結論與投資建議

亞矽屬3C半導體通路商，但在網路通訊市場特別深耕已久，在此領域業績也漸開花結果，今年起又獲得全球半導體大廠Intel除CPU、Chip Set以外包含Flash、網路通訊元件在內的全產品線代理權，使得上半年網路通訊產品業績相當亮麗；雖然因景氣不佳使亞矽上半年營收未達成預期目標，但因以維持毛利率為前提的營運策略成功，毛利率較預期為高，加上處分些許轉投資收入，稅後獲利反而略為超前目標，上半年稅後EPS已有1.65元，預期稅後EPS達3.67元。　

目前半導體通路商股價本益比約在15.4倍，預期大盤回升後本益比可提升到17倍，以亞矽每股獲利3.67元計算，股價有機會達到62元。建議可以買進。　

一、公司概況

(一)公司基本資料

上櫃日期2001/8/9，掛牌價54元，掛牌時已除權(2001年配發2000年度股票股利3元及現金股利1元)，上櫃時股本4.25億元。　

亞矽成立於1986年，是一專業IC零組件通路商，從事各種半導體零組件及軟體之經銷代理，主要代理品牌有Intel、EON、C-CUBE、M-Systems、Microchip、揚智、鈺創等。　

(二)公司產品完整、用途廣泛，未來目標在通訊元件

亞矽代理產品相當廣泛，包含處理器、快閃記憶體、網路元件、通訊元件、影音編解碼器、感測元件、STB(視訊轉換器) Solutio、Transformer(轉換器)、HDTV(高解析度電視)元件、影像電話元件、各式多媒體應用軟體及其他產品，近年特別著力並深耕網路通訊元件。代理產品概分為--處理器/核心邏輯晶片、記憶體類、邏輯線路類、網路通訊類、線性/類比類等五大類；產品用途涵蓋個人電腦(PC Desktop & Notebook)、 工業電腦、網路通訊設備、影像處理設備、光纖傳輸設備、多媒體影音視訊產品、資訊家電(IA)、電腦週邊等廣泛領域。　

二、營運現況

(一)各類產品銷售目標與現況

1.處理器/核心邏輯晶片

主要產品是AMD的中央處理器、Microchip的微電腦控制器(MCU)、ALI的邏輯晶片，其中AMD中央處理器因代理商調整關係，亞矽2001年已經極少銷售。因揚智於2001年第一季領先對手推出DDR晶片組，且除支援AMD中央處理器外，預期Intel 應用DDR DRAM的P4中央處理器也將於2001年下半年推出，DDR晶片組有機會取代SDRAM產品，因此預期揚智今年全年可貢獻營收近2億元，本產品線2001年銷貨收入則可較2000年成長29%增加1.29億元。　

累計2001年上半年銷售額約1.3億元，達成目標約23%；因Intel應用SDRAM的P4產品將於8月份推出，揚智晶片組可支援DDR DRAM也可支援SDRAM，在Intel力推P4的情況下預期下半年揚智晶片組可有顯著性成長。　

2.記憶體類

亞矽記憶體類產品主要有Flash、SRAM及DRAM三大產品，由於亞矽於今年初取得Intel 之Flash產品代理權，以及其他SRAM、DRAM貨源，記憶體應用範圍含括電腦、工業、通訊、IA、網路設備及其他廣泛範圍，因此預計2001年本產品線營收約15.3億元，較2000年增加4億元，約成長36%。增加的營收以快閃記憶體為主，亞矽已取得Intel、AMD、EON等公司記憶體產品代理權，預期今年快閃記憶體銷售比重仍將超過20%，整體記憶體比重將超過40%。　

第一季記憶體產品銷售額仍較去年同期成長15%，第二季因市況不佳而較去年同期衰退75%，累計上半年，記憶體類銷售2.75億元，衰退47%，達成目標僅18%。代理Intel的Flash產品5月份才會進來，上半年銷售不多，預期下半年此部份可使此類營收明顯增加。　

3.網路通訊類

主要產品為Intel(Level One)網路通訊產品，Intel高階網路產品PHY(實體層晶片)及SWITCH(交換器)將於2001年陸續推出，預期亞矽2001年此類產品銷售量將增加，但因該市場日趨成熟，產品銷售單價呈現下滑趨勢，且Intel代理線屬代理初期亞矽以較保守態度預估，因此預期銷售額反將較2000年的9.91億元略降為9.06億元。　

由於Intel積極拓展網路通訊市場，大舉購併相關公司及開發網路通訊元件產品的效益逐漸顯現，且Intel產品銷售狀況較預期為佳，亞矽上半年銷售6.01億元，成長22%，達成全年目標67%，遠遠超過預期目標，下半年Intel尚有多項新產品即將推出，預期亞矽下半年在網路通訊類產品的銷售仍將持續大幅增加，全年業績將大放異彩，也可彌補部分其他產品線銷售不足的地方。

表一、亞矽過去與今年預測之各項產品銷售金額與比重

百萬元	99年	比重%	00年	比重%	成長%	01年公司估	比重%	成長%	01財測估增加
處理器/核心邏輯晶片	595	29%	444	17%	-25%	573	16%	29%	129
記憶體類	380	18%	1,124	43%	196%	1,529	42%	36%	405
邏輯線路類	31	2%	12	0%	-62%	211	6%	1669%	199
網路通訊類	1041	50%	991	38%	-5%	906	25%	-9%	-85
線性、類比類	21	1%	18	1%	-13%	27	1%	47%	9
其他	10	0%	12	0%	21%	354	10%	2774%	342
合計	2079	100%	2,602	100%	25%	3,600	100%	38%	998

 

4.線性類比類

為一般傳統線性類比IC。亞矽僅代理PRMAX-JOHNTON(普羅強生半導體)之產品，營業額不高，2000年銷售額1800萬元，預期2001年銷售增加為2700萬元。　

5.邏輯線路類

主要產品為電腦週邊I/O CHIP(輸出入晶片)、PAL/GAL(可程式邏輯閘)、CPLD(可程式邏輯裝置)等相關ASIC(特定應用IC)產品。由於預期Tiger JET的IPHONET產品問市，2001年銷售額可較2000年1200萬元大幅增加近2億元達到2.11億元。　

上半年銷售額約2400萬元，達成率12%；VoIP產品有20幾家客戶已Design in完成，原先預期市場第二季會起來，實際狀況約延後約3個月，6月份銷量才大起來，下半年銷售狀況應會不錯，預期年度銷售額將較預期短少約20~30%，但在ISDN產品部分銷售金額可多一些彌補，可使銷售額短少金額縮小。　

6.其他

其他類產品包括應用軟體及分離式元件等產品的銷售收入、佣金收入及勞務收入。因有Roxio(即Adaptec)、E-color、CTC、PC-Doctor等軟體產品線及CHRONTEL之TV Encoder、CMOS Sensor，以及 PCTEL產品2月開始出貨，預期2001年銷貨收入將較2000年增加近1.8億元，另外預期臨時性調貨產生之貿易性質營業收入1.3餘元，合計其他向收入將較2000年增加3.42億元。　

上半年其他類銷售5600萬元，達成目標16%，主要銷售來自PCTEL產品於第二季底的增加，臨時性之調貨買賣上半年較少，預期下半年在PCTEL及其他產品的銷售業績仍有機會。　

(二)公司產品開發方向及發展定位

亞矽除穩固現有產品線，看好未來寬頻、Giga相關產品的發展前景，未來發展方向將專注於通訊、軟體領域，以Communication(通訊)事業零件通路商自許，並強化FAE、研發能力，提供客戶專業技術服務。　

亞矽也積極跨入軟體銷售領域，增加產品銷售項目，以成為Solution Provider的供應商，軟體產品線在去年開發後，今年進入收割期，每月都有穩定的佣金收入，每月貢獻約200萬元的收益，目前代理之軟體有美商Roxio(Adaptec)的CD R/W燒錄軟體、美商E-color的色彩管理軟體、日商CTC的MPEG II編輯軟體、美商PC-Doctor偵錯軟體等。　

海外市場方面，公司於1999年起成立香港子公司，並陸續透過香港子公司於深圳、上海、北京、廈門等處成立行銷據點，計劃延伸觸角至成都、大連或青島，並設立半導體零組件物流中心；在大陸市場，除PC產品線外，以通訊等利基性產品為主。公司在通訊領域深耕已久，客戶層在Datacom方面，以台商友訊、智邦為主；Telecom方面有大陸當地如長虹、上海廣電等，都是長期配合客戶。

表二、上半年亞矽各類產品銷售與成長情況　

	01/Q1	成長	比重	01/Q2	成長	比重	01H1	成長	比重	達成
處理器/核心邏輯晶片	75.7	-47%	13%	54.0	-57%	10%	129.7	-51%	12%	23%
記憶體類	186.0	15%	33%	89.3	-75%	16%	275.3	-47%	25%	18%
邏輯線路類	8.5	528%	1%	15.7	350%	3%	24.3	400%	2%	12%
網路通訊類	280.2	15%	49%	330.6	28%	60%	610.8	22%	55%	67%
線性類比類	2.3	-46%	0%	3.8	-50%	1%	6.2	-48%	1%	23%
其它	9.9	736%	2%	46.2	4704%	8%	56.1	2514%	5%	16%
佣金收入	3.9	894%	1%	7.1	982%	1%	11.0	949%	1%
總計	567	2%	100%	547	-27%	100%	1,113	-15%	100%	31%

 

三、上半年業績與全年損益

(一)上半年業績

亞矽上半年每月銷售金額如下表六，6月營收約1.9億元，第二季因淡季及景氣不佳需求疲軟，營收5.47億元，低於9.14億的目標，累計上半年營收11.14億元達成上半年14.81億元目標的75%，達成全年目標的31%，低於41%的進度目標。　

獲利方面，景氣不佳需求不振，營收不易大幅成長，公司策略以維持較佳之毛利率為主要考量，加上供應商折讓，因此第二季毛利率11.8%，遠高於財測預期的9%，累計上半年平均毛利率11%，高於財測之9.5%，因此本益獲利達成率已有36%，公司希望後續毛利率維持在比原財測高的9~10%的水準。加上業外轉投資收益後，累計上半年稅前淨利有5800萬元，達成率已有 40%，略高於財測上半年39.3%的目標。以目前除權後股本4.25億元計算，稅後EPS已有1.65元。　

(二)全年業績

亞矽上半年營收達成稍低，展望下半年情況，預期7、8月約維持上半年較淡情況，9月起PC產業可望因旺季來臨，需求提昇漸脫離上半年陰霾，加上不少代理線新產品及下游客戶Design in產品的效益都將在下半年陸續顯現，因此下半年業績，尤其是第四季可較上半年大幅走高。　

原先財測預估全年營收36億元，成長38%，毛利率9%，稅後淨利1.74億元，稅後EPS 4.09元。公司認為經過半年的實際狀況看來，營收可能不會達到目標，但因上半年獲利已達到目標，且實際毛利率水準高於預期，因此獲利應可達成年度目標。　

投顧預估亞矽今年應收約26.19億元，毛利率約10.19%，稅後獲利1.56億元，可達成財測目標的90%，以目前除權後股本4.25億元計算，稅後EPS可達3.67元。　

表四、亞矽實際及財測預估損益狀況

	2000	2001Q1	2001Q2	2001年上半年		2001年(元大估)		2001年(財測估)
	百萬元	百萬元	百萬元	百萬元	達成率	百萬元	達成率	百萬元	成長%
營收	2,602	567	547	1,113	31%	2,619	73%	3,600	38%
毛利	301	58	65	123	38%	267	82%	324	7%
營益	204	26	45	72	36%	153	77%	198	-3%
業外收入	49	11	17	23	44%	59	113%	52	7%
業外支出	59	5	4	4	17%	14	64%	22	-63%
稅前	193	32	59	91	40%	198	87%	228	18%
稅後	153	23	47	70	40%	156	90%	174	14%
EPS	5.08	0.72	1.10	1.65		3.67	90%	4.09
股本	300	425	425	425		425		425
毛利率	11.58%	10.24%	11.80%	11.01%		10.19%		9.00%
營益率	7.84%	4.63%	8.30%	6.43%		5.84%		5.51%
稅前率	7.42%	5.71%	10.70%	8.16%		7.55%		6.35%

 

四、同業業績及股價比較

今年因景氣不佳、需求疲軟導致零組件供過於求，零組件通路商毛利率普遍下降，加上台幣貶值也使通路商成本增加，因此上半年獲利達成率大都低於公司財測目標，普遍低於4成，表十中所列9家半導體通路商平均達成率為34%，相較之下亞矽40%的達成率尚屬較佳之水準。投顧預估各家通路商之全年獲利也有不少公司遠低於財測，9家同業獲利相較財測之達成率約82%，亞矽約可達成獲利目標的90%也屬同業之間的較佳水準。　

股價方面，以投顧預估之獲利、7月下旬(7月20日)半導體通路商股價來計算，本益比普遍落在10~21倍，平均本益比為15.4倍，以此平均本益比計算，亞矽股價可達56.5元，由於目前大盤股價指數4000餘點屬谷底位置，後續大盤應可反彈，通路商股價及本益比應可順利提昇，預期本益比可達17倍，以此換算亞矽股價可達62元。（元大京華投顧　鄭宗祺　副理）