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研究員 蔡銘德、鍾景星
單位:百萬元
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營收 |
營業利益 |
稅後淨利 |
股本 |
稅後EPS |
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1998 |
35,804 |
4,354 |
6,144 |
30,337 |
1.74 |
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1999 |
41,069 |
5,225 |
7,935 |
35,347 |
2.24 |
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2000(f) |
62,403 |
12,595 |
14,843 |
35,347 |
4.25 |
壹、結論與建議:PVC景氣翻揚，獲利大幅回升
- 南韓PE遭大陸禁止進口後，已傳出減產PE訊息，連帶造成乙烯現貨下跌8.7%，而強手之HDPE則上揚15%，台塑之HDPE產品獲利將可增加約1.2億元/月。由於台塑六月起將有年產20/24萬噸LDPE/LLDPE試車量產，故台塑將可迅速遞補南韓空缺，並將提早攻佔LDPE市場。
- 六輕完工後，台塑PVC粉產能123萬噸，佔其營收比重提高至58%，加計美國廠產能，台塑成為全世界最大的PVC廠，具有主導PVC價格能力。預估大陸2000年PVC粉需求量成長率約15%，比99年淨增加20萬噸，主要原因是大陸PVC應用逐漸普及、相關製造設備引進，加上大陸GDP成長率仍維持在7%水準，PVC製品需求仍旺，未來台塑獲利行情看漲。
- 台灣的石化業上、下游並無整合，所以在成本上無法與韓、美等一貫廠相比；六輕OL-2完成後，台塑集團乙烯總產能達145萬噸，可全數供給台塑集團之所需，增強與韓、美等大廠的競爭力。未來乙烯廠產能再經去瓶頸工程後，年產量將達200萬噸以上，台塑更具世界石化集團資格。
- 六輕重頭戲-煉油廠已完工，五月起有台塑煤油、柴油上市（先期強攻企業市場），預料八月份將有汽油上市，故下半年起，台塑認列台塑石化收益將會逐漸增加，明年將可倍數增加。以比益比20倍，台塑股價至少也應達80元，建議買進。
貳、股價評估:台塑合理股價介於72~90元
參、公司概況:PVC為公司收入最大來源
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產品 |
佔營收比例% |
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塑膠事業部 |
PVC123.3萬噸、VCM108萬噸 |
58 |
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聚烯事業部 |
HDPE45萬噸 |
10 |
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台麗瑯事業部 |
棉束、切棉、毛條、丙烯酸 |
22 |
|
其它 |
其它 |
10 |
以營收比例來看，PVC佔45%，為公司收入最大來源，現PVC售價以從谷底翻揚，公司獲利也提升不少。
肆、台塑六輕的產能:台塑六輕全部完工，營收將增加300億以上
六輕一期已全部於88年完工
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產品 |
產量(萬噸) |
|
HDPE |
24 |
|
PVC |
42 |
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VCM/EDC |
60 |
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液氯 |
32 |
|
液鹼 |
36 |
|
AA/AE |
9 |
六輕二期建廠將於89年底全部完工
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產品 |
產量(噸) |
|
LLDPE |
24 |
|
LDPE |
20 |
|
AN |
20 |
|
C4 |
6.1 |
|
MMA |
2.4 |
六輕如全部按造進度完工，預計營收至少增加300億:HDPE47億、PVC82億、LLDPE48.8億、LDPE43億、AN30億，其它50億以上。
伍、台塑轉投資其它六輕其它工程:台塑石化和麥寮將是金雞母
1、台塑石化資本額600億，股權分配如下:
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台塑 |
南亞 |
台化 |
福懋 |
其它 |
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持股% |
32.4 |
26.7 |
27.9 |
3.2 |
9.8 |
:台塑石化共有三個重要營運項目:(I)輕油裂解廠(II)汽電共生廠(III)煉油廠。
(I)
輕油裂解廠:台塑的OL-1乙烯45萬噸已運轉半年有餘，現已達115%的產能，OL-2將於89年8月正式投產，年產能為90萬噸，因OL-2有累積OL-1的經驗，及機器性能較校OL-1佳，所以未來量產應會較順利。(II)F汽電共生廠:
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廠區 |
設備套數 |
發電容量(萬瓦) |
完工時間 |
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汽一區 |
350T/H(5套) |
30.29 |
1998/12 |
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汽二區 |
1950T/H(2套) |
120 |
1999/12及2001/8 |
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汽三區 |
500T/H(5套) |
32.14 |
1999/11、1999/12、2000/7 |
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合計 |
|
1,842.31 |
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(II)煉油廠:分一、二期，第一期預期1400萬公噸於1999年年底，第二期700萬公噸，於2000年年底完成。煉油產生之輕油384萬公噸，全供麥寮、海豐工業區使用；汽油、柴油、航空油年產出17440公秉。
- 台塑石化的獲利預測:估計基礎為依據台塑石化財測及百利恒投顧依據現實進度作一調整。
台塑石化財務預測 單位:百萬元
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1999(f) |
2000(f) |
2001(f) |
2002(f) |
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煉油廠營收 |
|
55,000 |
140,000 |
150,000 |
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裂解廠營收 |
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26,000 |
30,000 |
30,000 |
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汽電廠營收 |
|
6,800 |
12,000 |
15,000 |
|
全部營收 |
14,000 |
878,000 |
182,000 |
195,000 |
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煉油廠營利 |
|
2,700 |
10,000 |
14,000 |
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裂解廠營利 |
|
3,500 |
4,660 |
5,000 |
|
汽電廠營利 |
|
1,400 |
2,500 |
2,500 |
|
全部營利 |
1,300 |
7,600 |
17,160 |
21,500 |
|
稅前淨利 |
1,750 |
7,500 |
9,087 |
12,630 |
|
稅後淨利 |
1,850 |
10,500 |
17,080 |
20,630 |
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台塑認列 |
599 |
3,402 |
5,533 |
6,684 |
|
對台塑EPS貢獻 |
0.165 |
0.94 |
1.5 |
1.8 |
註:1999年的營運獲利來自於台塑石化販賣LPG產品等，及麥寮電廠獲利
- 麥寮電廠:穩定的獲利來源
麥寮資本額已增資至200億。
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台塑 |
南亞 |
台化 |
台塑石化 |
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持股比例% |
25 |
25 |
25 |
25 |
麥寮電廠有5套燃煤發電機、及二部汽電共生發電機，總發電量為420萬千瓦，現已有一汽電二火力發電機組，今年5月已成功商轉。由於台電保證以1度1.22元向麥寮購回90%的發電，每一機祖的發電量約1440萬度/日，月營收在5億以上，台塑集團預期7部機組同時運轉，淨利在2002年可達60億元，對台塑的貢獻為15億元，稅前EPS
0.41。
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