由於美國以外的歐、亞經濟成長支撐全球經濟成長動能，不但帶動商品價格上漲，而且也反映在跨國企業的亮麗海外獲利表現，故全球股市再展歡顏，甚至不少亞洲、新興市場國家股市近來再創歷史或七年新高，歐美股市也收復2月底、3月初的下跌時的失土。

展望後市，英商寶源投資經濟分析團隊認為，未來一季經濟活動與上季變化不大，只要美國當局有效避免經濟衰退，重要觀察指標是美國聯準可能在6月下旬轉向降息的貨幣政策態度並在8月降息，相信在歐亞經濟成長的支撐，及從相對歷史投資價值、利率和通膨等角度衡量，全球股市上漲走勢將維持不變。

英商寶源投資經濟分析團隊維持審慎樂觀投資態度，並持『股優於債』的投資看法，尤其是歐、美與亞洲。

投資前提

繼2006年全球經濟成長率達3.7%後，預期今年全球經濟將軟著陸，伴隨著溫和通膨，有利美國調降利率，然後2008年經濟成長將再度起飛，通膨重現故利率又面臨調升壓力。

投資風險：首先是假若美國經濟出乎意料的陷入衰退，將不利全球風險性資產表現；其次，通膨壓力高出我們的預期，如此一來將加速全球升息且不利對利率敏感度較高的新興市場國家。

股市：審慎加碼

• 資金動能：目前全球央行貨幣政策不同調，3、4月間印度意外升息一碼，泰國降息兩碼與巴西降息一碼，英、歐、美、日、韓等央行都維持利率不變，可見全球資金依舊充沛，尤其是第一季全球購併金額破1兆美元，在全球利率水準仍處於長期趨勢的相對低檔下，將持續刺激企業或私募基金的融資購併活動。
• 企業獲利：除了美國企業獲利可能下滑至個位數外，歐亞各國企業獲利表現仍相對亮麗。

資料來源：IBES，截至2007/3/19

• 投資價值：從歷史與未來的本益比角度來看，全球股市投資價值具吸引力且不排除有調高投資評等的機會。若從相對價值來看，全球股票殖利率例如，MSCI全球指數股票殖利率約6%高於短期利率(G7短期利率約4%)，股票相對投資價值較高。
• 經濟面：雖然2007年美國經濟成長趨緩，但對全球經濟成長影響有限。美國對全球經濟活動貢獻度已下滑，故全球經濟成長在歐亞支撐下可望持穩且進一步支撐股市表現。去年美國對全球經濟成長率增幅貢獻度下滑到低於50%，這是2002年以來最低水準，而德英法義等歐洲國家貢獻則上揚至30%。此外，中國的經濟貢獻度也逐日增強。

債市：轉入新興市場債券/亞洲債券

• 雖然經濟軟著陸與溫和通膨有利債券投資，但債券價格已充分反映。
• 通膨預期將下滑，使得英國在內的通脹連繫債券變昂貴。
• 雖然高收益債券表現優於投資等級債券，但是債信息差已處於低水位，繼續緊縮幅度有限，且企業再融資風險升高市場的波動，投資吸引力降低。
• 新興市場債券與亞洲債券仍享有不錯經濟體質與繼續改善空間，預期有債信調高、貨幣升值(例如：馬來西亞貨幣、星幣等對美元持續走強)與利率調降(例如泰國四月初降息兩碼、巴西降息一碼)等投資題材。

現金：加碼

• 目前美國與英國的存款利率提供不錯的收益。

房地產：中立

• 歐洲房地產比英國房產地提供較佳的投資前景。
• 房地產市場持續吸引追求資本增值與固定收益的投資族群。

2007年4月投資組合建議

資料來源：英商寶源投資亞洲多重資產管理團隊

時間：2007/3 註：相對benchmark (+)加碼，(-)減碼，(0)中立

美國股市(加碼)

有鑑於第一季以來疲弱經濟數據表現，故向下修正美國2007年的經濟成長率預估值自2.6%至2.2%，但預期經濟成長會自第二季起漸入佳境。近來公布的美國經濟數據顯示美國第一季經濟成長率可能不到2%，連續第四個季度的成長率低於長期成長趨勢線，因要是因為美國住宅投資、企業工廠與設備相關投資等活動減緩，再加上企業目前積極消化庫存，預期這些因素可能進一步壓縮民眾消費與出口。此外，近月來油價維持在每桶60美元以上，也可能減弱消費支出，根據我們的預估能源支出占家庭可支配收入的3.5%，但今年以來美國家庭可支配收入只上揚0.5%而已。

雖然美國國內經濟露疲態，但美國以外的歐亞國家經濟成長依舊，反而提供美國跨國企業不錯的海外收益來源(佔企業獲利來源的比重自10年前的不到15%上揚至目前的30%)，有利支撐美股表現。

至於次級房貸市場問題，我們不認為會延燒至其他產業，但是我們相信這個問題需要時間且讓市場沈澱這些負面消息。

在貨幣政策上，預期美國聯準會5月9日的會議仍會維持利率不變，不過對於貨幣政策與通膨的態度將更趨於中立，6月28日會議降息態度會趨於更明顯，但要直到8月會議才會降息。

歐洲股市(加碼)

調高歐洲央行今年底利率水準自4%至4.25%，有利支撐強勢歐元走勢。其次，升息預期也反映歐洲經濟成長與美國脫鉤後的優異表現；例如：法國2月份工業生產率上揚1.1%且調高上月修正值。法國INSEE調查也如同德國IFO企業信心指數由上月的107上升至107.7般樂觀，反映出未來歐洲企業活動力將持續成長。德國今年以來已創造58萬個新增就業機會，德國失業率處於6年來的低點，在就業改善下，零售銷售意外上揚7.4%，優於上期的6.6%，並大幅超越市場預期之5.0%，甚至一掃市場對德國經濟年初加收3%消費稅影響的疑慮。因此寶源投資調高歐洲今年經濟成長率至2.5%。相對於歐洲經濟成長長期趨勢只有1.8%，可見今年歐洲經濟表現亮麗。

此外，歐洲經濟對美國依賴度已降低，反而強化與高度成長的亞洲、新興歐洲國家的連動性，因此，只要新興國家經濟仍蓬勃發展，預期歐洲表現仍可期。2001年歐洲出口到新興歐洲與亞洲貿易量約是出口美國貿易量的1.6倍，但最近顯示己上升至逾2.6倍，主要是這些新興國家在邁向工業化的過程中對於資本材需求殷切，故明顯嘉惠德國等歐洲出口業者。

根據彭博資訊報導，今年第一季歐洲的併購金額高達4860億美元，高達全球1.2兆美元併購金額的逾40%。歐洲企業的積極整合，不但提高企業競爭力與獲利，而且也已反映在經濟表現，展望未來，在企業併購活動與內需經濟穩健復甦雙重加持之下，寶源投資仍認為歐股將是2007年中最值得投資區域之一。

日本股市(長期加碼)

寶源(環)日本小型公司基金經理人鈴木植樹表示，日本股市已逐漸走出與全球景氣、新興市場股市高度連動的關係，轉而反映國內經濟復甦和企業獲利表現，因此站在中長期的投資角度，日本股市投資相當具吸引力，尤其是當全球風險性資產價格下跌時，預期日本股市將是相對最具安全與吸引力投資選擇。

2006年第四季經濟成長年率上調至5.5%，加上2006年日本房地產市場上揚，這是16年來首次上揚，顯示日本經濟復甦步步軌道，並且相信在就業市場改善，家庭收入增加有利提振一直疲弱不振的國內消費。

企業重視股東權益的態度不變，持續提高股息或是買回股票；日本企業獲利雖然再大幅成長空間有限，但預期2007年會計年度可維持10%獲利成長率。

就股價投資價值，不管是從歷史或是未來預估的本益比來看都低於歷史平均水準，可見日本股票投資價值仍相當合理且具吸引力。

新興亞洲股市(任何回檔都是逢低進場的買點)

預期全球經濟成長仍持續，有利亞洲股市表現。不過，大多數亞洲股市中景氣循環產業的權值占的比重較高，且目前都已充反映其投資價值，故未來受到任何來自全球經濟成長負面消息的衝擊也較大。

然而，亞洲企業財務相當強、現金部位高且股息配發率也持續上揚，加上資本支出也持續進行中，都有利支撐亞洲股市表現。站在經濟面與政治面的角度，除了泰國以外其他亞洲國家仍持續創造不錯的經常帳順差與外匯存底累積下，表現都相當良好，亞洲總經面沒有太大的風險，因此仍建議投資人宜站在中長期的投資角度而進行逢低加碼布局。

新興市場股市(逢高減碼，易受資金與人氣動能變化影響)

除了土耳其、印度等國家外，大多數新興市場國家的經常帳轉為盈餘且財政狀況改善，可見新興市場國家經濟體質大有改善，是長期布局不可或缺的。例如：俄羅斯受惠於近來油價上漲與國內需求轉強，使得俄羅期投資不再只侷限於能源相關產業，有利支撐其投資價值；巴西傾向於降息的貨幣政策，加上全球有機燃油市場受到重視，也使得以甘蔗製造乙烷見長的巴西投資前景看俏。

不過，新興市場對於投資人信心動能和資金動能變化的敏感度相當高，因此投資人今年投資新興市場宜審慎。

新興市場債券/亞洲債券(加碼)

投資風險有限：全球經濟軟著陸，預期債券不履約率維持低檔水位。

降息機會：今年以來泰國已降息四碼至4%，印尼降息兩次，分別於2、3月初各降息一碼至9%。亞洲等新興市場國家通膨預期已觸頂，相對有利亞洲各國央行採取降息政策。

貨幣升值機會：美國經濟露出疲態，相對亞洲等新興市場仍維持相對高的經濟成長率，貨幣長期升值潛力不變。其中，馬來西亞政府傾向於讓貨幣升值的態度，也推升亞洲各國貨幣上漲。

債信升等機會：雖然大幅調高債信的機會已不高，但預期新興市場國家債信都可維持在穩定正向的格局。

美國與歐洲的政府債券與投資等級債券(減碼)

政府債券市場已充分反映全球經濟成長軟著陸與通膨減弱的利多。雖然投資吸引力降低，但是仍是最佳的防禦型資產之一。，

雖然目前企業債券不履約率仍低，但是投資等級企業債券易受到企業增加融資造成的波動性影響，其次，債信息差再緊縮空間也有限；最後相對於股票殖利率，其吸引力也有限。