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結 論：
無線通訊市場簡單可分為行動通信市場以及無線寬頻市場，行動通信市場經歷數年的快速成長，目前已經進入緩慢成長的狀況，但是無線寬頻部分，在2002年WLAN市場交出一份亮麗的成績單後，預估2003年的成長仍將驚人。ITIS預估2003年全球WLAN產值將達3.1億美元，YoY成長58%。
台灣廠商2002年在WLAN市場斬獲頗豐，系統整合組裝出貨量已達全球80%以上的市佔率，但在產值部分比重仍低。觀察台灣廠商的發展，最上游的晶片廠商，已陸續推出802.11b產品，預估2003年可見到11g以及雙模產品。而在系統整合部分，國內專業製造廠商正文以及陽慶，在下游需求增強下，2003年3月營收皆可挑戰5億元的高水準。
研究員預估2003年正文在營收獲利持續成長下，EPS可望挑戰6.64元，並對其投資建議為買進/中度風險。至於陽慶部分，研究員認為2003年營收52.41億元，YoY 28%，毛利率17.32%，EPS 5.51元，YoY成長48%。在考量公司競爭力不若競爭對手下，建議為中立/中度風險。整體而言，儘管WLAN市場在2003年預估仍將呈現大幅的成長，甚至有專業製造廠商亦指出，WLAN市場太大了，商機可說無窮，但在ASP持續下滑的情況下，專業製造廠商對於製造成本的能力將為未來能否持續獲利的重要關鍵。
除此之外，研究中也指出，未來WLAN主要成長的市場將為行動設備市場，即筆記型電腦市場的WLAN發展將為關鍵，同時以目前趨勢分析，內建WLAN於筆記型電腦中，將慢慢成為未來NB的發展趨勢，在此趨勢下，研究員認為對於網通大廠的WLAN發展較為有利。
因此研究員認為投資WLAN專業製造廠商需仔細觀察的重點有三：一為ASP下滑以及侵蝕廠商毛利率的程度：二為網通大廠的WLAN市場競爭狀況；三則為NB內建WLAN的發展狀況。
無線通訊網路技術架構：
一、無線通訊技術架構簡介
簡單以有效距離分析無線通訊技術，可分為WPAN、WLAN、WMAN、WWAN以及Satellite等五種，其中WPAN泛指短距離無線通訊技術，有效距離在10公尺之內，WLAN為無線區域網路技術，有效距離則為100公尺，WMAN與WWAN有效距離較長，分別為10,000公尺與100,000公尺，WMAN多用於利基產品，而WWAN則應用在行動通訊網路，相關規格包括GSM、PDC的2G，GPRS與cdmaOne的2.5G以及目前汲汲推展的3G。有效距離最遠的為Satellite無線通訊技術，應用於低軌道同步衛星，有效距離為1,000,000公尺。以下將針對WPAN與WLAN做進一步說明。
二、短距離無線通訊技術與其主要之應用
WPAN主要技術規格有三種，包括藍牙(Bluetooth)、UtraWideBand(UWB)與ZigBee。目前市場上主流技術為藍牙。藍牙技術在1990年代由Ericsson推出，最高傳輸速度為1Mbps，目前全球有超過2,000家廠商支援，仍以支援1.1版本最多，但是1.1版本主要問題則包括干擾過於嚴重以及廠商不相容等，預估2003年下半在1.2版本推出後能獲得較有效的改善。
UWB為目前討論最為熱烈的新一代通訊技術，目前多運用於美國軍方設備，其特色包括低耗電量（802.11b千分之五耗電量）、高度安全性、高傳輸性、不易產生干擾。除此之外，因其採用時間調變之技術，因此具備有效定位的特性，且在晶片方面採用CMOS製程，能減低晶片成本。UWB與傳統無線通訊技術之差別在於傳統無線通訊多採發出連續正弦波的方式傳輸訊號，但UWB卻採取極短時間內，快速發出脈衝波的方式傳輸訊號。
目前UWB因為甫由軍方交由民間發展應用產品，因此多應用於短距離無線產品，但因為UWB具備多種優良的特性，因此更有研究指出，待UWB技術應用更為成熟後，可能取代目前所有Wireless技術，而成為下一代的無線通訊技術主流。
至於以低耗電量為特色的Zigbee技術，傳輸速率為22K~250Kbps，依耗電量的不同則可使有效傳輸距離達10~100公尺。相較以上兩種，Zigbee為較為封閉的產業技術，因此產品發展上常有規格不符的現象發生，預估在短距離無線網路持續發展下，2H03將有較為正式且統一的規格公布。
因為以上三種規格特性的不同，因此在其應用領域與未來發展亦有所區隔，以低耗電量為主要訴求的Zigbee，分析其主要應用產品為Sensor、Gamepad以及玩具等，而在UWB方面，則以具備高傳輸需求的DV、DSC與DVD-Player為主要應用。至於在藍牙技術方面，則目前多應用於手機、耳機、滑鼠以及鍵盤等方面，預估在眾多廠商的支持與手機廠商的貢獻下，未來藍牙技術將有一定程度的成長。
三、無線區域網路(Wireless LAN，WLAN)
WLAN的發展主要起源於1970年，由夏威夷大學的ALOHA計畫開端，1997年Wireless產品化的起始點即在於IEEE802.11規格的提出，1999年IEEE802.11a與802.11b規格同時提出，亦確立接下來WLAN市場的發展將以802.11X為主，IEEE802.11g將在2003年6月制訂，在頻寬與有效距離的考量下，目前市場則已多依11g的草案推出相關產品。2003年在g產品制訂後，預估進入所謂的雙頻多模(Dual Band Multi-Mode)產品時代，接下來將陸續見到a+g、b+g或a+b+g等規格產品問世。至於在相關規格與特性，詳見表一。
表一、802.11X相關規格特性
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標準 |
頻段 |
展頻技術 |
速度 |
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802.11b |
2.4GHz |
DSSS |
11Mbps |
|
802.11a |
5GHz |
OFDM |
54Mbps |
|
802.11g |
2.4GHz |
OFDM |
20Mbps |
資料來源：寶來證券整理，2003/03
四、無線通訊技術之定位
無線通訊市場簡單可區分為行動通訊及無線寬頻兩大部分，以下圖一以距離與傳輸速率區分，則可以明確標示各項技術規格的定位。
圖一、無線通訊技術之定位
資料來源：益勤科技，2003/03
其中可以明確得知，Zigbee與Bluetooth因距離短且傳輸資料量低，被歸屬於短距離無線應用技術，而GSM、GPRS為行動通訊使用技術，其傳輸距離遠但是傳輸資料量低，目前電信廠商力推的2.5G GPRS規格，僅能傳輸0.1Mbps左右的資料量，因此廠商表示的2.5G即可以負擔MMS等多媒體應用的需求，研究員認為有其困難。下一代行動通訊技術多指向3G，其傳輸距離雖不若2G與2.5G規格，但傳輸量卻可大幅提昇至1Mbps左右。
至於802.11X規格，傳需距離雖不若3G技術，但以傳輸量較低的11b規格，傳輸量仍高於3G 10倍以上，由圖中亦可以觀察到11g為11a與11b的中間產品。至於下一代的無線技術，將朝向長距離以及高傳輸量邁進，目前多預估UWB為下一代產品規格。
WLAN環境需求分析：
一、WLAN環境下之期待需求
根據ITIS計畫調查數據指出（見圖二），目前使用者對於WLAN環境下期待之應用，興趣最高者為電子郵件之收發，其次為網路瀏覽，多屬於較私人的應用，至於公司伺服器與資料庫接取以及企業內部網路接取則排名3、4，顯示在安全性的考量下，WLAN應用於公司機密資料方面，多數使用者仍持保守態度。至於及時訊息與交談的需求偏低，僅41%，顯示在WLAN較高的收費之下，該項應用服務的需求為最低。
圖二、WLAN環境下之期待需求
資料來源：In-Stat；ITIS，2003/03
二、期待使用WLAN之場所
而在應用場所方面（見圖三），研究顯示前三大需求場所分別為機場、旅館以及會議中心，顯示目前WLAN使用者多以常旅行以及開會的商業人士居多，其次才是家庭、公司以及咖啡廳等場所。
圖三、期待使用WLAN之場所
資料來源：In-Stat；ITIS，2003/03
三、全球公眾WLAN（Public WLAN，PWLAN）建置概況
至於全球公眾WLAN建置的狀況，目前北歐地區為hotspots需求數量最多之市場，且以芬蘭、挪威、瑞典三國建置速度最快。英國部分研究機構則預估2005年hotspots可達4,000個以上。北美在1996年推出公眾WLAN服務，在2002年hotspots已達3,400個，預估2005年則可達20,400個。
在各區域的發展中，尤以亞太地區最具爆發力，其中以南韓最為積極。南韓目前佈點數達9,000個，預估2003年將快速增加，日本約740個，台灣400個。中國大陸在中國電信、中國移動、中國網通陸續在上海、北京推出PRS+WLAN的整合技術，預估目前已建置1,100個上網點。以下圖四則列出公眾WLAN的數量以及營收預估，顯示2006年以前PWLAN的成長仍將持續。
圖四、PWLAN數量以及營收預估
資料來源：In-Stat；ITIS，2003/03
WLAN市場分析：
一、全球WLAN市場產量/產值預估
根據ITIS研究顯示（見圖五），全球WLAN產量自2001年起持續增加，2002年出貨量達近1,700萬片，並預估在2003年需求持續增加下，產量與產值都將大幅增加。同時根據IDC的調查資料顯示，未來在WLAN應用領域中，成長最為快速的將為NB、PDA等行動設備網卡，並由近期INTEL Centrino的氣勢，可得知2003年應用於NB方面的WLAN市場，將成為成長最為迅速的焦點。
圖五、2003年全球WLAN市場產量/產值預估
資料來源： ITIS，2002/11
二、我國WLAN產量/產值預估
我國目前為全球WLAN代工集中地，2002年由我國出貨的WLAN產品片數達全球80.4%，預估在WLAN專業製造廠商以及其它網路大廠的持續經營下，2003年仍可維持76.30%的佔有率。但是值得觀察的是，在產值部分，2002年我國出貨的WLAN產品產值僅佔29.6%，主要原因在於國內廠商代工產品多為價值較低的NIC產品，至於較高單價的AP、WLAN Router等，出貨量都不大，但目前已經有多家廠商的AP、WLAN Router產品出貨量有逐漸放大的現象，預估在此趨勢下，2003年產值比重可微幅成長達全球30.7%。
圖五、2003年我國WLAN產量/產值預估
資料來源： ITIS，2002/11
三、我國WLAN發展現況
WLAN供應鏈由最上游供應晶片廠商，經系統整合廠製造後，透過國際通路廠商、網通或PC大廠以及電信服務業者達最下游企業以及個人用戶，圖六顯示整體WLAN供應鏈及國際參與廠商代表。探究我國WLAN產業投入廠商，由最上游的晶片廠商，到最下游電信、通路以及內容提供廠商，無一不全。
在最上游晶片部分，儘管目前多掌握在Intersil、Agere、TI、Broadcom等大廠手上，但是近期國內已有瑞昱、上元、益勤等陸續推出產品，其中以上元進度最快。
至於組裝廠部分，則多為國內廠商的天下，其中可再分為專業WLAN製造廠商，包括正文、陽慶，以及以國電、友訊、智邦為首的網通大廠。而在下游方面，國內有中華電信、遠傳、東信、宏遠等廠商加入，其中國際通路部分，友訊亦有其市場地位。
除此之外，ITIS計畫亦指出，國內在投入WLAN Content方面的廠商為數不多，目前僅Hinet、蕃薯藤以及Seednet等，分析中指出，台灣具有如此強大的系統整合與組裝能力，若能加強應用與Content方面的能力，將使台灣在WLAN方面擁有最為完整產業版圖，並提供國際市場最完整的整體解決方案。
圖六、WLAN供應鏈概況
資料來源： 寶來證券整理，2003/04
重點公司簡介：
前述章節已提及國內廠商多為系統整合組裝廠商，其中又分為專業WLAN製造廠商正文、陽慶，以及傳統網通大廠國碁、友訊、智邦等。以下針對專業製造廠商正文、陽慶做進一步介紹。
一、正文科技（4906）
正文主要生產WLAN相關產品，包括WLAN NIC、AP/Router、NB內建模組、公眾無線網路產品以及無線寬頻閘道器等，2002年NIC與AP/Router出貨量及營收貢獻最多，出貨部分NIC約佔7成，AP則佔3成，營收比重NIC則約為6成，AP則為4成。
目前正文主要客戶為Linksys、INTEL、DELL、韓國電信與Compeg等國際大廠。更進一步探討正文的客戶種類，又可以分為Channel客戶以及PC大廠，正文有80%以上的出貨多交由Channel廠商進行銷售，僅20%是直接銷予PC大廠DELL。因為Channel廠商並無提供較為準確的中、長期需求預估，因此研究員認為正文在庫存方面有較大的壓力存在，目前存貨水準約為1.5個月，未來庫存水準的變化值得多加留意。
至於WLAN的關鍵零組件-晶片的部分，正文有6成以上的晶片由Intersil提供，儘管目前國內晶片廠商，例如瑞昱，已經推出相關晶片產品，且極具價格的優勢(11.b的產品價差將近4成)，但是考慮上下游供應商的關係、下一代晶片產品的取得以及供應商提供的潛在客戶利益等，研究員認為短期內不大可能採用國內較低廉的晶片。
4Q02以來，正文營收明顯提升，主要成長的原因在於NB內建WLAN需求提升以及Dual Mode產品在channel市場的銷貨量提升。2003年1月營收達4.45億元，2月達4.24億元，預估在韓國電信等下游廠商需求提升下，3月營收可達5億元的水準。
Dual mode為802.11 a+b規格產品，因為4Q02以來該高毛利產品的出貨量明顯提升，導致4Q02產品毛利率較3Q02明顯的改善，4Q02整體產品毛利率已回到18%的水準。
公司自結2002年營收為40.07億元，EPS 5.45元。研究員預估，在NB內建模組與Dual mode開始出貨的助益下，1Q03營收可達13.69億元，毛利率因ASP下滑之故，估計將較4Q02的18%下滑至17.5%，EPS 1.8元。展望2003年研究員預估正文在NIC方面能有4成的業績成長，AP/Router方面將成長3成，其餘內建模組與無線功用網路部分則成長近3成。如此推估2003年業績將達55.69億元，YoY成長39%，毛利率預估將為17.14%，EPS 6.64元，建議為買進/中度風險。
表二、正文科技預估財務報表 單位：百萬元
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年/月 |
2000 |
2001 |
2002(E) |
1Q03(F) |
2Q03(F) |
3Q03(F) |
4Q03(F) |
2003(F) |
| 營業收入 |
516 |
2354 |
4007 |
1369 |
1523 |
1411 |
1266 |
5569 |
| 營業毛利 |
106 |
550 |
700 |
240 |
263 |
240 |
213 |
955 |
| 營業利益 |
96 |
230 |
407 |
145 |
165 |
135 |
105 |
549 |
| 營業外收入 |
7 |
321 |
35 |
12 |
12 |
12 |
13 |
48 |
| 營業外支出 |
19 |
31 |
42 |
10 |
14 |
15 |
16 |
55 |
| 稅前淨利 |
16 |
23 |
401 |
147 |
162 |
131 |
101 |
542 |
| 稅後淨利 |
10 |
328 |
400 |
132 |
146 |
118 |
91 |
488 |
| 每股盈餘(元) |
30 |
294 |
5.45 |
1.80 |
1.99 |
1.61 |
1.24 |
6.64 |
資料來源：公司財報，寶來證券製表
二、陽慶科技（4910）
2002年出貨產品中，主要包括Wireless AP、NIC、Router以及Wire Router，其中AP佔27%、NIC 25%，Wireless Router 29%，Wire Router則佔11%，其它 8%。2002年整體出貨量達240萬片，其中AP、Wireless Router與Wire Router共120萬片，NIC為120萬片。相較勁爭對手正文，產品比重相對分散。
陽慶在2002年中以後，與TI合力推展802.11 b+市場，確實有其成效，2002年7月以後營收大幅提昇，超越競爭對手正文，但是在競爭對手力推11b市場以及11g產品將逐漸躍升為主流的趨勢下，陽慶儘管在2002年下半仍保有其龍頭地位，但由營收趨勢分析，2002年11月以後，營收逐月走低，且下滑幅度高於競爭對手，顯示b+市場開始衰退。
除b+市場衰退外，在802.11g產品以及雙模a+g產品，雖然皆可在2003年3月開始出貨，但是相較競爭對手出貨時間落後將近一季，同時在其產品發展藍圖上，陽慶仍將與TI合作，推展以b+為基礎的相關產品，在不看好b+的前景以及新產品推出進度多落後競爭對手下，研究員對公司的競爭力有所疑慮。
中國市場方面，WLAN+GPRS雙模產品接獲中國移動通訊200K的訂單，儘管有可能貢獻2003年營收10億元，但研究員認為該產品在應用面上並不具吸引力，加上產品價格偏高，未來是否真有大量的市場需求，需再更進一步觀察。
2002年公司自結營收達40.89億元，毛利率17.96%，EPS 3.73元。2003年1月營收為3.61億元，2月為3.17億元，MoM下滑近12%，預估2003年3月在出貨天數提升以及新產品出貨下，營收可挑戰5億元，累計1Q03營收達11.78億元。
在產品毛利率部分，儘管新產品的推出有助於毛利率的提升，因此公司財測預估2003年產品毛利率應可較2002年提升1個百分比，達19%，但研究員認為在產品競爭劇烈下，毛利率將微幅下滑至17.32%。
因此預估2003年營收52.41億元，YoY 28%，毛利率17.32%，稅前淨利5.33億元，但因自2002年4Q開始享有所得稅抵減，因此稅後可達4.8億元，EPS 5.51元，YoY成長48%。在考量公司競爭力不若競爭對手下，建議為中立/中度風險。
表三：陽慶科技預估財務報表 單位：百萬元
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年/月 |
2000 |
2001 |
2002(E) |
1Q03(F) |
2Q03(F) |
3Q03(F) |
4Q03(F) |
2003(F) |
| 營業收入 |
277 |
2,328 |
4,089 |
1,178 |
1,250 |
1,563 |
1,250 |
5,241 |
| 營業毛利 |
58 |
718 |
734 |
211 |
219 |
266 |
212 |
908 |
| 營業利益 |
12 |
581 |
446 |
131 |
129 |
171 |
122 |
553 |
| 營業外收入 |
4 |
45 |
88 |
27 |
23 |
30 |
20 |
100 |
| 營業外支出 |
15 |
24 |
115 |
35 |
25 |
40 |
20 |
120 |
| 稅前淨利 |
0 |
603 |
419 |
126 |
124 |
166 |
117 |
533 |
| 稅後淨利 |
0 |
481 |
324 |
113 |
111 |
149 |
107 |
480 |
| 每股盈餘(元) |
0.01 |
11.38 |
3.73 |
1.30 |
1.28 |
1.71 |
1.22 |
5.51 |
資料來源：公司財報，寶來證券製表
•相關個股:
•相關產業:
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