歐洲基本面穩固，違約率上升有限

隨著美國經濟明顯降溫，不少知名券商開始下修美國企業獲利成長預估，此外，信評機構Moody’s亦預估2007年違約率將上揚，不免令高收益債投資人感到憂心，而近期違約率的上升確實也對全球高收益債市產生些許壓力。然而在美國經濟漸露疲態之際，此時的歐洲經濟卻展現出無比韌性，無論是從持續熱絡的購併活動，或是昨日甫公佈的德國Ifo企業信心指數意外上揚至107.7來看，顯示歐洲經濟基本面仍舊穩固，違約率上升著實有限。此外，歐洲高收益債券的發行量在2006年創下歷史新高(雖然美國高收益債發行量依然是幾乎西歐的兩倍數量，但兩區之間的差距明顯縮小)，同時歐洲高收益債的調降與調升比亦降至10年新低水準，我們認為歐洲高收益債券可望持續提供投資人穩健的回報以及低波動度。

圖一：美歐高收益債發行量

資料來源: Standard & Poor's Global Fixed Income Research; Thomson Financial.

(資料日期：2006.11.30)

企業購併活動熱絡 高收益債需求暢旺

全球企業併購風雲再起，2006年總金額達3.57兆，較前年成長38.97%，其中，歐洲企業2006年度併購總金額，更是創下歷史新高的1.66兆美元，年增率大幅成長50.86%，佔全球併購金額達46.3%。

圖二：全球購併金額逐年大幅增長

資料來源：Bloomberg；資料整理：運昇策略投顧 (資料日期：今年計算至2007.3.7)

雖然今年歐洲企業購併金額落後美國，但近期歐洲購併消息頻傳，其中Barclays向ABN提出高達800億歐元的天價收購要約以及德國電力集團E.ON也提出540億美元的收購要約，均顯示歐洲企業購併仍相當熱絡。根據S&P的報告，2005以及2006年新發行的高收益債有半數以上作為企業併購之用，今年歐洲經濟只要穩健增長，企業購併活動料將持續增溫。

違約率仍處歷史低檔 可適度佈局高收益債

另一方面，從債信評等趨勢來看，調降與調升比目前表現仍處低檔，目前歐洲企業的現金流量水準也維持於近20年高檔，信評機構調降與調升公司債信評等的比例仍處穩定，整體企業的財務狀況尚稱健全，企業償債能力提升將有效降低突發事件發生令違約率大幅彈升的可能性。

圖三、S&P歐洲高收益公司債信評等調降與調升比

資料來源: Standard & Poor's Global Fixed Income Research;Thomson Financial.

(資料日期：2006.11.30)

圖四：歐洲投機等級(高收益)公司債發行量與違約率走勢圖

資料來源: Standard & Poor's Global Fixed Income Research;Standard & Poor's CreditProR 7.50;Thomson Financial.(資料日期：2006.11.30)

雖然歐洲高收益債的違約率在2006年底有上升跡象，但目前並沒有證據顯示企業獲利有快速惡化的跡象，即使信評機構Moody’s預估2007年違約率將上揚，但仍處於3%左右的低檔水準，因此在企業尚未出現獲利大幅衰退的警訊前，持有高收益債券的相對風險仍舊不高。

圖五：歐元兌美元(中期)日線圖

資料來源:Bloomberg.(資料日期：2007.3.27)

整體而言，高收益債券在下半年可能因違約率上升而使得資本利得遭到壓縮，但從利息收入的角度來看，擁有較高債息的高收益債券，卻可保有相當的吸引力。歐洲基本面穩健，企業購併活動熱絡，均有利於高收益債市表現。此外，歐元中長期走勢持續看俏，投資歐元計價的高收益商品更可享有額外的匯兌收益。