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預估聯強2010全年營收為2739億元，EPS為3.9元

(2010/10/27 由康和證券提供)

研究標的:

壹、投資建議：建議買進，短期目標價78元，中長期目標價為94元

聯強九月營收優於預期，主因為中國十一長假PC產品熱賣優於預期，聯強NB在中國九月份出貨量成長90%；而手機也成長10%。聯強九月份營收創歷史新高達258.5億元，MoM+18.3%，YoY+22.6%。

聯強第三季營收760億元，QoQ+18.4%，YoY+18.1%，因營收規模增加與產品組合改變預估Q3毛利率升至3.94%，營業淨利率為1.86%，稅後EPS 估為1.22 元。第四季聯強在台、澳獨家代理的Kinect將進入銷貨旺季，因此預估聯強第四季營收為712.1 億元，QoQ-6.35%，YoY+22.2%，稅後EPS 估為0.97元。

聯強為中國最大手機商Nokia最大合作夥伴，且為澳洲HTC獨家代理，受惠智慧型手機熱賣，聯強較高毛利的通訊事業佔整體營收由去年14%預期至今年底站穩20%以上。

預估2010全年營收為2739億元，YoY+24.1%，全年毛利率達3.88%，EPS為3.9元。因聯強為產業領導者，不但競爭力強且積極佈局成長最快的中國及其他新興國家市場，因此預期2011年聯強營收成長20%，稅後EPS估為4.7 元。20倍本益比下，短期目標價78元，中長期目標價為94元，建議逢低買進。

貳、財務預測

10月20日收盤價：73.1元 99年本益比：18.7倍

年季	98年	99年Q1	99年Q2	99年Q3(F)	99年Q4(F)	99年(F)	100年(F)
營業收入淨額(百萬)	220,725	62,424	64,232	76,038	71,210	273,903	328,684
年增率%	16.17	28.88	29.48	18.08	22.18	24.09	20.00
營業毛利(百萬)	8,922	2,541	2,305	2,996	2,791	10,633	12,917
毛利率%	4.04	4.07	3.59	3.94	3.92	3.88	3.93
營業利益(百萬)	3,620	1,246	970	1,416	1,310	4,942	6,081
營利率%	1.64	2.00	1.51	1.86	1.84	1.80	1.85
營業外收入(百萬)	2,585	419	627	895	490	2,431	4,444
營業外支出(百萬)	545	144	200	212	125	681	1,218
稅前純益(百萬)	5,660	1,521	1,397	2,099	1,675	6,692	9,306
稅後純益(百萬)	4,828	1,250	1,238	1,784	1,424	5,696	6,869
年增率%	46.62	63.66	5.30	9.29	13.37	17.98	449.70
普通股股本(百萬)	13,281	14,620	14,620	14,620	14,620	14,620	14,620
每股稅後盈餘(元)	3.64	0.85	0.85	1.22	0.97	3.90	4.70
負債比率(%)	56.61	55.24	61.61	-	-	-	-
應收款項週轉天數	44.67	43.68	44.06	-	-	-	-
存貨週轉天數	32.58	33.23	35.25	-	-	-	-

營收比率：資訊（72%）、通訊（14%）、IC元件（14%）每股淨值：21.4元

參、產業及公司概況

聯強為電子通路領導廠商，從產品的量身訂做、銷售、配送到維修都一手包辦，由於MIS系統完備，經營績效領先同業，目前已成為亞太地區最大的3C通路商。由於聯強在台灣市占率已高，成長空間有限，因此聯強於1997 年進軍中國、香港市場，為台灣最早登陸發展的廠商之一，目前中國市場佔聯強整體營收已高達7成。聯強也積極拓展海外據點，目前除了中國及澳洲外，也在印度、印尼、泰國、越南、土耳其甚至美國建立起據點及通路。聯強目前地區營收比重，中國70%、台灣15%、澳洲13%而其他為2%。

在資訊產品方面，經過多年通路佈建後，聯強成功拿下多個國際品牌之代理權，目前PC資訊業務比重約58%，消費性家電，如Kinect、TV及數位相機等則佔5%。在通訊產品方面，中國手機市場快速成長，通訊業務表現優異，目前營收比重上升至21%，而IC元件業務則約16%。目前聯強的國際主要競爭對手為；Ingram Micro、Tech Data Corp及中國的神州數碼。

肆、重要摘要

1. 聯強九月營收優於預期，主要原因為中國十一長假PC產品熱賣優於預期，聯強NB 在中國九月份出貨量成長90%；而手機也成長10%，九月份出貨量達80 萬支。聯強九月份營收繼八月後續創歷史新高達258.5億元，MoM+18.3%，YoY+22.6%。聯強第三季因每月持續成長下，整體營收優於康和季初預估，由原估730億元增加至760億元，QoQ+18.4%，YoY+18.1%，且毛利率也因營收規模增加與產品組合改變(IC產品佔營收比重由上半年的20%下降至約10%~15%)，預估Q3毛利率可較前一季回升至3.94%，營業淨利率為1.86%，稅後EPS 估為1.22元。

第四季為PC及手機的傳統淡季，但手機因有部份出貨由九月遞延至十月，加上聯強在台、澳獨家代理的Kinect 將進入銷貨旺季，因此預估聯強十月份營收預期將僅較九月份小幅下滑。整體第四季預估營收為712.1億元，QoQ-6.35%，YoY+22.2%，毛利率及營業淨利率因產品組合較第三季略差一些而有些微下滑至3.92%及1.84%，稅後EPS 估為0.97元。

2. 聯強自1997年開始進入中國市場，迄今已超過十年。藉由台灣營運經驗與完善的資訊系統輔助，目前聯強在中國前三級城市之通路覆蓋率接近100%(一、二級城市已達100%)，近三年在中國合作通路家數亦由9千家增加至2 萬家以上，通路佈建完整，中國地區營收比重亦逐年上升，預估至2010年底可再提升至75%。中國資訊與通訊市場蓬勃發展，近幾年出貨量年增率皆高於全球平均水準(2010年中國PC銷量成長率預估為21.6%，全球PC銷量成長率預估為15.8%)。依據調查，雖然中國目前PC消費仍以中低價位商品為主，但中國整體PC 消費額度已快速拉升至全球前三大市場。中國目前每千人所擁有PC數不到150台，低於世界水準的190台，更遠低於先進國家如西歐的700台及美國的900台，因此預期在中國人均GDP持續高成長之下，在未來三到五年內將可望快速成長超越美國成為世界最大的PC消費市場。

聯強在中國代理HP、Lenovo、Toshiba、華碩與宏碁等國際品牌，以消費市場為主，中國市場市占率僅低於神州數碼。由於中國PC滲透率仍低，加上聯強將加強毛利較高的商用市場，預期未來營收成長空間仍大。

3. 在手機方面，聯強2007年開始與Nokia合作，目前在中國與近3000家Nokia專賣店合作。Nokia是中國最大手機品牌，市佔超過三成，而聯強佔其供貨比率為12%，今年可望拉升至15%。此外，拜全球智慧型手機熱賣加上中國3G手機的興起，預期今年聯強在中國的通訊事業部分將有8成的成長，而其中有近一半營收為智慧型手機的貢獻。智慧型手機因售價較一般手機高出許多加上其毛利率也較高，因此通訊事業營收佔比的增加對聯強整體毛利率的維持與提升有非常大的貢獻。通訊事業佔整體營收由去年的14%，一路成長，今年上半年17%，至今年九月已達20%了，預期今年年底可望站穩20%以上的比重，而明年則預估可達25%以上，出貨年成長率約50%。

伍、總結

除了通訊產業今年的高成長與中國十一長假及Intel降價促銷所帶動的NB銷量反彈外，下半年聯強在台灣與澳洲更擁有Xbox及Kinect獨家代理權。此外，聯強在澳洲也是HTC獨家代理商，在HTC近期陸續幾款新機種皆造成熱賣下，預期也將繼續推升聯強下半年營收。

綜觀多項利多因素，預期聯強在PC產業下半年普遍無以往旺季情況下仍可維持較佳成長，預估2010全年營收為2739億元，YoY+24.1%，全年毛利率達3.88%，營業淨利率為1.8%，稅後EPS為3.9元。明年聯強加強提升通訊產品營收佔比而拉升整體獲利能力並拓展除了台灣、中國及澳洲以外其他新興市場(如：土耳其、印度、印尼、越南及中南美洲國家)，預估2011年整體營收可成長20%左右，稅後EPS估為4.7元。目前在看好聯強中長期具有國際競爭力且主力市場皆在成長最快速的亞洲及新興國家市場下，給予20倍本益比，短期目標價78元，中長期目標價達94元，建議逢低買進。

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