結論

TFT LCD產業今年供過於求，面板價格成下跌趨勢，使今年聯友光電獲利僅能有EPS 1元多的水準(公司估EPS1.03元、投顧估EPS1.3元)，以承銷價30元計算本益比約23~29倍，對照其同業華映上半年稅後EPS約1.26元，全年EPS可達2.5~3元，目前股價本益比僅13~15倍，聯友本益比稍高且在目前產業較淡情形下已近合理價位，建議待年底以後面板價格穩定之際才介入。　

一、公司概況

聯友光電成立於1990年，從事彩色薄膜電晶體液晶顯示器TFT-LCD (Color Thin Film Transistor Liquid Crystal Display)研發、生產與銷售，是國內成立最久的TFT LCD公司。93年3月規格320mmX400mm的第一代TFT-LCD生產線開始試產；98年與日本松下電器策略聯盟，技術合作設置規格610mmX720mm的第3.5代大尺寸TFT-LCD生產線，今年(2000年)初開始正式量產，公司本身自我定位為專業TFT LCD製造廠商，目前不跨往上下游也不打算生產其他平面顯示器。　

聯友光電最大股東為聯電，持股比中約4成，持有比重較多的股東合計持股約有65%。

表一、股東結構

股東 名稱	持股比重	股東名稱	持股比重	股東名稱	持股比重	股東名稱	持股 比重
聯華 電子	39.29%	交通銀行	6.00%	東元集團	5.59%	中央投資	1.93%
中華 開發	1.67%	光華投資	1.58%	員工	8.87%	合計	93%

二、產業概況－大幅擴產後供過於求

台灣由日本引進大尺寸TFT LCD技術而大舉投入的5大廠商產能從去年迄今陸續開出，且大部分廠商在第一條產線開始量產後第二條生產線又開始動工，而先前因金融風暴而停滯的韓國廠商及日本廠商也又重新投入擴產動作，TFT LCD產能在台灣、韓國、日本的新產能陸續開出後今年上半年開始由供不應求變成供需平衡或小幅供過於求的局面，AKT預期到明年(2001年)第二季以後將大幅度的供過於求直到後年(2002年)底(圖一)，依此而言未來LCD面板價格將呈現下跌趨勢。聯友光電則認為在供給量過剩後將使LCD Monitor價格明顯下降，進而刺激出LCD Monitor的需求，需求的增加將使原先供過於求的局面可改善到幾乎供需平衡的狀態，若能如此則LCD廠商3年內才能有較樂觀獲利。　

圖一、TFT LCD供需情形

三、營業概況

1.TFT LCD一廠(FAB 1)中、小尺寸

聯友光電一廠（FAB 1）為規格320mmX400mm的第一代生產線，生產小尺寸產品，基板片數月產能目前(2000年中)已提升到8300片，預估到明年將再提升到9600片。目前產能滿載且市況佳，已提撥部分大尺寸產能支援。應用產品則遍布可攜式LCD TV、數位相機、Mini Notebook PC等各種資訊、消費性產品。　

2.TFT LCD二廠(FAB 2)大尺寸生產線

聯友光電TFT LCD二廠(FAB 2)採用610mm×720mm的3.5代生產線，於99年12月開始小量量產，最適合切割尺寸為14.1吋6片或17吋4片，此生產線規劃最大月產能為基板3萬片，正式量產的第一階段約產能1.5萬片/月，目前投片數已漸增至2.4萬片，預計第四季10月份可達到3萬片的滿載產能，未來再提升到3.5萬片、4萬片。二廠(FAB 2)目前以生產13.3吋及14.1吋面板為主力，且有撥出約3~4千片基板產能生產6.8”及5.6”面板。　

3.後續擴廠計劃

第二條大尺寸生產線：三A廠(FAB 3A)擴建計劃，2000年7月28日開始裝設610mm×720mm第3.5代生產線，規劃基板月產能3萬片，定今年(2000年)10、11月試產，明年(2001年)第二季全能量產，屆時大尺寸基板月產能將達6萬片。公司預期明年全年大尺寸基板產能可增加到62萬片，較今年25　萬片成長1.5倍。

第三條大尺寸生產線：公司規劃第三條大尺寸生產線三B廠(FAB 3B位於3A廠旁空地)，設立第四代生產線，月產能2.4萬片基板，預定今年(2000年)11月動土，明年(2001年) 第三季7月份裝機，後年(2002年)正式量產，規格僅確定為第四代生產線，可能採用與南韓三星相近的730mm×920mm基板。

4.後段產能及擴產計劃

後段TFT LCD模組組裝部分，除竹科內模組線外，已在竹科外面設立一座模組廠(金山模組廠)，目前有6條大尺寸與7條中小尺寸共13條COG模組組裝線，年底擴充到中、小尺寸8條，大尺寸模組線9條。另將分兩期興建竹南模組廠，第一期2000年7月21日動土，明年(2001年)第二季之內進入量產，將先設置大尺寸及中、小尺寸模組線各4條，單月模組產能將達60萬片以上。

5.良率

目前(2000年Q3)FAB 2大尺寸TFT LCD生產線良率在三階段分別為TFT (Array)87%~90%、Cell 85%、Modual 97%~98%，整體良率約75%，小尺寸良率則約90%；下半年良率將再逐步提高，公司希望到年底時能將大尺寸及中、小尺寸良率分別提升到80%及95%。　

6.售價

目前(2000年Q3)14.1”TFT LCD 面板的市場平均報價約470美元，奇美光電認為後續價格趨勢將走向450~440美元，到年底時報價將下降到430美元左右，亦即下半年售價在下降幅度約有8.5%。　

聯友光電目前(2000年Q3)13.3”價格約370~360美元，14.1”則約450~460美元，公司認為因為Driver IC及偏光片到年底仍將呈現缺貨情況(公司認為Driver IC甚至到明年底都呈現缺貨)，下半年售價應在第三季達到谷底，若零件缺貨更嚴重或價格下降後使需求更增加，則到年底價格或許有機會出現小幅反彈。

若將目前售價與年初TFT LCD面板價格、及研究機構對TFT LCD面板價格預估值來比較可發現，預測機構預估(表二)今年主流尺寸面板(13.3”、14.1”、15”)全年跌幅約15%，但目前市場價位已到原先預估今年年底才會有的價位，即年初迄今半年時間面板價格已下跌達15%，因此

面板價格後勢有下列兩種情況，一者是上半年跌價幅度已接近滿足，且零件材料迄今仍有缺貨現象，因此價格有機會如聯友光電所言第三季可能是今年價格底部，則下半年價格將呈現持穩。另一可能性是上半年跌幅已大，但目前不少新產線都尚未達到全產能階段，產能仍持續增加當中，供給持續增加有可能使下半年面板價格持續向下探底，不過價格下降後若確實能刺激較多CRT監視器轉換成LCD監視器的需求，則TFT LCD後市仍不悲觀。

表二、TFT LCD今、明兩年價格走軟趨勢應已確定 單位：美元

應用產品種類	解析度	面板尺寸	1999年		2000年				2001年				00年
			Q3	Q4	Q1	Q2	Q3	Q4	Q1	Q2	Q3	Q4	跌幅
筆記型電腦用TFT LCD	SVGA	12.1"	355	370	375	365	350	340	330	320	310	300	-9%
	SXGA	13.3"	495	510	500	470	450	420	400	380	370	360	-16%
		14.1"	525	540	540	510	490	460	440	420	410	400	-15%
桌上型監視器TFT LCD	XGA	14.X	525	540	540	510	490	460	440	420	410	400	-15%
		15.X	620	610	570	540	510	490	470	460	450	440	-14%
		18.X	1800	1750	1600	1450	1350	1250	1150	1100	1050	1000	-22%

表三、公司財測基本假設

產品	2000年公司估
	營收 (百萬)	毛利 (百萬)	銷量 (千片)	單價 (千元)	單位成本(千元)	總成本(百萬)	毛利率
中小尺寸(1.8"~8.4")	3,480	756	3,282	1.06	0.83	2,724	21.72%
大尺寸(13.3"~14.1")	9,948	2,287	891	11.17	2.33	2,075	22.99%
其他	414	43	-	372			10.48%
合計	13,842	3,086	4,173			4,800	22.29%
產品	1999年
	營收 (百萬)	毛利 (百萬)	銷量 (千片)	單價 (千元)	單位成本(千元)	總成本(百萬)	毛利率
中小尺寸(1.8"~7")	1,739	-203	1,762	0.99	1.10	1,939	-11.7%
其他	312	42					13.58
合計	2,051	-161	1,762				-7.84

四、獲利概況

1.公司預估概況

聯友光電今年才有大尺寸面板產出，因此財測當中最大營收來源也在大尺寸面板部分；公司預估今年混合13.3”、14.1”的大尺寸面板出貨片數約89萬片，因去年921地震使產出時程延後約兩個月使上半年出貨片數約17.4萬片，達成出貨目標的19.5%，比預期略低，不過因產能及出貨量將逐月增加到9、10月滿載，若全部切割大尺寸仍可達成財測89萬片目標，實際上扣除每月3~4千片切割5.6”及6.8”減少10%大尺寸產出後，投估預期全年大尺寸產出約在81萬片，營收約在91億元。

小尺寸方面，公司原財測預估出貨片數328萬片營收34.8億元，但已將目標修正到約518萬片，營收約45~50億元，上年出貨188萬片達成率36%。由於部分大尺寸基板轉切小尺寸面板，小尺寸需求熱絡且一大尺寸基板可切出24片6.8”面板，投顧預估全年小尺寸出貨片數約520萬片，營收41億元。

聯友光電中、小尺寸TFT LCD 模組8月起月出貨量增加到50萬片，明年平均每月可增加到100萬片；大尺寸產品預期到年底可到每月出貨12萬片，明年(2001年)月出貨提昇到25萬片，年出貨將增到300萬片，合計所有TFT LCD面板出貨量將達1500萬片，較今年成長約2~3倍，營收則挑戰300億元。

單價方面，財測估計平均價約11,170元(約370美元) ，以目前13.3”價格約370~360美元，14.1”則約450~460美元，平均約410美元仍比財測預估售價高出10%，預期到年底13.3”價格跌幅應可小於10%即價格可維持在330美元以上，而14.1”也可維持在410美元以上，亦即全年均價應可達380美元，因此大尺寸今年營收、毛利率及獲利達成應沒問題。

表四、2000年各季財測預估 單位：百萬元

公司估 (公開說明書	Q1 財測	Q2 財測	上半年	Q3 財測	Q4 財測	下半年	2000年
營收(百萬)	1,183	2,534	3,717	4,638	5,487	10,124	13,842
成本(百萬)	1,131	2,322	3,453	3,462	3,840	7,302	10,755
毛利(百萬)	52	212	264	1,175	1,647	2,822	3,086
毛利率	4.4%	8.4%	7.1%	25.3%	30.0%	27.9%	22.3%
稅前(百萬)	18	-199	-181	607	919	1,526	1,345
	2%	-8%	-5%	13%	17%	15%	10%
公司估	Q1 實際	Q2 實際	H1 實際	Q3	Q4	下半年	2000年
營收(百萬)	1,176	2,192	3,368	4,637	5,900	10,537	13,905
單季達成率	99%	87%	91%
年達成率及 比重	8.5%	15.8%	24.2%	33.3%	42.4%	75.8%
稅後(百萬)	107	353	460

2.各季預估概況

上半年因小尺寸仍有擴產且大尺寸產能尚未進入全能量產階段，公司原本預估營收來源主要即集中於下半年約佔全年營收的7成5；第一季及第二季實際營收分別為11.76億元及21.92億元，合計上半年僅達成全年目標24％，上半年達成半年目標之91%；但隨著產能能持續開出，公司預估第三季營收可達46億元，第四季營收更可超越54億元目標朝58億元邁進。

3.獲利預估

聯友光電99年營收20.5億元，稅前虧損4.5億元，因高科技產業的投資抵減，稅後純益約1,400萬元。公司預估今年營收138億元，毛利率預估22.3%，稅後純益估13.45億元，依股本130億元計算，每股稅後純益達1.03元。

上半年除營收達成率24%外，本業獲利有1.74億元，較公司原預估上半年虧損1.81億元亮麗許多，加上已估入財測中的聯日半導體股票處分案已於2000年2月處分而有2.87億元的業外處分投資利得，使得上半年稅後純益達4.6億元，達成年度目標的34％，稅後EPS0.36元。另外雖然上半年大尺寸TFT LCD呈現跌價但仍有不錯之毛利率，6月毛利率約20%，7月則約有25%，投顧預估聯友光電今年營收133億元，毛利率23.4%，稅後獲利16.8億元，以目前130億元股本計算稅後EPS約1.3元。

表五、預估損益表 單位：百萬元

年/月	1999	2000/1~6(實際)	2000/2H(元大估)	2000F元大估	成長%	2000F 公司估	成長%
營收	2,051	3,369	9,924	13,293	548%	13,842	575%
毛利	-161	828	2,283	3,111		3,086
營益	-1,029	215	1,407	1,622		1,429
業外	580	246	-185	61		-84
稅前	-449	463	1,221	1,684		1,345
稅後 淨利	14	461	1,216	1,677	12035%	1,345	9632%
EPS(元)	0.01	0.35	0.94	1.29	8821%	1.03
加權 股本	9,557	13,000	13,000	13,000	36%	13,000
毛利%	-7.8%	24.6%	23.0%	23.4%		22.3%
營益率	-50.2%	6.4%	14.2%	12.2%		10.3%
稅後率	0.7%	13.7%	12.3%	12.6%		9.7%