問題一：全球股市近期嗅到由空翻多的跡象，對於眾多停留在債券型基金中的國人資金，現階段應該如何佈局？漲幅已高的政府債是否尚有上揚空間？

大聯美國收益基金經理人葆羅狄儂(Paul DeNoon)：政府債券的確漲幅已高，所面臨的拉回風險日益升高，以李曼兄弟美國公債指數為例，年初至九月底的累積報酬率達10.6%，同期間美國股市出現超過三成以上的跌幅。環顧其他債券類別指數，我們發現高收益債券部分的表現相對落後，以李曼高收益債券指數為例，年初至九月底累積報酬率為負7.63%，其中BB等級債券指數下跌6.99%，B等級債券指數則下跌5.01%。

而在全球大筆停留在政府債券的避險資金對於高收益的看法較為樂觀之下，若以「複合式美國收益型債券基金」介入，便可避開單一債券類別的風險集中性，至於原先停留於單一政府債或房地產抵押債券並以避險為目的的資金，不妨可以適度介入有部分高收益債券部位的複合式美國收益型債券基金。

問題二：表現相對落後的高收益債是否出現投資契機？高收益債券是否真的低估？

大聯美國收益基金經理人葆羅狄儂(Paul DeNoon)：今年以來各債券類別表現來看，高收益債券相形落後投資級債券，若從1994年以來的績效表現來觀察，很明顯地高收益債券價格呈現低估現象。觀察歷年來投資債券及高收益債券的績效表現，1994年至2002年間的9個年度當中，有7個年度高收益債券表現超越投資級債券，其中布雷迪債券在1995年至1997年間與1999年至2000年間，年報酬率皆超過10%。若觀察過去高收益債券超越投資級債券的報酬率差距，我們可以說高收益債券目前的確低估(附表如下頁)。

問題三：今年以來因為恩隆、世界通訊等企業醜聞使得投資人對於公司債轉為卻步，您認為現在投資公司債的時機如何？企業問題的影響是否已經消失？

大聯美國收益基金經理人葆羅狄儂(Paul DeNoon)：儘管美國名目經濟成長率偏低，透露出整體環境仍舊艱困，不過美國的通貨緊縮風險被過度誇大，企業的資金流量狀況改善也已逐漸透露出美國企業整頓資產負債表之成效，雖然諸多事件風險打擊整體市場的投資信心，並因此增加市場的波動性，但大多數的公司債與公債間殖利率差距已達到歷史最大，就投資價值而言的確低估。基於高收益債券低估的現象，我們建議採用分散投資策略，同時佈局投資級與高收益的公司債。

問題四：另一個投資人關心的是新興市場債券的投資前景，您的看法呢？

大聯美國收益基金經理人葆羅狄儂(Paul DeNoon)：整體來說，新興市場債券之風險/ 報酬評價仍具有相當高的投資吸引力，金融危機於各新興市場間的傳染性已降低，且2002年以來評等調高的國家超過評等調低國家，根據統計，今年調高評等的國家數達20，調低評等的國家數則為13，2001年則有高達20個國家被調低評等，足見新興國家的整體狀況今年有相當之改善。新興國家當中的俄羅斯、墨西哥、菲律賓等國家，年初至今表現亮麗，分別有20.09%、8.11%、及11.57%的報酬率。大聯較看好俄羅斯及墨西哥，俄羅斯的基本面持續改善，政府債務持續降低，債信持續提高，未來二至三年間可望調升至投資等級。南美墨西哥債信穩定，又是最大經濟體美國的後院，則有利於國際間的長期投資。

資料日期：9/30/2002，資料來源：美商大聯資產管理公司