|
肆、產業提昇計畫---十五計畫：
由於大陸地區整各鋼鐵產業生產技術落後，使得高附加價值鋼鐵產品品質相對進口鋼品來的差，因此大陸將藉由十五計畫的推行，逐步改善其生產技術及產品結構，淘汰低生產能力的鋼廠，以避免低水準重複建設，同時計畫性扶植大型鋼廠集團，以發展冷軋薄板、鍍鋅板、不銹鋼薄板等扁平鋼材。因此，大陸當局所制定的產品結構調整方案，係針對不同產品計畫扶植幾家企業使其能夠在質與量方面均能兼顧，一方面供給國內所需外，並積極將產品輸出到國外地區。表九是針對產品結構調整方案所作的歸納：
表十：產品結構調整方案
|
產品 |
調整方案 |
|
熱軋薄板 |
扶植10家企業，預期新增產能為每年1,770萬噸，預期到2005年熱軋薄板年生產能力將達到3,880萬噸。 |
|
冷軋薄板 |
扶植9家企業，預期新增產能為每年683萬噸，預期到2005年熱軋薄板年生產能力將達到1,600萬噸。 |
|
鍍鋅板 |
扶植8家企業，預期新增產能為每年247萬噸，預期到2005年熱軋薄板年生產能力將達到410萬噸。 |
|
不銹鋼板 |
預期新增產能為每年100萬噸，預期到2005年熱軋薄板年生產能力將達到100萬噸。 |
|
合金鋼材 |
扶植2家企業，成立4條冶鍊到軋鋼的生產線。 |
|
管線鋼 |
扶植3家企業，預期西氣東輸所需管線鋼均由大陸企業提供200萬噸。 |
資料來源：寶來證券整理
此外，針對大陸各地區鋼鐵業所存在的問題、發展策略、重點發展及主要企業發展目標等作一歸納整理。在大陸各地區鋼鐵業新佈局方面，係考量當地產品需求狀況作一重點企業的扶植，在生產技術提昇下，不但能滿足內需並能出口高品質的鋼鐵產品。大陸各地區鋼鐵業新佈局預期在十五計畫結束後，對大陸鋼鐵產業的水平、國際競爭力方面將大幅的提昇。
表十一：大陸各地區鋼鐵業新佈局
|
地區 |
存在問題 |
發展策略 |
重點發展 |
主要企業目標 |
|
東北地區 |
薄板加工能力不足，主要是技術與裝備落後大陸平均水準，導致能源消耗、環保問題及缺乏鋼鐵產品專業加工能力。 |
在嚴格控制總產量下，逐步推動以鞍山鋼鐵集團為核心的企業聯組與合併。 |
發展冷軋薄板、鍍鋅板，以及汽車、機械、國防工業所需的高質量特殊鋼材品種。 |
預期2005年，鞍山鋼鐵集團出口鋼材達到150萬噸以上。 |
|
華北地區 |
鋼鐵產品產出結構不合理，線材生產量嚴重過剩，而薄板類鋼材生產不足。 |
在嚴格控制總產量下，壓縮生產規模，調整產品及結構，加快企業聯合與重組。 |
發展高品質冷軋鋼捲、熱軋鋼捲、不銹鋼薄板、高品質輸油用管及金屬製品等。並加快淘汰落後的小鋼廠，以提昇產業技術水平。 |
針對首鋼集團壓縮現有的生產規模及減少線材生產能力，並加快冷軋、熱軋板生產機組的建設，預期2005年首鋼集團年初產鋼鐵達到150萬噸以上。 |
|
華東地區 |
|
進一步加大企業改制、改造及重組。提昇上海寶鋼集團的熱軋、冷軋、塗鍍、寬厚板軋機、不銹鋼冶鍊、熱軋生產線及特殊金屬製品的製造技術。 |
|
使上海寶鋼集團成為大陸地區最大的高品質鋼鐵生產基地，預期2005年上海寶鋼每年鋼鐵產品出口量達到300萬噸以上。 |
|
中南部地區 |
|
積極籌組以武漢鋼鐵為核心的鋼鐵集團，並提升武漢鋼鐵的熱軋、冷軋及其他產品的生產技術。 |
|
將武漢鋼鐵建設成另一高品質鋼鐵產品的生產基地，計畫到2005年，武漢鋼鐵每年出口鋼材達到150萬噸以上。 |
|
西部地區 |
|
結合西部大開發的需求，擴大現有鋼鐵企業高速鐵路用重軌、高品質無縫鋼管、高品質合金鋼材及精密合金鋼材生產線。 |
需求量近期將擴大，其中以管線鋼、重軌、H型鋼及建築用中小型線材需求增加最多。 |
建立以攀枝花鋼廠為主的大型企業。 |
資料來源：大陸冶金工業、寶來證券整理
由表九可看出大陸當局預期在十五計畫結束時，大陸鋼鐵產業上下游將更完備、產品更趨完整，此將對台灣廠商造成相當大的影響，因此國內廠商必須把握住這幾年的時間積極開發大陸市場，提早進入市場卡位並建立核心技術，才能維持台灣廠商的競爭力。
伍、2003年大陸鋼鐵供需預測：
未來大陸地區鋼鐵需求將持續成長，主要的動力來自大陸本身高度的經濟成長率，因此在探討需求預測方面，我們先來看大陸地區的經濟成長率。表十二整理出2000年及2001年全球主要地區的經濟成長率，並對這些地區未來2002年及2003年的經濟成長率作一預測。很明顯的大陸地區每年超過7%以上的經濟成長率，傲視全球其他地區。此外，預期大陸地區2003年經濟成長率將達7.8%，在經濟持續大幅成長下，對於鋼鐵產品需求將相當強烈，因此展望2003年大陸地區鋼鐵需求量將超過2002年的1.95億噸，達到2.15億噸的水準。
表十二：GDP成長預測 單位：%
|
|
2000 |
2001 |
2002(F) |
2003(F) |
|
China |
8 |
7.3 |
7.5 |
7.8 |
|
Other Asia |
3.6 |
0.7 |
0.9 |
2.4 |
|
EU-15 |
3.5 |
1.6 |
1.1 |
2.4 |
|
NAFTA |
4 |
0.3 |
2.5 |
3.5 |
|
South America |
2.9 |
0.2 |
-2.2 |
2.4 |
|
Other |
4.3 |
1.9 |
2.3 |
2.8 |
|
World |
3.9 |
1.1 |
1.7 |
2.9 |
資料來源：IISI
大陸地區受到經濟成長的影響，鋼鐵產品需求量大幅增加，根據IISI的預估2002年全球鋼鐵產品需求成長率為4.2%，其中以大陸地區成長率最高達到14.8%，因而對全球的需求量造成3%的影響。此外在2003年全球各地區鋼鐵消費量將提升1.5%以上，而全球鋼鐵產品需求成長率為4.9%，其中又以大陸地區的10.3%最高，達到2.15億噸水準，影響全球鋼鐵產品需求成長率達1.8%(見表十三)。
表十三：主要地區鋼鐵表面消費量 單位：百萬噸/%
|
|
2002(F) |
2003(F) |
|
|
Tons |
Growth Rate |
Tons |
Growth Rate |
|
China |
195 |
14.8 |
215 |
10.3 |
|
Other Asia |
208 |
3.2 |
211 |
1.5 |
|
EU-15 |
139 |
0.4 |
144 |
3.4 |
|
CIS/Other |
66 |
-1.6 |
68 |
2.7 |
|
NAFTA |
131 |
1.4 |
137 |
4.6 |
|
Other |
63 |
-1.1 |
66 |
5.1 |
|
World |
802 |
4.2 |
841 |
4.9 |
|
World ex. China |
607 |
1.2 |
626 |
3.1 |
資料來源：IISI
台灣上市鋼鐵及鋼鐵相關公司大陸營運介紹：
由於台灣鋼鐵產業結構以下游為主，因而在上游半成品部份產量不足供應下游所需，因此進口扁鋼胚、鋼胚等半成品，經過加工後生產各式產品，在供給大於需求下，必須積極出口以消化過多的產量。在產品外銷市場中，大陸市場是最主要的外銷市場，再加上近年來大陸地區高度的經濟成長動力，配合十五計畫的實施，使得大陸近年來鋼鐵需求相當強勁。而台灣廠商以精良的生產技術，生產高附加價值的產品，加上2002年以來鋼價的上漲助力下，大陸地區的營收相當的亮麗，以下是中國概念股推薦。
壹、中國鋼鐵：
中鋼是台灣目前唯一的一貫作業煉鋼廠，以鐵礦砂、石灰石及煤為原料，經由高爐、轉爐及軋鋼的過程生產各式各樣產品。目前中鋼月產量約為85萬噸，年產粗鋼約1,000萬噸，主要產品為鋼板、棒鋼、線材、熱壓鋼品、冷壓鋼品、電鍍鋅鋼品、 電磁鋼片及熱壓鋼品(見表十四)。其中熱壓產品是大宗，比重高達44.25%，提供國內燁輝、燁隆鋼鐵廠，以生產鍍鋅及烤漆鋼板。其次是冷壓產品佔22.07%，除外銷外，提供國內下游廠商如盛餘、美亞、高興昌等鋼鐵廠。盤元部份則提供下游線材公司加工製造成螺絲、鋼線等，下游公司如嘉益、佳大、志聯等。
表十四：中鋼產品比重統計表
|
產品 |
熱壓 |
冷壓 |
條鋼 |
盤元 |
鋼板 |
其他 |
|
比重 |
44.25% |
22.07% |
4.84% |
12.05% |
11.79% |
5% |
資料來源：中鋼、寶來證券整理
一、大陸佔中鋼銷售比重：
產品內外銷比重部分，冷壓產品約有4成輸往大陸、日本、東南亞等地。熱壓產品輸出比重超過3成，主要是銷往大陸及日本。盤元部份約有2成外銷至大陸，主要客戶為台商。鋼板部分主要是提供中船，內銷比重超過八成(見表十五)。
表十五：產品外銷比重統計表
|
|
外銷比重 |
國家 |
|
鋼板 |
14.75％ |
大陸、日本 |
|
熱壓 |
33.64％ |
大陸、日本 |
|
冷壓 |
42.12％ |
大陸、日本、東南亞 |
|
盤元 |
21.18％ |
大陸 |
資料來源：中鋼、寶來證券整理
二、2002年中鋼營運狀況：
中鋼產能設計為年產粗鋼805萬噸，扁鋼胚720.5萬噸，大鋼胚145萬噸，熱壓651萬噸，冷壓187萬噸。目前中鋼產能利用率為130%，係處於產能超產狀態，因此預期未來產出無法大規模增加。
受到一貫作業廠產量大的效益，其成本較電爐產成本低，加上公司對於生產成本控管相當優異，所以公司獲利優於國際大廠。因此，即使是2002年以前產業蕭條時期，中鋼仍能獲利。
2002年以來受惠於鋼價上漲因素，中鋼連續調漲內外銷盤價(見表十六)，使得毛利率持續攀升，2002/Q1及Q2毛利率分別為13%與19%，而2002年1~9月平均毛利率為21%。展望2002/Q4，中鋼毛利率依舊受惠2002/Q4鋼價上漲，毛利率將優於2002/Q3。換句話說，鋼價調漲部分直接反映在毛利率上，因此自2002年以來，中鋼已先後二次調高財測，公司預估2002年營收978億元，稅前淨利185億元。
表十六：2001/Q4∼2002/Q4中鋼內銷鋼品盤價 單位：元
|
|
01Q4價格 |
02Q1價格調漲 |
02Q2價格調漲 |
02Q3價格調漲 |
02Q4價格調漲 |
YoY change |
|
熱軋鋼品 |
10300 |
0 |
583 |
1150∼1200 |
1150∼1200 |
28％∼29％ |
|
冷軋鋼品 |
12700 |
0 |
564 |
1150∼1200 |
1250 |
28.8％∼29.3％ |
|
電鍍鋅鋼片 |
16000 |
0 |
0 |
1245 |
1600 |
17.8% |
|
電磁鋼片 |
15600 |
0 |
0 |
1000 |
700 |
10.9% |
|
低碳 |
10700 |
0 |
350 |
820 |
420 |
14.9% |
|
中高碳 |
10650 |
0 |
350 |
820 |
420 |
14.9% |
|
冷打材 |
11000 |
0 |
350 |
820 |
420 |
14.5% |
|
低合金 |
11300 |
0 |
350 |
820 |
420 |
14.1% |
|
船級板 |
10200 |
0 |
300 |
600 |
350∼550 |
12.3％∼14.2％ |
|
A36/SS400 |
10000 |
250 |
0 |
685 |
350∼550 |
12.9％∼14.9％ |
|
其他 |
10200 |
250 |
200 |
750 |
350∼550 |
15.2％∼17.2％ |
資料來源：中鋼、寶來證券整理
三、財務預估：
受限於中鋼產能限制，在產能無法大幅增加下，營收成長主要來自鋼鐵價格的上揚，預估2002/Q4較2002/Q3成長14%。因此預估中鋼2002/Q4營收為272.4億元，全年營收約為996.7億元，稅前淨利約為190億元，稅後EPS 1.78元。預期2003年鋼價將維持2002年Q4水準下，2003年營收為1,191億元，稅後EPS 2.42元，因此對於中鋼的投資建議為買進低風險。
表十七：中鋼簡明損益表 單位：百萬元
|
損益表 |
|
年/月 |
2000 |
2001 |
1Q02 |
2Q02 |
3Q02 |
4Q02(F) |
2002
(F) |
2003
(F) |
|
營業收入淨額 |
100,635 |
85,101 |
21,076 |
25,182 |
26,072 |
29,783 |
102,113 |
119,132 |
|
營業成本 |
74,724 |
73,224 |
18,317 |
20,386 |
18,419 |
19,359 |
76,481 |
83,392 |
|
營業毛利 |
25,911 |
11,877 |
2,759 |
4,797 |
7,655 |
10,424 |
25,635 |
35,740 |
|
營業利益 |
21,221 |
7,394 |
1,684 |
3,702 |
6,351 |
8,935 |
20,672 |
29,783 |
|
營業外收入合計 |
3,912 |
5,711 |
719 |
1,306 |
1,434 |
1,638 |
5,097 |
6,552 |
|
營業外支出合計 |
3,528 |
4,698 |
836 |
1,414 |
1,564 |
1,787 |
5,601 |
7,148 |
|
稅前淨利 |
21,606 |
8,407 |
1,566 |
3,593 |
6,221 |
8,786 |
20,166 |
29,188 |
|
稅後淨利 |
18,582 |
7,460 |
1,405 |
2,678 |
4,666 |
6,589 |
15,338 |
21,891 |
|
每股盈餘(元) |
2.12 |
0.82 |
0.16 |
0.30 |
0.52 |
0.73 |
1.71 |
2.42 |
資料來源：中鋼、寶來證券投資處
貳、燁輝鋼鐵：
燁輝為一鍍鋅及烤漆鋼廠，鍍鋅與烤漆鋼品年產量分別為120萬公噸及38萬公噸，為東南亞最大之鍍鋅烤漆鋼廠。燁輝生產所需原料為熱軋鋼捲，其中90%來自中鋼，再經由酸洗、冷軋、鍍鋅及烤漆等製程生產高附加價值的鍍鋅烤漆鋼捲。
燁輝目前年產量約120萬噸，產能利用率為120%。產品線相當單純主要為鍍鋅、烤漆鋼板，其產量百分比為鍍鋅鋼捲70.8%、烤漆鋼捲29.2%。在產品毛利率方面，受到國際鋼價上揚影響，鍍鋅鋼板毛利率為22％、烤漆鋼板為25％；產品銷售方面，產品80％為外銷，其中50%係銷往大陸地區。
一、燁輝銷往大陸比重及大陸投資概況：
燁輝在大陸地區主要轉投資為啟揚與欣瑞公司，其中啟揚於2001年設立，主要業務內容為裁剪及鋼結構工程，目前啟揚營運情況不錯。此外，公司看好大陸鍍面鋼品發展潛力，決定在常熟設立烤漆鋼捲廠--欣瑞公司，預計2002年11月18日將進行第一期廠房建設，初期將設立二條烤漆生產線，每條生產線年產量10萬公噸，未來逐步增加鍍鋅及酸洗等上游生產製程，將台灣成功經驗複製到大陸去。
隨著大陸地區汽車、家電、輕工等行業快速發展，薄板材消費逐年增加，尤其是冷軋薄板、鍍鋅板、烤漆鋼板等產品進口量逐年增加，展望未來供需缺口依舊存在下，冷軋薄板、鍍鋅板、烤漆鋼板供給市場潛力仍大。預期未來一年內，大陸地區產能尚未開出下，燁輝所生產的鍍鋅烤漆鋼板具有相當的競爭力。
二、燁輝營運狀況：
2002年以來受惠於鋼價上漲因素，毛利率持續攀升，2002/Q1、Q2及Q3毛利率分別為15.4%、19.1%與24.17%；而2002年前3季平均毛利率為19.89%。展望2002/Q4，燁輝毛利率依舊受惠鋼價上揚趨勢，毛利率至少維持2002/Q3水準。自2002年以來，燁輝已先後二次調高財測，公司預估2002年營收204.9億元，稅前淨利25.5億元。
三、財務預估：
受限於產能滿載、產能無法大幅增加下，公司未來營收成長動力主要來自鋼鐵價格的上揚，預估2002/Q4較2002/Q3成長4%，達到58.2億元，合計全年營收為208億元，稅前淨利約為29.3億元，稅後EPS 2.74元。預期2003年鋼價將維持2002年Q4水準下，2003年營收為221.3億元，稅後EPS 3.24元，因此對於燁輝的投資建議為買進低風險。
表十八：燁輝簡明損益表 單位： 百萬元
|
年/月 |
2000 |
2001 |
1Q02 |
2Q02 |
3Q02 |
4Q02(F) |
2002(F) |
2003(F) |
|
損益表 |
|
營業收入淨額 |
19,684 |
17,839 |
4,474 |
4,901 |
5,599 |
5,823 |
20,798 |
22,127 |
|
營業成本 |
17,275 |
15,457 |
3,785 |
3,965 |
4,246 |
4,484 |
16,480 |
17,370 |
|
營業毛利 |
2,409 |
2,382 |
689 |
936 |
1,354 |
1,339 |
4,318 |
4,757 |
|
營業利益 |
1,385 |
1,224 |
396 |
648 |
1,092 |
990 |
3,125 |
3,430 |
|
營業外收入合計 |
422 |
365 |
140 |
474 |
139 |
565 |
1,318 |
1,560 |
|
營業外支出合計 |
906 |
1,028 |
147 |
480 |
313 |
571 |
1,511 |
1,623 |
|
稅前淨利 |
901 |
561 |
388 |
642 |
918 |
984 |
2,932 |
3,406 |
|
稅後淨利 |
739 |
451 |
306 |
448 |
689 |
758 |
2,201 |
2,622 |
|
每股盈餘(元) |
0.90 |
0.55 |
0.38 |
0.56 |
0.86 |
0.94 |
2.74 |
3.24 |
資料來源：中鋼、寶來證券投資處
|
