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本文摘自元大投顧八月份月刊
美國股市上月在生產力、通膨及其它經濟數據大多向好的利多激勵下，出現了難得一見的多頭走勢，為過去四個月來首次突破11,000點。我們從諸多跡象可以大致確認目前美國經濟正走向軟著陸，且最近幾個月的盤整行情正為未來的經濟再次起飛預作伏筆。
美國聯邦準備理事會（FED）最近發表六、七月份經濟狀況調查報告，即所謂的褐皮書；報告顯示美國經濟正逐漸邁向成長趨緩與低通膨的軟著陸。在過去由於投資人擔心在通膨的壓力下，政府將持續升息以降低經濟熱度，因此Fed
自1999年 6月以來為壓制通膨以維繫美國經濟長期成長的生機，已
6度調高利率，目前聯邦基金隔夜放款利率為6.5%，是近10年來的高峰。然而美國從許多數據可以看出通膨似乎已受到控制，且年底總統選舉在即，倘若沒有明顯立即的必要，在未來10/3日、11/15日、與12/19日的例會應仍舊如同此次8/22日所作的決定，維持利率不變，以避免造成任何政治上的聯想。
在基本面數據方面，美國第二季不含農業的生產力以5.3%的年率攀高，幾乎是第一季的
3倍，年增率也達5.1%，創下自1983第三季年以來最大增幅。葛林斯班和其他官員都相信生產力大增是受到低通膨的帶動。企業生產力成長即表示員工效率提升，不需增加勞動成本就可提高產值。美國七月份工業生產連續第19個月擴張，七月份成長率從六月份的0.2%加速至0.4%，產能利用率則從六月份的82.2%，微升至83.3%；然而勞動成本則微幅下降0.1%，與第一季上揚1.9%大幅改善，亦是1984年第一季以來首度下降，該數字顯示隨著生產力不斷提高，美國經濟應不致有通膨之虞。
另外就實際的物價指數來看，美國勞工部公佈七月份消費者物價指數僅成長0.2%，增幅低於六月份的0.6%；核心消費者物價指數，七月份僅成長0.2%，大體上與市場預測相符。而在其他經濟數據方面，六月份新屋銷售下降3.7%，年率為82.9萬戶，此乃1997年12月以來的最低數字，不僅如此，商務部還公佈七月份房屋開工率為151.2萬戶，比六月份的156.3萬戶減少了3.3%，創下了1997年11月以來的新低記錄，出乎專家預測之外，而美國經濟的軟著陸在此也可以看出些許端倪。
我們對美國股市的未來是抱持審慎樂觀的，雖然史坦普500指數成份股中已有87%公佈前季獲利狀況，預料盈餘成長率將由第一季的23.6%下滑至21.2%。但是美國股市在經歷今年上半年的修正整理後，展望在網路設備與半導體的帶動下，今年第四季可望有不錯的表現。
圖一、美國道瓊工業指數日線圖
圖二、美國那斯達克指數日線圖
與美國經濟不同，此刻的歐洲正在經濟的擴張期，不僅有著不錯的經濟成長，另一方面也隱含通貨膨脹的憂慮，雖然受美國年底前升息機率不高的影響，歐洲主要股市在銀行及金融類股的帶領下，多數呈現上揚的走勢。然而歐元區消費物價增幅仍維持在2.4%的水平，超乎歐洲中央銀行上限2%的目標區。像7月份愛爾蘭通膨高達6.2%，不僅為1985年來首見，更是歐洲國家中通膨率最高的國家。目前油品價格的飆漲是帶動這波通膨主要原因，目前的油價正處於十年來最高水準。長久以往，勢必會帶動歐洲央行在利率政策上不斷向上調整的趨勢。
除了通膨外，此刻的歐洲在經濟的發展上，有許多正面的成績，如根據路透社對歐元區內6國製造業採購經理的調查，7月份製造景氣指數為59.2，意味著經濟仍持續成長，在失業率方面，歐盟失業率下降到8.4%，為9年來之最低紀錄，而英國7月份失業率也下滑至3.7%、為25年來的新低點。也代表著經濟成長下的必然成果，ECB預測今年經濟成長可達3.5﹪，高於去年的2.4﹪。另外經濟暨合作發展組織(OECD)仍預期德國今年全年的經濟成長率達3.5%，為1994年以來的最好成績。
在產業方面，上個月歐洲的焦點在於德國的3G電信執照招標，決標後的金額高達505億歐元，遠遠超出英國3G執照金額達40%，這些電訊公司雖然成功標得德國3G執照，然而投資人對其得標金額過高及公司未來競爭力有所疑慮，使得市場再度對電訊類股未來獲利產生質疑，這些得標的公司股價均呈現多少不一的下跌。不過在另一方面，市場認為這些電信公司既然願意付出高成本競標執照費，自然也願意在未來電信服務的發展上投注於通訊設備的投資，故通訊設備類股因而走揚，個股如諾基亞、Alcatel、易利信在競標結束後均有不錯表現。
總之歐洲股市近日的走勢在經濟發展與升息壓力下，並不十分明朗，以德國股市為例，7,400 點可視為短期的關卡，若能有效突破，多頭可望確定。
圖三、德國法蘭克福指數日線圖
圖四、法國券商公會指數日線圖
上月份亞洲股市受到美國最新公佈的經濟數據顯示有軟著陸跡象，加上全球半導體類股接連走揚，激勵多數區域市場均有不錯的表現。
在韓國方面，市場的焦點仍在半導體相關類股上，受到晶片價格連續下挫的影響，月中法人曾持續減碼三星電子與現代電子等半導體相關個股。雖然兩家公司今年上半年的本業經營狀況均繳出亮麗的成績單，下半年整體產業景氣也將穩健成長，但由於外資對三星電子的持股比率高達57%左右，因此外資加減碼的動向成為左右個股表現的關鍵。不過受到近期半導體產品需求強勁的帶動，南韓七月份出口金額不僅成長24%，更創下單月歷史新高。就股市表現的線型來看，股市自從七月下跌以來，打了個雙底，在技術面上來看，相當有利於未來的發展。
香港方面，香港經濟受惠於大陸的經濟成長，以及香港消費市場的復甦，上月份股市的表現不錯，香港短期資金充裕，利率在美國年底前不至於調整的前提下，銀行已開始承作房貸90%的業務，有助於房地產及銀行類股的營收及獲利，因此房地產及銀行類股如匯豐控股、長江實業、恆生銀行和新鴻基地產價近期均有成長，且吸引資金由新科技類股回流。
總體而言，香港股市短期內將在16,500點至18,000點之間變動，但是隨著中國大陸年底進入世貿組織，以及明年推出第十個五年經濟計劃(簡稱為十五計劃)之後，股市將受經濟長期成長以及資金流入的效益，股市可望在明年有突出的表現，尤其是在通訊題材及中國大陸經濟成長強勁下，長線投資前景可說是相當的令人期待。
圖六、韓國漢城綜合指數日線圖
圖七、香港恆生指數日線圖
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