5月中旬以來，受美國升息疑慮的影響，日股出現較大幅度之修正。長期而言，經濟數據顯示日本基本面仍十分強健，根據分析師調查，第四季日經指數可望來到18,000之價位。短期而言，技術指標顯示日股於6/13落至短期底部，反彈格局已然確立。綜合基本面和技術面的數據皆提供正面支持的情況下，一旦市場恢復信心之後，日股可望將撥雲見日，再度開啟一波走勢。

內需強勁 景氣展望樂觀

從基本面來看，近期日本公佈的各項經濟數據，顯示日本經濟狀況依舊穩健：投資方面，日本銀行對企業的放款金額於2006年呈現正成長，為1998年以來首見；5月份資本支出上升至7.4%，高於4月份的3.5%。出口亦顯示強勁成長，其中5月份貿易順差上升為3849億日圓，呈現正成長的情況，為17個月以來首見。投資和出口的強勁成長，除顯示日本內需復甦確立，並持續增溫之外，更促使OECD調高日本經濟成長率，由2%大幅升至2.8%。

近期公佈的景氣指標方面，4月份領先指標上升至54.5，同時指標上升至80.0，而對日本景氣相當具指標意義的5月份經濟觀察者指標亦上升至51.9，高於4月份的50.3，皆顯示日本景氣展望樂觀。

截至今日(6/29)為止，日本公佈5月份實質工業生產年增率從4月份的3.6%上升至4.2%，5月份小型企業信心指數亦由49.2上升至49.8，都正面支持了日本經濟基本面良好的說法。

表一：主要金融機構對日本經濟成長之預測

資料來源：Bloomberg時間：2006/6/2

至於先前日股之跌勢，主要是受到5月中旬以來美國升息憂慮，使全球股市回檔的影響。根據資金流向的統計數據來看，可發現五月份以來賣出日股者主要為海外資金，顯示日股下跌的主要原因，是受到全球股市下跌，外資為降低風險而減少海外投資部位的賣壓影響，為操作上的自然趨勢，並非基本面不佳造成的流出。而國內金融機構近期持續對日股的買超，則顯示了國內資金對日本基本面的信心。

圖一：海外資金對日本股市淨買超表(單位為佔股市總市值之百分比)

資料來源：東京證交所 時間：2006/6/16

圖二：本土機構對日本股市淨買超表(單位為佔股市總市值之百分比)

資料來源：東京證交所 時間：2006/6/16

進入升息循環 有利長期經濟發展

近期各界關注的日本升息方面，近期央行總裁福井俊彥的談話，顯示日本央行對於升息的態度堅決。但近期由於日股最近的大跌，以及福景俊彥可能去職的情形下，使日本央行升息的時程向後推移，預料升息的時程應可能落在七月之後。

事實上，對日本而言，升息意味著通貨緊縮時期的正式脫離，並代表對景氣復甦的確立，對股市而言反為有利現象。此外，日本景氣復甦，推動企業投資需求，其中日本銀行業放款金額從2006年初以來開始呈現正成長，為十年來首見，即反映此一現象。而升息將使日本實質利率由負轉正的趨勢持續，將增加銀行放貸意願，對於日本長期經濟體質將帶來利多。

圖三：日本銀行放款於2006年首度呈現正成長

日本銀行放款年增率

資料來源：BOJ時間：2006/5/23

同時，央行升息對於日本銀行業獲利可望產生正面助益。根據CLSA的調查，日本銀行的核心存款，也就是對利率不敏感的存款，從1990年的15%上升至2006年的60%。由於核心存款的比例越高，銀行業者即使不隨著央行等幅調升存款利率，存款流失的可能性仍低，因此核心存款比例的上昇，意味著日本央行調升利率，銀行業將可望將存放款利差擴大，有利於銀行業獲利。

至於近期大眾所關切的，央行總裁福井俊彥投資村上基金事件所引發的風暴。嚴格來說，此事件對於日本政治及經濟造成的影響十分有限。事實上，當6/13福井投資村上基金的事件爆發時，同日全球歐、亞、新興市場多數國家亦皆同步出現股價重挫現象，顯示當天日股下跌為全球性修正趨勢之一環，也代表當時在弱勢走勢下，負面消息易被過度放大，從而使股價出現重挫的現象。投資人無須對此感到憂慮。

日圓走強 內需及金融股受惠

在美國聯準會升息預料將在2006年第三季步入尾聲的預期下，利差因素對於美元的支撐將不再，相對的日本由於經濟強健，將邁入升息週期，預料2006下半年日圓走強的機率將高。而多數金融機構對日圓匯率走勢亦抱持樂觀態度。

表二：彭博社調查主要金融機構對日圓匯率之預測

資料來源：Bloomberg時間：2006/6/2

日圓升值，有助於進口物價的降低，將推升國內消費。同時日本資產價格開始上漲，如地價於2005年脫離負成長，亦將帶動所得與投資風氣的增加，勢將推升國內需求持續擴張。在此情況下，預料內需和金融產業在2006年下半年將有強勁表現。

圖四：日本2005會計年度各產業經常利益成長率

資料來源：東洋經濟新報社、摩根士丹利 時間截至2006/5/

技術指標 捎來日出訊息

同時技術面指標亦顯示日本的短期底部訊號出現：6/13日經225指數大跌614點，創下2001年9月11日以來之最大跌幅，並來到指數新低時，日經JASDAQ指數和MOTHERS指數卻已在6/8止跌回升。一般而言，當出現某一指數在創下新低，其他相關聯的指數卻未以相同的表現確認時，通常就是短期底部出現的訊號。

圖五：日經225指數與日經Mothers指數走勢圖

資料來源：Bloomberg 時間：2006/6/27

而從長期角度來看，在基本面堅實條件的支持下，日股可望在2006下半年表現一番作為。其中根據彭博社對華爾街券商的調查，分析師認為第四季日經225指數平均將來到18,000點的價位。

表三：彭博社調查主要券商對日經225指數價位預期

資料來源：Bloomberg時間：2006/6/2

展望2006年下半年，日本景氣展望持續樂觀，出口及投資依舊強健，在基本面以及技術面的支持下，日股預料將有一番作為。產業方面，在日圓2006下半年將走強，推升國內消費的情況下，下半年內需及金融類股預料將有較突出的表現。