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為專業三C 資訊通路商

(2002/03/08 由富邦證券－黃漢威提供)

研究標的:

損益表：單位：新台幣百萬元

	FY99	FY00	FY01(F)	FY02(F)
營業收入	1,493	2,996	4,263	6,400
營業毛利	175	351	482	694
營益利益	54	140	156	249
EBITDA	63	174	211	343
EBITDA/Share(元)	9.57	10.36	8.24	11.61
稅後淨利	38	119	133	204
稅後EPS(元)	5.87	7.08	5.19	7.97
EV/EBITDA(x)	22.38	16.06	13.88	11.61
PER(X)	15.93	13.20	18.01	11.73
重要比率單位：%
	FY99	FY00	) FY01(F)	FY02(F
毛利率(%)	11.72	11.72	11.33	10.84
營益率(%)	3.62	4.67	3.67	3.89
EBITDA(%)	4.22	5.81	4.95	5.25
稅後淨利率(%)	2.55	3.97	3.12	3.19
ROA(%)	11.26	18.99	14.47	18.17
ROE(%)	35.11	47.98	34.82	38.15
營收成長率(%)	85.70	100.67	42.29	50.13
營益成長率(%)	75.00	100.67	16.43	60.74
EBITDA成長率(%)	65.79	176.19	21.26	62.56

投資重點

順發是國內最大三C 通路商，主要經營電腦硬體及週邊零組件買賣，經營績效優異，近三年來每股稅後盈餘都在5 元以上，2001 年全球景氣大幅衰退，順發營收42.63 億元成長42.58%，稅後EPS 達5.19 元。預期2002 年景氣將溫和復甦，順發公司預估營收將達64 億元，稅前淨利將達2.73 億元以目前股本2.56 億元計算稅前EPS10.66 元，建議買進，目標價150 元

公司簡介

順發前身起源於民國71 年嘉義，79 年於高雄市設立門市，84 年成立荃發電腦，86 年轉行為大行三C 量販，87 年改名為順發電腦並取得ISO9002 國際品質認證，89 年轉投資MIS 系統公司納入資訊團隊，90 年8 月高雄數位館正式營業跨入數位領域，目前全省有13 家直營分店，91 年將在將在台北新成立4 個營業據點，順發為目前最大的三C 流通賣場，91 年2 月18 日以72 元掛牌上櫃。

產業概況

台灣通路業可區分四大類型包括電子零組件通路商、通訊產品通路商、資訊(包含三C)產品通路商及其他類通路商。電子零組件通路商主要是溝通零組件製造商與系統組裝廠商，並沒有直接面對最末端客戶。通訊產品通路商在手機銷售熱潮下成立，主要以手機產品及其配件為主。資訊通路商銷售產品最廣，包括電腦(含週邊零組件)、消費性電子、通訊網路及軟體，為產品通路的最末端，直接面對消費者。台灣資訊通路商除了銷售外還提供組裝服務，是台灣資訊通路商競爭力優於其他國家廠商的重要原因之一，順發為台灣最大的專業三C 資訊通路商，為因應業務之需求順發自行研發一套資訊系統，可以即時有效處理5 萬多種商品，12 萬種商品條碼及1800 家上游廠商訂單。下面分別介紹台灣資訊三C 流通業產業特性、台灣資訊三C 流通業產業趨勢及順發在業界地位。

一.資訊三C 流通業產業特性

產品線廣毛利穩定
庫存管理能力影響廠商獲利水準
產品敏感度影響廠商獲利品質

二.資訊三C 流通業產業趨勢

營運規模大者恆大
商品多樣化資訊管理決定成敗
服務及技術支援定位專業價值
資訊應用普及化
電子商務與實體賣場緊密結合

三.業界地位 資料來源：天下雜誌500 大服務業排名

公司名稱	股東權益報酬率(89)		資產報酬率(89)		獲利率(89)		備註
公司名稱	%	排名	%	排名	%	排名	備註
順發	37.09	27	14.85	38	3.74	153
燦坤	12.32	138	6.32	122	6..22	105	含製造
聯強	10.83	162	7.54	100	3..21	164	批發為主
宏科	17.76	95	9.39	72	4..74	134	批發為主
捷元	6.45	225	3.09	197	1..00	269	批發為主
建達	10.83	138	4.87	155	1..36	252	批發為主
精技	6.80	221	3.75	173	1..78	220	批發為主

營運概況

一.順發產品營業比重(2000 年)：PC 及週邊79.92%，PC 用品及耗材9.89%，軟體及電腦圖書7.28%，消費性電子、通訊及OA2.68%，維修服務及其他0.23%。

二 .順發四大產品線：

1.監視器：區分為CRT Monitor 及LCD Monitor ，順發CRT Monitor 以聲寶及ViewSonic 銷售成績較佳，產品毛利率維持在10%左右，在2001 年上半年銷售量成長46.6%，但下半年由於LCD Monitor 取代CRT Monitor 趨勢已形成，銷售量僅維持小幅成長。2001 年順發CRT Monitor 銷售金額成長率遠高於成長率主要是因為17 吋CRT Monitor 產品比重大幅提高，其17 吋CRT Monitor 佔比重80%，顯示17 吋CRT Monitor 為目前市場主流，雖然順發在CRT Monitor銷售成績優於整體整體產業表現，然而CRT Monitor 被LCD Monitor 取代趨勢已相當明顯，順發2002 年在監視器產品的成長動力將來自LCD Monitor ，順發2000 年上半年只賣出52 台LCD Monitor ，2000 年下半年銷售量成長到548 台，2001 年上半年銷售量達到3339 台，2001 年下半年更達到 9875 台，LCD Monitor銷售量呈跳躍成長，預估2002 年銷售量將將維持高度成長，成為順發營收主要成長動力之一。

2.筆記型電腦：順發銷售的筆記型電腦包括國內的宏碁、華碩、倫飛以及國外的IBM 、HP 、COMPAQ 等品牌，毛利率維持在5~10%，以宏碁、華碩、IBM 為順發銷售的三大品牌，2000 年銷售1609 台，2001 年銷售量成長到4530 台，2002年預估銷售量將達10000 台。

3.主機板：順發主要銷售建諅、華碩、技嘉與微星等廠商主機板，毛利率維持在8~13%，2000 年銷售51121 片，2002 年銷售69606 片，2001 年以建諅及微星產品成長率最高分別達140%及197%，其他品牌成長率只有2%，顯示主機板產業大者恆大的趨勢。台灣主機板產業表現穩定成長，順發銷售成績更優於主基版產業，預估順2002 年主機板產品仍將維持三成以上成長。

4.桌上型電腦：順發銷售的桌上型電腦中81.8%為組裝電腦，毛利率維持在10~15%，品牌電腦則佔18.2%，毛利率維持在銷售金額元8~15%，品牌電腦以聯強、宏碁、建諅及國外IBM 、HP 、COMPAQ 、APPLE 等品牌為主。2000年順發共銷售電腦17600 台，2001 年則銷售 23567 台，預估2002 年將銷售32000 台。

三.順發營業據點：順發目前有13 個銷售據點，包括86 年成立的高雄店，87 年成立的台中店，88 年成立的嘉義店、新竹店、屏東店、台南店，89 年成立的桃園店、彰化店、花蓮店及90 年4 月成立的羅東店，9 月成立的員林店及高雄數位館，12 月成立的中壢店。90 年新成立的四家店營收合計2.68 億元，對獲利貢甚小，預估91 年羅東店、員林店、高雄數位館及中壢店四家新店營收將達13.3 億元則對獲利成長將有明顯貢獻。91 年順發將在台北成立4 個新營業據點，進軍競爭最激烈同時市場也是最大的台北，在順發充分的準備及以往成功經驗的情況下，順發在台北地區的發展值得期待，順發市佔率將進一步提昇。

四 .順發競爭優勢分析

優異的資訊與庫存管理系統：各賣場每筆交易，透過專線傳輸即時彙整到總店資料庫，具備5 分鐘內掌握最新市場動態的強大功能，更可提供為採購及庫存管理分析。
規模效益顯現：銷貨量大具價格談判優勢，與上游廠商關係密切，享有較低之進貨成本。
產品多樣化：可提供消費者一次購足之服務，並維持較穩定之毛利率。

比率分析

	FY98	FY99	FY00	FY01Q3
負債比率	79.07	61.36	59.96	58.37
長期資金適合率	181.47	207.40	198.86	152.76
流動比率	84.56	108.43	124.27	111.80
速動比率	29.81	29.96	59.33	59.04
A/R天數	1	1	1	1
存貨天數	39	38	29	24
現金流量比率	43.17	6.81	46.98	23.64

流通業的負債比率在50 %~60%事可接受的範圍，順發近三年來負債比持續降低流動比率及述動比率雖都低於100%但近三年來也都往好的方向改善，其屬於流通業的最末端直接銷售給消費者並收取現金，不會有應收帳款的問題，存貨天數維持在良好的水準，顯示其庫存管理能力優異。

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