重點摘要

• 幃翔的快閃記憶卡連接器已通過中國生產力中心、台綜院等各項專利認證，為國內少數兼具量產能力和專利權的廠商，2003年該市場需求仍熱絡，幃翔可望快速提昇市佔率。
• 四合一快閃記憶卡連接器將成為2003年主要成長動力來源，預估出貨金額可望達3億元，成長達4倍，2003年營收可達10.05億元，較2002年成長39.2%。
• 由於四合一快閃記憶卡連接器將大幅挹注營收，研究員預估2003年平均毛利率仍可維持高水準，達51.14%，稅前淨利3.86億元，成長34.03%，稅後淨利2.95億元，稅後EPS為8.24元，目前本益比僅達9倍。

簡明損益表 單位：百萬元

資料來源：寶來證券整理

《基本分析》

產業前景：

壹、連接器市場發展

連接器產品發展甚早，初期僅應用於電路接通，如各類型電器插頭、插座等，而自過去10年間，全球電腦資訊產業和網際網路的蓬勃發展，使得相關設備及電子零組件需求大增，而連接器亦從傳統式發展至電子式，其功能亦提升至可用於聲音、影像、資訊…等訊號之傳輸，甚至於強調速度之高頻傳輸，因此需求應用更加廣泛，根據連接器專業研究機構Bishop & Associate的資料顯示，自1990~2000年的10年間全球連接器產業除1992年呈2.2%衰退外，其餘皆呈成長態勢，1990~2000年間複合成長率達7.8%，顯示市場需求頗佳，其中亞太地區複合成長率達12%，居全球之冠。

另外，Bishop & Associate亦估計2000年全球連接器市場營業額計316億美元，預估至2004年全球連接器之市場規模可成長至356億美元，其中亞太地區2000~2004年間複合成長率達12.1%(見表一)，仍居全球首位，由於亞太地區具有較優越的生產條件，使得各國紛紛至此設廠，加上資訊科技產業為求高效率產生的緊密的供應關係和群聚效應，使得亞太地區持續快速成長，足見未來亞太地區連接器生產之地位愈顯重要。

表一:全球連接器市場發展概況 單位：百萬美元

資料來源：Bishop & Associates，寶來證券整理

貳、記憶卡連接器市場發展

隨數位消費性電子產品蓬勃發展，快閃記憶卡之應用範圍愈趨廣泛，由於快閃記憶體乃是一種可以寫入或刪除電子資料的非揮發性記憶體，因對溫濕度、磁性環境具安全性、不需電力即可保存資料、且具備存取速度快、輕薄短小的特性，目前普遍應用在嵌入式系統、攜帶型資訊產品以及消費性電子產品，包括數位相機、MP3、筆記型電腦、行動電話 和PDA等產品，皆為快閃記憶卡的銷售範圍，甚至逐步取代軟碟甚至光碟市場，目前已有許多新款筆記型電腦及桌上型電腦，如SONY，IBM的產品紛紛取消軟碟機，以及改光碟機為外建，而直接內建讀寫快閃記憶卡的卡槽，所以預計記憶卡銷售將呈高度成長之趨勢，根據IDC的調查報告顯示，預估全球快閃記憶卡的市場金額從1999年的7.17億美元，至2004年可達52.8億美元，其間複合成長率達49% (見圖一)。

由於快閃記憶卡的快速發展，因此世界生產記憶卡大廠皆爭取快閃記憶卡市場主導地位，藉由市場佔有率的擴大而成為業界的標準，主要包括Compact Flash(CF)、SmartMedia(SM)、MultiMediaCard(MMC)、MemoryStick(MS)與Secure Digital(SD)五種，其中以CF、SD和MS卡所支持的廠商有逐漸增加的趨勢，IDC預估2005年CF、SD和MS卡將成為前三大的主流產品，CF卡的優點為儲存容量最大，但體積也最大，所以主要應用在數位相機等產品，PDA和手機產品較少著墨；SD卡的優點為具備加密功能，且與MMC卡型式相同，隨著未來資料加密等需求應用的增加，可望逐漸取代MMC卡，而MS卡則為全球知名大廠SONY主導的規格，所以挾著SONY產品廣泛的銷售，普遍應用於SONY的各項產品。

圖一:全球快閃記憶卡市場出貨量與值

資料來源：IDC，寶來證券整理

公司前景：

壹、預估2002年EPS為6.17元

幃翔以生產非標準化板對板連接器為主，2002年佔營收比重達91%，該產品可應用於筆記型電腦、數位相機、行動電話、PDA等電子資訊相關設備之中，應用範圍廣泛，且依據板對板連接器腳距密度之不同，應用在各級產品上，概括而言，2.54mm間距板對板連接器則多應用於PC系統，2.0mm間距板對板連接器主要應用於筆記型電腦之電源支援，而0.5mm∼1.27mm間距板對板連接器則因體積小，可承載高電流之訊號傳遞，則多用於可攜式產品，目前幃翔已擁有從2.54mm間距至0.5mm間距規格板對板連接器的一系列產品，達116種，在分別納入各種極數和高度的產品，總計達7,000多種，由於非標準化板對板連接器的產品具差異性，故相對獲利空間較大，2002年在推出四合一快閃記憶卡連接器，以及板對板連接器出貨暢旺下，2002年營收達7.22億元，預估稅前淨利2.88億元，稅後淨利2.21億元，稅後EPS為6.17元。

貳、2003年四合一快閃記憶卡連接器營收可成長4倍

幃翔於2002年9月推出四合一快閃記憶卡連接器，9月小量出貨量達50K，Q4單月出貨量則達300K，主要客戶包括精威、以及一些二線讀卡機廠商，2002年營收貢獻達6,000萬元，由於NB、系統廠商逐漸傾向採用讀取快閃記憶體的卡槽以取代軟碟機，所以讀卡機市場需求持續熱絡，加上目前幃翔、泰碩為國內少數成功開發四合一快閃記憶卡連接器，且通過中國生產力中心、台綜院等專利認證的廠商，目前幃翔已將該產品向其它讀卡機大廠、NB和系統廠商送樣認證中，預估2003年出貨金額可望達3億元，成長達4倍，加上傳統板對板連接器出貨金額可望從6.47億元成長至7.05億元，成長達8.96%，預估2003年總計營收可達10.05億元，較2002年成長39.2%。

參、預估2003年稅前淨利3.86億元，成長34%

幃翔的板對板連接器由於為少量多樣的產品，所以毛利率較高，2002年前三季平均毛利率達47.85%，優於一般連接器廠商，加上2002年Q4進行量產的四合一快閃記憶卡連接器，國內僅限於幃翔、泰碩等少數廠商生產，日系大廠SMK的產量供應亦不足，所以初期毛利率甚為優越，因此2002年Q4該產品毛利率可達78%，2002年平均毛利率提昇至51.25%；由於預期2003年SMK在產能逐漸開出的情形下，四合一快閃記憶卡連接器將有降價空間，因此預估2003年四合一快閃記憶卡連接器的毛利率將降至60%，而板對板連接器則在持續開發新產品，毛利率將與2002年相去不遠，可達47%，預估2003年平均毛利率可維持51.14%的水準，稅前淨利3.86億元，成長34.03%，稅後淨利2.95億元，稅後EPS為8.24元。

肆、優異開模技術，客戶來源分散

土城廠為主要生產基地，產能不足部份則搭配協力廠商共同生產，目前幃翔亦計劃在大陸深圳設廠，預計2003年下半可進行量產，以應付未來需求，幃翔主要競爭力在於開模的技術，每組開模速度僅達3~4周，優於一般同業6~8周水準，加上2002年已建立金屬沖壓生產線，除了高污染的電鍍和低附加價值的插件生產外包，亦將最上游的模具製造金屬沖壓塑膠射出等業務皆自行生產，以獲取最大的生產效益，目前主要客戶達400多家，包括零組件大廠台達電和鴻海，海外經銷商大幃、SILFOX、惠宏、CENVAL S.A.，連接器廠商安費諾、欣訊、龍傑，以及資訊暨周邊廠商藍天、中光電、精威、天瀚、智基等廠商，客戶來源分散，相對風險亦低。

財務報表：

資料來源：寶來證券整理

分 析：

壹、償債能力：

近三年的流動比率從256.34％上升至352.99%，速動比率從24%上升至303.25%，而負債比率從35.03％下降至21.47%，其償債能力尚佳。

表二:償債能力分析

資料來源：寶來證券整理

貳、經營能力：

2002年9月應收帳款周轉率達3.73次，存貨周轉率達6.51次，固定資產周轉率達5.07次，其經營能力表現良好。

表三:經營能力分析

資料來源：寶來證券整理

參、獲利能力：

研究員預估2003年營收10.05億元，成長39.2%，稅前淨利3.86億元，成長34.03%，稅後淨利2.95億元，EPS為8.24元，營收獲利能力展望良好。

股票評價：

幃翔處於營收的高成長期，在2002年Q3領先同業推出四合一快閃記憶卡連接器之後，2003年可望持續大幅挹注營收，加上毛利率高於一般同業，以及股本小的優勢，每股盈餘亦可望快速成長，以目前3.58億元股本計算，研究員預估幃翔2002年和2003年稅後EPS分別為6.17元和8.24元，而根據幃翔掛牌至今的歷史本益比區間和市場評價(見圖二)，2002年本益比區間介於12~23倍(以2002年EPS達6.17元為基礎)，目前股價處低檔，2003年本益比不及10倍的情形下，投資價值已浮現，因此建議為買進/高度風險。

圖二：幃翔近期本益比與市場評價

資料來源：彭博資訊、寶來證券整理