國際原油價格在多重因素刺激下，於上週五又再度創下新高，不僅創下有史以來最高收盤價52.27美元，盤中交易更曾達到57.7美元的高峰。高昂的油價使美股指數率先應聲下挫，道瓊指數跌至1月24日以來的低點，那斯達克指數亦出現0.31%的跌幅。

荷銀投資管理表示，油價大漲係來自於對供需不均衡的擔憂與龐大避險基金的推升，但是長期來看支撐目前漲勢的基本面因素不多，中國今年對實際買盤需求的成長率亦放緩，故今年油價合理的範圍約在40~65美元之間，長期平均水準約為40美元，石油概念商品目前已為投資人帶來亮麗的報酬率，未來仍將是有利於投資人佈局時的先決考量。

荷銀投資管理指出，上週美股收黑主要原因為美國供應管理協會（ISM）上週五公佈的物價指數遠高於市場預期，加上油價又創新高，兩者都重燃了市場對通膨加速的擔憂。加上原物料價格如鋼、鋁同時上看新高，帶動CRB指數衝到離1980年最高紀錄的334.8點不遠的322點，但基本放款利率在上個月FED升息之後卻僅來到2.75%，遠低於當時的16%，使得各界開始擔心，若油價等原物料價格的漲勢持續，FED是否亦會大幅調升利率以抑制隨後可能會出現的通膨危機。

基本面的供給首先衝擊石油輸出國家組織（OPEC）是否增產以因應，雖然目前原油供應仍然高於預期，但市場消息面因素已使OPEC增產的談判恢復，第三季與第四季極有可能繼續增產每日50萬桶以上的原油。荷銀投資管理認為，如此將會減緩市場對冬季石油儲備供不應求的憂慮，加上傳統以來第二季原本就是石油淡季，油價短期內本就易升難跌。

此外，從過去一個月出現的一系列疲弱的市場訊號判斷，最大石油需求地—中國對石油的需求已經開始放緩，其速度亦比之前預期來的更快。三月初的官方數據顯示，截至二月底中國對石油的需求僅成長了5-6%，低於今年全年將成長8%的預期，去年中國每日640萬桶的需求，不僅推動全球石油需求成長達到10年來的高點，年增率亦較前年成長了16%。儘管傳統以來第二季初的石油需求會因為農業播種和漁業捕撈期而上升，但市場指標卻暗示了由於中國目前正在大幅消耗去年的石油庫存，致使今年此需求放緩的趨勢甚至有可能影響原本第二季的數據，顯示中國政府實施的經濟降溫措施已見效，中國石油消費亦可能出現較之前分析師所預期的黯淡前景。

荷銀投資管理並且表示，就過去的歷史經驗來看，國際原油價格的上漲雖然會對CRB有一定影響，但由於各國生產力提高的速度與經濟提結能力尚屬健全，兩者之間不一定呈現正相關，在預期今年度全球經濟成長將會趨緩的情況之下，物價雖已明顯上揚，但能源上漲的幅度卻不至於對核心物價造成過大衝擊，因此利率也無須隨之上揚，預料將不會對企業融資等整體經濟造成過於負面的影響。

再反映到基本投資面上，早前攀升的能源類股行情已為已進場佈局的投資人帶來不錯的成果，雖然今年第一季海外股票型基金漲跌互見，但僅有資源相關類股平均上漲4.15%，MSCI World Energy指數自去年五月以來即高於MSCI指數，今年以來整體漲幅更達到11.96%，遠高於MSCI指數的-1.54%；而若自資源基金今年以來前三名的報酬率來看，平均亦超越MSCI World Energy今年以來的漲幅2.74%。

MSCI World Energy Index vs. MSCI World Index

資料來源：Bloomberg

資料期間：01/01/2003~03/31/2005