F ：中信預估, 調整後EPS 以目前股本計算 * 本益比=當年度調整後均價÷調整後EPS

營收比重

摘要與結論

中華電信在固網業務的營收及獲利大幅下滑之際，行動通訊及數據部門的成長，適時化解公司整體營收及獲利大幅衰退的危機，使得今年公司營收僅較去年衰退4.5%，不過大幅調降各項固網資費的結果，仍使得獲利衰退10.7%。

但畢竟公司擁有遍佈全島的通信網路，並非新固網或是ISR 業者可在短期間內就能望其項背的，加上公司今年積極推展ADSL寬頻數據業務，以及民營化員工年資結算金可望在今年提列完畢，未來每年將可節省約100 億元的費用，因此明年營收雖仍較今年衰退2%，但稅後淨利可望較今年成長2.6%。

若將中華電信和亞洲各電信業者相比，以EV/EBITDA 評價法及衡量其ARPU 兩項評價方法來評價中華電信，皆可發現中華電信目前6 1 .5 元的價位，是屬於合理略偏便宜的價位，適合長期且追求價值投資型的投資人購買。而對於中華電信此次國內的釋股案，研究部建議投資人可在57-59 元參與標購，一年目標價為74 元。

公司簡介

市內電話業務虧損可望逐步縮小

中華電信市內電話用戶今年可達到1 ,2 7 7萬戶，全國普及率已超過五成以上，幾乎戶戶皆有電話，而未來的成長率將僅有個位數。由於市話業務的維修成本極高，加上費率受政府要求，無法充分反應成本，因此歷年來皆屬於虧損狀態，但在今年初調漲市話資費之後，今年毛利率可望由2000 年的-3%提高至-1.5%，虧損可望逐步縮小。

國際及長途業務對公司獲利貢獻將減少

過去國際及長途電話的業務為公司主要的獲利來源，不過面對國內新固網及ISR 業務的開放，公司已於今年四月一日調降國際及長途電話的資費，其中國際電話調幅為37%（大陸地區則高達57%），而長途電話也調降22%，使得這兩項業務的營收及獲利皆有下滑的現象。營收部分，2000 年這兩項業務約為604 億元佔整體營收比重32%，預估2001 年營收將下滑至409 億元，下滑幅度約32%，佔營收比重也下滑至23%，對公司獲利貢獻將減少。

行動通訊業務將成長10.71%，並成為公司主要的獲利來源

過去兩年來，雖然行動通訊業務，在民營業者的強大競爭下，使得中華電信拱手讓出市佔率第一的寶座，但公司自去年底開始反攻，而今年初更和通話合作，以多款熱門手機搭配門號強力促銷，使得用戶數由去年年底的466萬戶，增加至5 月底的532 萬戶，增加了66萬用戶，並預估年底前可達到600 萬用的目標，因此今年在平均用戶數較去年增加的情況下，營收增加去年的465 億元，增加為今年的515 億元，增加幅度為10.71%；在獲利方面，由於各家民營業者已不再殺價競爭，因此，此項業務的毛利將可維持去年約在85%的水準，並成為公司今年主要的獲利來源。

數據業務成長快速，尤其今年ADSL 將呈倍數成長

公司去年的數據業務的營收約為76 億元，主要為撥接用戶，在去年底的用戶數接近200 萬，而寬頻數據用戶數僅為10 萬，公司在陸續進行ADSL 標案，以及加強裝機的速度之後，寬頻數據用戶已達到33 萬戶，而撥接的窄頻用戶數也已達到230 萬戶，不過隨著網際網路更加發達，寬頻用戶還會大幅成長，甚至未來擠壓到窄頻的部分，預估今年寬頻的用戶數會達到70 萬戶，窄頻則會呈現小幅的成長。在營收貢獻方面，由於寬頻用戶的貢獻遠高於窄頻用戶，因此，今年在寬頻用戶的激增下，數據業務的營收貢獻將較去年成長78%，達到136 億元的水準。

1 .費用的節省：

公司今年營收及獲利雖都較去年衰退，而明年營收仍可能還會有2%的小幅衰退，但因年資結算金提列完畢，費用可大幅降低。目前民營化員工年資結算金額1 ,0 4 5 億元，而截至目前為止，己提列900多億元，並預計今年可完成提列，明年以後將每年可節省100 億元的費用支出，對公司的獲利有明顯的助益，預估公司明年稅後淨利可較今年成長2.6%。

2 .完整的網路建設：

中華電信投入數十年的時間來建設全島的通信網路建設，而且目前仍繼續在建設當中，光纖骨幹架構，ATM 與SDH 構成的傳輸網路，以及GSM 的無線通訊網路，如此密集的網路架構，並非新固網叢者短短幾年的投入就可辦得到的，更何況新固網業者才開起步而已。

3 .持股滿一、兩年，可按面額增購持股一定比例：

中華電信傾向要求交通部准其採行長期持股的獎勵措施，即持股滿一年及兩年者，可按股票面額認購所持股數的10%及25%。

不利因素

國內固網及行動通訊普及率已經很高，未來成長的空間不大，若僅靠寬頻數據業務的成長，將不足以支持公司營收會有大幅的成長，研究部預估明年營收將較今年衰退2%。

公司評價

若將中華電信和亞洲地區各電信業者相比，以EV/EBITDA 評價法及衡量其ARPU兩項評價方法來評價中華電信，皆可發現中華電信目前6 1 .5 元的價位，是屬於合理略偏便宜的價位，適合長期且追求價值投資型的投資人購買。但由於中華電信此次國內的釋股案，將造成短期籌碼供給增加，且由今明二年獲利成長性不佳判斷，建議投資人在57-59 元參與標購。