探勘和煉油等投資大幅下滑，引發市場擔心原油未來的供給將嚴重不足，不過近期原油的需求仍然薄弱，仍是以盤整區間看待。