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研究員：蔡銘德、戴正新
壹、結論與建議：宏碁傳統的Notebook持續成長，積極跨入IA領域
- 宏電和全世界知名廠商AT&T、CISCO，策略聯盟，跨入通訊、I-phone、set top box等領域，未來成長可期。
- 宏電的XC電腦是IA概念的始祖，未來宏電在IA的領域可望領先世界其他系統業者的腳步，今年推出六款IA，預估出貨300萬台，營收180億。且將投資騰研科技，研發IA用嵌入式LINUX產品，對IA產業"軟硬兼施"。
- 宏碁的轉投資的潛在獲利高達1240億元，而就公司今年預計處份轉投資預估，其可認列的獲利達50億元以上，若加計可依權益法認列約31億元，則今年業外收益保守估計在80億元以上，EPS貢獻2.57元。宏電擁有高科技精深的知識，投資的功力更甚工業銀行，估計再轉投資將創造每股56元價值。
- 今年預估稅後EPS4.元；其中本業1.18元，業外2.82元。
貳、股價評估：宏電股價上看80元
世界主要的系統大廠Dell、Compaq本益比分別為48、24倍，宏碁為北美前十大的自有品牌系統廠，所以如果以20倍的本益比，應是合理的；所以本業EPS1.18所創造的股價應為1.18×20=23.6元。
宏電的業外潛在收益約1200億，投資項目涵括網路、光電、通訊、半導體等高科技產業，如以每股潛在獲利來計算，較交銀、開發更多，所以宏電的投資效益較工業銀行更佳。如以宏電reinvest
IRR=16%，貼現5%來計算宏電業外利益所創造的股價，則宏電業外收益EPS 1元，
所能創造的股價為20元，則宏電今年業外2.82元，可創造2.82×20=56元。
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股價貢獻估算 |
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(A) 現1元投資高科技至30年後的價值(IRR 16%) |
85.85
=(1+16%)30 |
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(B) 折現因子(30年T-bond 折現利率 5%) |
4.32
=(1+5%)30 |
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(C) 投資現值(投資收益乘數=A / B) |
20 |
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(D) 預估宏電每股可再投資之業外獲利 |
2.82元 |
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業外創造價值(C*D) |
56元 |
宏電今年EPS4.5元所創造價應為56+23.6=80元。
參、策略聯盟及代工客戶增加，宏碁今年營收持續成長
- 由於宏電在IBM、DEL及HP持續下單下，今年宏碁產品出貨仍將維持成長，預估其PC與伺服器的出貨量將分別由99年的730萬台與17.5萬台，增加至1,000萬台與45萬台，成長率為37％及157％，其中40∼45％為自有品牌宏碁電腦。而筆記型電腦的部分，99年出貨量為190萬台，在自有品牌與代工都可望大幅成長的情況下，預估今年出貨量將可達275萬台的水準。
- 除PC、伺服器與筆記型電腦外，因應後PC時代，董事長施振榮大力提倡的XC觀念，在網路的驅動下，市場正快速發酵。由於宏碁本身已具備電腦的設計與製造基礎，且二年來公司內部的研發設計，再配合本身網路事業佈局的支援下，宏碁今年資訊家電的出貨極具爆發性。目前主要合作對象與產品為，微軟（Microsoft）的i-Station、US
West與AT&T的視訊轉換器（STB）與思科（Cisco）的網路電話。預估全年出貨量為300萬台。
故由下表可預估其今年營收約在1782.5億元：
表 宏碁各產品別出貨及營收預估一覽表
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1999年出貨量(萬台) |
2000年出貨量(萬台) |
成長率 |
ASP
(仟元) |
營收金額(億元) |
代工客戶 |
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PC |
730 |
1000 |
36.99% |
6.5 |
650 |
IBM、DELL、HP |
|
伺服器 |
17.5 |
45 |
157.14% |
35 |
157.5 |
IBM、DELL |
|
筆記型電腦 |
190 |
275 |
44.74% |
30 |
825 |
IBM |
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XC |
N.A. |
300 |
N.A. |
5 |
150 |
微軟、CISCO、USWEST等 |
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合計 |
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1782.5 |
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（1）今年本業獲利53.5億元左右，EPS貢獻為1.73元
一般來說，宏碁電腦的毛利率都維持在9%左右，營業費用率約6%，以此基礎來預估，獲利可達53.5億元，以股本308億元來計算，EPS為1.73元。
（2）業外收益保守估計在80億元以上
在歷經了過去三年的德碁半導體以及宏碁美國子公司的鉅額虧損，宏碁一改以往集團不以出售旗下的轉投資事業持股來挹注獲利的經營堅持，開始處分部分轉投資的持股，除了為股東權益帶來較有效率的報酬外，並期將資源轉進未來更有發展、更具前瞻的新事業體，使未來整體集團維持一定的成長動力。
（3）如下表，就重要的轉投資分析，目前宏碁的轉投資的潛在獲利高達1240億元，而就公司今年預計處份轉投資預估，其可認列的獲利達50億元以上，若加計可依權益法認列約31億元，則今年業外收益保守估計在80億元以上。
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轉投資名稱 |
持股數
(千股) |
會計方法 |
每股成本(元) |
每股市價元(3/1) |
潛在獲利
(百萬元) |
今年預估EPS |
權益法認列(百萬元) |
|
達碁科技 |
32500 |
權益法 |
18.92 |
98 |
2,570 |
4.5 |
146 |
|
明碁電腦 |
241843 |
權益法 |
6.60 |
141.5 |
32,624 |
6.5 |
1,572 |
|
宏碁科技 |
53022 |
權益法 |
7.26 |
192 |
9,795 |
8.5 |
451 |
|
建碁 |
47062 |
權益法 |
10.00 |
252.5 |
11,413 |
6 |
282 |
|
台灣大哥大 |
110420 |
成本法 |
10.00 |
137 |
14,023 |
- |
- |
|
德碁合計 |
689554 |
|
5.35 |
51.5 |
31,824 |
- |
- |
|
國碁電子 |
30069 |
權益法 |
11.00 |
331 |
9,622 |
10 |
301 |
|
揚智科技 |
41880 |
權益法 |
8.71 |
238 |
9,603 |
6.9 |
289 |
|
第三波資訊 |
17457 |
權益法 |
7.91 |
150 |
2,480 |
3.5 |
61 |
|
合計 |
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|
|
|
123,954 |
|
3,102 |
3.預估稅後純益140億元左右，每股盈餘約4.55元
由本業及業外獲利加總，可計算出宏碁今年稅前獲利約134.5億元，而由過去宏碁報表可發現，其每年稅賦均有補貼，因此約略估計其今年獲利約在140億元左右，以目前股本308億元計EPS為4.55元。
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年度 項目 |
1996 |
1997 |
1998 |
1999/1~3Q |
1999(F) |
達成率% |
2000(F) |
|
營業收入 |
57524 |
69737 |
97937 |
92948 |
132000 |
70% |
17825 |
|
營業毛利 |
7479 |
8515 |
8920 |
8459 |
12153 |
70% |
1604.25 |
|
營業利益 |
3587 |
3966 |
2881 |
2974 |
4449 |
67% |
534.75 |
|
稅前純益 |
2955 |
3422 |
1324 |
4715 |
7400 |
64% |
1344.75 |
|
稅後純益 |
3060 |
3740 |
2492 |
4755 |
7500 |
63% |
1400 |
|
期末股本 |
13783 |
19084 |
24514 |
30000 |
30000 |
|
3080 |
|
每股盈餘(元) |
2.22 |
1.96 |
1.02 |
1.58 |
2.5 |
63% |
4.55 |
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