| 除權行情可期
(2000/07/06 由
－賴葉臣 提供) |
| 研究標的:
|
|
本文摘自元大投顧七月月刊
結論
由於主機板產業時序將進入產業旺季，再加上Intel
CPU缺貨的現象將可於逐漸解除，預計陞技上半年落後的進度將可在下半年趕上。預估陞技今年營收為90.9億元，僅較去年小幅成長5.6%，而稅後淨利為7.11億元，較去年約成長48%，而全年EPS將可達到5.15元。以該公司100元的承銷價來看，目前陞技的本益比約為19.4倍，相較於國內一線主機板大廠19.5~23倍的本益比區間來看，陞技之合理股價因僅為100~120元左右，不過由於陞技目前尚含權4元(4元股票股利，約七月中旬除權)，因此尚有除權行情可期。
公司簡介
陞技電腦股份有限公司(以下皆簡稱為陞技)成立於1989年9月，主要的業務為電腦主機板及介面卡等相關產品之設計、製造及銷售。該公司之主機板產品係以「ABIT」自有品牌行銷全球，目前公司的外銷比重約為95%，而銷售採自有品牌銷售的比重約在九成以上，其餘為承接OEM代工訂單。
表一、主要產品營業比重
|
主要產品 |
98年度 |
99年度 |
00年度(F) |
|
主機板 |
87.75% |
59.79% |
83.16% |
|
週邊卡 |
1.48% |
0.59% |
- |
|
其他 |
10.77% |
39.62% |
16.84% |
|
合計 |
100% |
100% |
100% |
註：主要產品中之其他項目為公司因應客戶需求而出售的套裝主機板零件以及替客戶代購的零組件，由於此項目的毛利率不高，因此公司將於00年度起減少此部份之業務，更專注於主機板之業務
資料來源：陞技
股東結構
陞技公司目前股本為13.5億元，主要股東結構為個人股東(持股比率83.9%)，外國機構(佔8.49%)，而法人的比重僅佔7.62%；其中佔股權前十名之股東的持股比率為38.11%，而持股超過100張以上的股東約佔75.29%，整體而言，陞技的股東籌碼較不集中。
產業現況
根據資策會統計指出，我國今年主機板整體出貨量為101,792千片，約佔全球主機板出貨量的82.5%(參考圖一)，然而到西元2002年時，台灣主機板將可佔全球出貨量的9成左右。在成長率上，台灣今年整體主機板出貨量約比去年成長約21.4%，相較全球16.2%的成長率來看，台灣今年主機板出貨量仍具一定的成長率。此外根據MIC的統計顯示，我國在clone
市場的佔有率已高達97%，未來成長空間有限，因此主要的市場成長空間就落在OEM/ODM的業務上。
圖一、我國2000~2003年主機板出貨量預估
資料來源：資策會MIC經濟部ITIS計畫整理，1999年12月
由於主機板的生產與CPU、Chip
Set等重要零組件之相關性猶如脣齒相依，因此一旦關鍵零組件出現缺貨現象，則主機板必將首當其衝的受到影響。而Intel日前告知主機板廠商其CPU缺貨情形將至少延續到六月底，暫不論CPU缺貨現象是否可順利在六月底前解決，主機板廠商中如以Intel系列為主力產品的公司，在此時若不能順利轉換產品線成為生產AMD系列產品者，勢必在此次零組件缺料事件中受到相當程度的衝擊。
公司於產業地位
目前我國以上市、上櫃的主機板公司共計有13家，加上陞技則有14家之多；而上市掛牌的公司則有9家
(不含陞技)，就公司營收規模來看，陞技目前僅次於一線大廠的華碩、技嘉以及微星等公司，排名第四。此外就陞技在全球主機板市場佔有率，同樣僅落在華碩、技嘉、微星等公司之後，堪稱為二線主機板廠之首。
圖二、99年度同業營收比較圖
資料來源：元大投顧整理
公司經營績效分析
陞技目前主機板產品係以「ABIT」自有品牌行銷全球，九成以上採自有品牌之銷售方式。由於主要以自有品牌方式行銷，陞技今年第一季主機板的毛利率仍可維持在一八到二○％之間，在主機板同業中，可與一線大廠如技嘉、微星等公司相匹敵。而就過去四年以來陞技的毛利率變動圖來看，陞技大致呈現上揚的趨勢，主要是由於陞技在技術上的領先，並持續維持產品的差異性以及自有技術專利開發所致。而99年度陞技的毛利率下降至11.8%，主要是由於該年公司因應客戶需求而出售的套裝主機板零件以及替客戶代購的零組件，由於此項目的毛利率不高，因此拖累了公司該年度的毛利率，不過陞技自2000年度起將逐漸的減少此部份之業務，更專注於主機板之業務，相信其毛利率將可回復正常水準。
競爭優勢-技術領先
陞技相當注重研發技術，公司多次發表改變主機板規格的革命性技術，在主機板相關廠商中，其技術皆相當受到業界之肯定。如1992年公司發表全球第一片VL-BUS
SCSI控制卡，以及1996年推出免跳線主機板(Jumperless，此設計可揚棄複雜的開關設定，至今已成為全球主機板之標準設計)，2000年二月，推出全球第一片支援Linux作業系統之主機板，近期又成為Intel下一代最重要之晶片組Solano第一代及第二代設計夥伴資格。由於陞技在產品不斷創新下，其產品之毛利率皆可享有較高之水準，因此公司預計未來每年至少將推出1件差異化產品，以維持公司技術的領先，及獲利的水準。
產能現況
陞技桃園廠目前有3條SMT線（2部高速機
1部中速機），預計至7月份將投資5,000萬元，使得SMT生產線的機器擴充為3部高速機及1部中速機，屆時公司主機板每月產能將可提升至20萬片，加計十萬片外包產能，預計陞技今年下半年的最大月產能為三十萬片。為因應未來的代工訂單，陞技已在內湖重劃區的廠辦大樓進行第2廠興建，預估2001年第四季可量產，月產能約20萬片，加計原先的20萬台自有產能下，其整體月自有產能將可提升至40萬片。整體而言，預計陞技今年主機板的出貨量為250萬片，現有產能將足以因應。
未來發展方向
陞技未來仍將以主機板及其相關產品如準系統及繪圖卡等為主要發展方向!由於我國主機板廠皆逐漸朝向多元化產品走，相形之下，公司目前在產品多元化之動作上相較之下顯得較為保守。
財務分析
公司估計全年主機板出貨量280萬片，但陞技前5月主機板出貨量僅有86.5萬片，離全年280萬片出貨目標仍有一段距離，主要是由於上半年上游
CPU缺貨問題下，導致年度目標進度嚴重落後，但可望下半年在CPU充分供應下，進度將可逐漸趕上，預計陞技今年出貨片數將可達成原先預估之280萬片之九成左右，因此預估陞技今年的營收為90.9億元，僅較去年小幅成長5.6%，而稅後淨利為7.11億元，較去年約成長48%，而全年EPS將可達到5.15元。
表二、陞技財務預估表 單位：千元
|
年/月 |
97/12 |
98/12 |
99/12 |
00/12 |
|
營業收入淨額 |
3,330,722 |
4,737,305 |
8,601,570 |
9,090,000 |
|
營業成本 |
2,973,813 |
4,117,233 |
7,586,454 |
7,744,680.0 |
|
營業毛利 |
356,909 |
620,072 |
1,015,116 |
1,345,320.0 |
|
營業費用 |
198,409 |
367,074 |
457,832 |
527,220 |
|
營業利益 |
145,253 |
259,103 |
551,008 |
818,100.0 |
|
營業外收入合計 |
43,126 |
49,390 |
88,691 |
33000 |
|
營業外支出合計 |
92,104 |
154,299 |
114,553 |
76500 |
|
稅前淨利 |
96,275 |
154,194 |
525,146 |
774,600.0 |
|
所得稅費用 |
16,224 |
3,288 |
54,125 |
79,783.8 |
|
本期稅後淨利 |
80,051 |
150,906 |
471,021 |
694,816.2 |
|
每股盈餘(元) |
0.59 |
1.12 |
3.49 |
5.15 |
|
加權平均股本 |
1,350,000 |
1,350,000 |
1,350,000 |
1,350,000 |
|
毛利率 |
10.7% |
13.1% |
11.8% |
14.8% |
|
營益率 |
4.4% |
5.5% |
6.4% |
9.0% |
|
業外率 |
-1.5% |
-2.2% |
-0.3% |
-0.5% |
|
稅前淨利率 |
2.9% |
3.3% |
6.1% |
8.5% |
|
稅率 |
16.9% |
2.1% |
10.3% |
10.3% |
|
稅後淨利率 |
2.4% |
3.2% |
5.5% |
7.6% |
|
業外收入/稅前淨利 |
-50.9% |
-68.0% |
-4.9% |
-5.6% |
資料來源：元大投顧
|
|
