投資建議

華夏2012年營收為92.18億元，YoY+8.57%，稅後淨損為0.92億元，稅後EPS-0.22元。

華夏1Q12營收為21.17億元，YoY-11.59%，IBTSIC預估公司1Q12稅後淨利為2.4億元，稅後EPS為0.56元。

印巴與南美PVC需求佳，預估PVC價格仍有往上空間。

VCM供給仍吃緊，台氯為集團獲利金雞母。

展望2012年，IBTSIC預估華夏2012年營收為85.99億元，YoY-6.72%，稅後淨利為6.71億元，獲利轉虧為盈，稅後EPS為1.58元。

投資建議:買進，目標價PBR1.1X(以2012年底淨值12.95元為計算基礎)。

營運分析

公司簡介

華夏為台灣三大PVC製造廠之一，產品範疇包含第一階段生產之PVC粉， 第二次加工的膠布、膠皮、膠粒、管材、異押製品與第三次加工之消費性用品，如浴簾、桌巾、吹氣類產品等，以及酸鹼製品。華夏2011年PVC 粉年產能約18萬噸， 華聚林園廠17萬噸PVC產能則已在1Q12開出，就華夏PVC粉銷售地區而言， 中國大陸占比25%、印巴占比25%、大洋洲占比15%、南美占比25%、其他地區占比10%。台氯為華夏VCM主要供應商， 而華夏並持有台氯87.2%股權。

華夏2012年營收為92.18億元，YoY+8.57%，稅後淨損為0.92億元，稅後EPS-0.22元

華夏4Q11營收為20.85億元，利差方面，因11/2011東曹大火，VCM供給減少，帶動4Q11 VCM報價反彈幅度高於PVC，整體而言，4Q11VCM均價為777美元/公噸，QoQ-12.83%，而PVC均價為905美元/公噸，QoQ-15.3%， 故PVC利差由3Q11的167美元/公噸下降至114美元/公噸，華夏4Q11毛利率則下降至4.97%。業外方面，因華夏4Q11解散旗下虧損之轉投資事業，其損失金額達0.84億元，加上處分華夏塑膠(中山)與中山華聚塑化製品公司之閒置資產損失達0.26億元 ，故公司4Q11稅後淨損1.66億元，稅後EPS為-0.39 元。總體而言，華夏2012年營收為92.18億元，YoY+8.57%，稅後淨損為0.92 億元，稅後EPS-0.22元。

華聚林園廠PVC新產能共17萬噸，於1Q12開出

華聚林園廠PVC新產能共17萬噸，其原計畫於2011年開出，然因設備不及加上2H11歐債危機後，塑化產品需求緊縮，導致公司新增產能遞延至1Q12開出，新產能01/2012對公司營收尚無貢獻，但因東曹大火，VCM產能減少，日本部分PVC廠配合停工，導致當地PVC供給減少，故華聚02/2012起新產能將每月出口1,000~2,000噸至日本，整體來看，華聚目前維持全產全銷，IBTSIC預估預估2012年新產能產銷可達12萬噸，然因華聚PVC工繳較高，故2012年恐持續虧損。

華夏1Q12營收為21.17億元，YoY-11.59%，IBTSIC預估公司1Q12稅後淨利為2.4億元，稅後EPS為0.56元

華夏1Q12營收為21.17億元，YoY-11.59%，利差方面，PVC1Q12平均報價為1,003美元/公噸，QoQ+10.84%，而VCM平均報價為857美元/公噸，QoQ+10.29% ，PVC平均利差提升至129美元/公噸，故IBTSIC預估華夏1Q12毛利率可望提升至6.04%，業外轉投資部分，由於VCM報價走勢相較EDC強勁，IBTSIC預估VCM 1Q12利差由4Q11的270美元/公噸提高到293美元/公噸，台氯可望轉虧為盈，在預估華聚仍呈虧損下，IBTSIC預估華夏1Q12稅後淨利為2.4億元，YoY+560.65%，稅後EPS為0.56元。

印巴與南美PVC需求佳，預估PVC價格仍有往上空間

展望2Q12，雖然大陸PVC粉需求仍舊低迷，然因印巴與南美地區需求佳，故公司2Q12接單狀況優於1Q12，就產能分配上，華夏頭份廠開工率約7成，而華聚林園廠則全產全銷，由於2Q12邁入PVC旺季，加上VCM供給吃緊，IBTSIC預估PVC報價仍有往上空間，然因目前VCM利潤優於PVC，在考量集團利潤下，預估頭份廠開工率將維持現狀。

VCM供給仍吃緊，台氯為集團獲利金雞母

VCM部分，東曹以往每年約有70萬噸VCM外銷，其中40萬噸供應旗下海外子公司，其餘30噸則純外銷，展望2Q12，東曹VCM一廠可望在05/2012復工，VCM三廠則可望在06/2012復工，預計此兩廠開工後，VCM將足以供海外子公司使用，惟單純外銷量仍短缺，因東曹VCM二廠停工時間恐高達1年~1年半，故IBTSIC預估2012年日本VCM外銷量短缺情形仍將持續，加上台塑與台氯VCM 04/2012將進行短期歲修，且美國大廠25萬噸VCM產能因發生事故而需停工至05/2012，故IBTSIC預估2Q12 VCM供給仍吃緊，有助於報價提升，故預估台氯1H12 展望仍佳，成為集團獲利金雞母。

2012年獲利預估

展望2012年，IBTSIC預估華夏2012年營收為85.99億元，YoY-6.72%，稅後淨利為6.71億元，獲利轉虧為盈，稅後EPS為1.58元。

投資建議：

買進，目標價PBR1.1X(以2012年底淨值12.95元為計算基礎)。

簡明損益表

投資評等說明

評等	隱含報酬率空間
強力買進	> 50%
買進	30%~50%
區間操作	預期股價波動區間 < 30%
觀望	建議降低持股 近期股價將呈持平走勢 無法由基本面給予合理評等

＊本公司提供之資料力求準確無誤，但本公司對其全部或任何部分內容的準確性或完整性不承擔任何責任。客戶在進行買賣時，請自行判斷。如因此產生任何損失，概與本公司無關。