身為最多資金參與的市場，歐美股市在全球同步復甦的利多下，於近日再度受到投資人的關愛眼神。歐美景氣於今年第一季觸底後，即在政府與央行合力救市下，從谷底穩定回溫，國際貨幣基金(IMF)於十月份的全球景氣展望中，也分別上修美國與歐元區2010年預估GDP成長至1.5%與0.3%，預言西方兩大經濟體可望重回成長軌道。

美國消費受抑制 歐洲前景相對佳

先前對於成熟國家前景大感悲觀的投資人，也在市場回春的氣氛下回籠，推升歐美股市演出強勁的復甦行情。觀察歐美股市這波多頭走勢，投資人會發現歐美兩地的大盤漲幅相當類似：美股標普500指數上漲從三月至十月底為止，已上漲47.9%，歐洲的道瓊Stoxx 600指數也走升44.2%。

由於歐美兩大經濟體十分成熟，因此基本面走勢會是判定歐美後市發展的較佳參考指標。從歐美經濟成長的核心：「內需消費」來看，比較代表兩地內需動能的零售銷售年增率，可發現：2008年金融海嘯，對於美國以往引以為傲的內需造成的傷害遠甚於歐元區。過去美國雖然在靠著高借貸而擁有相對強勁的消費成長，但在金融海嘯後，美國每月零售銷售月增率從過去長期保持在5%上下的水準，頓時劇降至-5~-10%之間。

圖一：美國與歐元區不含汽車零售銷售年增率

資料來源：Bloomberg，時間：1999年9月30日~2009年9月30日

這波衰退，造成信用市場的結構性轉變，也為美國帶來1980年代以來最龐大失業潮，影響了消費者態度，由於失業率目前仍處於接近10%的高點，美國經濟欲V型復甦不易，內需成長短期內要回到金融海嘯前水準相對不易，這將影響到整體企業獲利成長的表現。反觀歐元區，雖然歷史內需成長不如美國強勁，但也因消費者財務槓桿較低，衰退幅度較美國輕微許多。因此，近期內歐元區的消費動能可望繼續保持優於美國的格局，也讓歐洲企業獲利相對美國得到更多支撐力量。

鎖定小型股 掌握歐洲牛市延燒威力

雖然歐洲的經濟復甦腳步略顯遲緩，但大環境已開始回春卻已成定論。歐元區十月份製造業採購經理人指數升上50.7，是17個月來首次轉為擴張。基本面持續而穩定的加溫，已為歐股的牛市行情延燒建立良好基礎。

目前歐股多頭從三月起至今，走了約八個月，已逐漸脫離起漲時爆發力最強的時期，對於要求報酬率較高的投資人，牛市時漲勢最佳的小型股，會是值得注意的標的。根據上一波多頭時期經驗，從歐美股市低點(2002年11月)起算兩年，投資歐洲小型股的報酬率高達69.6%，不僅優於歐洲大型股的39.3%甚多，更優於美國小型股的50.2%，成為歐美市場表現最佳的族群。

促使當時歐股績效強壓美股的另一個關鍵因素，是歐元一路兌美元走升帶來的加乘效應。而這個因素在本波多頭中也有希望重現。主要原因有二：

一、金融海嘯平息，原先緊急拋售風險資產，換成美元等高流動性貨幣的需求消失。根據AMG統計，今年以來已有高達4078億美元流出美元貨幣型基金，其中很大一部分資金即流向非美元標的，帶動美元開始走貶。

二、美國政府為振興經濟，大量發行公債。截至第三季為止，美國政府今年度赤字已達1.42兆美元，創二次大戰以來最高水位，美國政府更預計未來十年政府總赤字將高達9.1兆美元。由於政府負債龐大，為未來美元價值帶來相當壓力，也讓市場長線仍看空美元。

圖二、2002年11月歐美股市低點後起算兩年報酬率

美國小型股以為羅素2000小型股指數為代表，大型股以標普500指數為代表；歐洲小型股以為道瓊泛歐200小型股指數為代表，大型股以道瓊泛歐600指數為代表。

資料來源：Lipper，新台幣計價，時間：2002年10月31日~2004年10月31日

長期投資 歐小具助漲抗跌實力

其實若以長期投資者的角度來看，歐洲小型股的報酬也擁有較大型股「助漲抗跌」的特性。分析過去十年間，歐洲大型股和小型股的年報酬率，可以發現歐洲小型股的平均年報酬優於大型股5.8%，這並不令人意外。但是出乎一般看法的是，歐洲小型股除了在多頭時創造較高的報酬以外，甚至在空頭時期的表現往往也優於大型股。歐股在最近十年中，共歷經四個空頭年，在這四年中歐洲小型股平均年報酬也勝出大型股2.1%。助漲抗跌的特性，使得投資歐洲小型股的風險，其實不若投資人想像來得大。

圖三、歐洲大型股與小型股歷年報酬

歐洲小型股以為道瓊泛歐200小型股指數為代表，大型股以道瓊泛歐600指數為代表。

資料來源：Lipper，新台幣報酬，資料時間：2000年1月1日~2009年10月31日

雖然歐美股市多頭時漲勢在各國中並非最佳，但市場發展歷史久，交易量巨大，具有波動相對低、透明度高、流動性高的特性，因此歐美股市在長線布局時仍是相當重要的一環。在目前各種以復甦題材切入成熟市場的投資策略中，歐洲小型股同時具備較佳基本面、貨幣升值、助漲抗跌等三大契機，將是此波復甦行情中，成熟市場內最具上漲潛力的標的。