基本資料
掛牌日期：91/8/27
92/1/28 股價：207 元
資本額：6.858 億元
掛牌後最高價:300 元
掛牌後最低價:170 元
董事長：林百里 先生
總經理：簡貞介 先生
主要股東：(91/12/31)

法人股東

本益比分析

註：股價以92/1/28 收盤價207 元計算

主要產品： 九一年
1.薄型光碟機 (99.47%)
2.加工及維修收入 (0.53%)

廣明光電股本輕小，業績倍數成長 本益比低於11 倍 建議買進

廣明光電以光機電整合技術為發展核心，並以利基市場為目標，由薄型光碟機出發，薄型CD-ROM ，薄型 DVD-ROM ，薄型複合機，再進入DVD-Rewritable 紀元。就產品發展藍圖而言，主流產品如藍色光碟可能是下階段光碟機一統江山的規格，光儲存產業持續蓬勃，故廣明仍將持續往產品多元化方向發展，發展吸入式光碟機及Ultra Slim Drive等。零組件方面則由攜帶式DVD Player Loader 出發，朝向DVD-Rewritable 組件發展。預期九二年廣明業績倍數成長，持續站穩薄型複合光碟機產業領導地位。

廣明光電處於高速成長期當下，九十年打開薄型光碟機市場，九一年成為筆記型電腦客戶主要薄型光碟機供應商，九二年享受九一年耕耘，順應薄型複合機成長使業績呈倍數跳升，客戶層面的擴大也增添營運動力，與廣達合作關係更是絕妙的天生優勢，九二年開始佈局多元化產品線，為後續成長預佈種子。

倍利國際研究部預估廣明光電九二年營收141.76 億元，較九一年成長109.79%，稅前淨利16.19 億元，年成長率達24.37%，稅後淨利13.76 億元，EPS 20.07 元，若以目前股本僅6.858 億元及產業成長潛力看來，目前正處於九二年業績成長的起點，正是長線佈局的最佳時機。

投資風險

需觀察是否有台灣競爭對手通過認證

由於薄型光碟機主要生產廠商仍為日、韓大廠少數幾家廠商寡占整個市場，台灣廠商除廣明光電外，尚無其他競爭廠商有量產、大量交貨能力，預期產品價格跌幅較一般電子產品為少；若台灣競爭對手開發產品速度及通過認證時程提前，在新進廠商紛紛加入後，市場價格可能持續下滑。

整體電子股產業平均本益比向下修正

由於全球經濟景氣僅呈現U 型緩慢復甦態勢，倍利國際証券研究部認為整體電子產業未來一年要呈現高成長的榮景不再，除非下半年美企業支出增加，促使電子業旺季顯現，否則台灣整體電子業本益比仍有下調壓力。雖然廣明光電在未來兩年營收、獲利仍將呈現高成長態勢，但受整體電子產業本益比往下調整影響，短線上股價將受到壓抑，未來股價表現空間將與整體電子產業景氣復甦時間及強度有極大之正相關。

公司簡介

廣明光電為目前國內唯一擁有薄型光碟機量產能力及大量交貨之廠商。員工人數約173 人，其中研發人員有63 人，佔整體員工人數將近四成的比例。營運基地設於南崁、主要生產基地大陸東莞廠以及即將加入量產行列的上海廠。

廣明自1999 年2 月成立後，同年11 月即推出當時全球最輕，僅165 克重之薄型光碟機，而迅速吸引NB 品牌大廠之目光焦點，往後兩年間陸續研發製造出DVD-ROM 、CD-RW 及Combo 機種，至2002 年已成為全球第二家擁有薄型光碟機全產品線的廠商，並成為全球第三大薄型複合光碟機廠商，2003 年並以薄型複合機全球市佔率25 ％為目標，進而向DVD-Rewritable 市場佈局。

薄型光碟機市場成長相對耀眼，複合機、DVD-Rewritable 為下一波成長動力

九二年薄型光碟機成長近15 ％ 複合機市場則呈倍數躍升

倍利國際証券研究部預估，2002 年全球薄型光碟機出貨量可達3,243.4 萬台(YoY+1.93%)，預估2003 年出貨量成長率可達14.44 ％，出貨數量將達3,711.9 萬台(YoY+14.44%)。由於薄型光碟機已成為筆記型電腦主要儲存媒體，台灣又為全球筆記型電腦生產重心，故國內薄型光碟機廠商出貨將可隨之大幅成長。

筆記型電腦代工廠商主要採購零組件

資料來源：倍利證券研究部整理

預估2002 年薄型複合機全球出貨量可達881.1 萬台(YoY+27.17%)，2002 下半年在效能需求的導引下，薄型複合機需求明顯增加，並出現部分取代薄型CD-RW 光碟機現象，成為筆記型電腦主要光儲存配備。倍利國際研究部認為薄型複合光碟機需求將持續躍升，預估2003 年薄型複合機全球出貨量可達1900.9 萬台(YoY+115.74%)。整體而言，薄型複合光碟機市場的成長來自三個動力，其一為零組件之供應逐漸完備；再者，薄型複合機價格之下滑並將刺激市場需求；而主要應用市場筆記型電腦在攜帶性及效能佳之助益下快速成長，亦是薄型複合機本身取代薄型CD-RW光碟機成為市場主流之主要動力。

薄型複合機躍為主流機種，2003 Bundle Rate 將逾五成

預期薄型複合機推出雖會嚴重壓縮薄型CD-RW 光碟機在筆記型電腦市場上的發展，但也分享了薄型CD-ROM 及DVD-ROM的成長。以薄型光碟機各機種的佔有率觀察，2001 年薄型CD-ROM 在薄型光碟市場佔有率為46.41 ％，明顯為當年度主流機種。預期2002 年薄型DVD-ROM 、薄型CD-ROM 及薄型Combo 將呈現三分天下局面，其中薄型DVD-ROM 市佔率28.75%略勝一籌；薄型DVD-ROM 與薄型複合機市佔率於2002年持續拉高，薄型CD-ROM 市佔率明顯下滑至27.88 ％。

全球薄型光碟機市場規模預測

資料來源：倍利國際研究部，2003/1

因薄型複合機種可同時提供DVD 娛樂規格與CD-RW 記錄功能，極適合與講究空間性與功能性的筆記型電腦搭配，因而逐漸成為主要搭配機種。預期2002 年下半年薄型複合機成長態勢將有助其於2003 年加速成為薄型光碟主流機種，薄型複合機的搭載率將由2001 年的16.39 ％、2002 年的28.42 ％，預期2003 年將達到52.95 ％，也就是預期2003年每兩台筆記型電腦即有一台搭配薄型複合機。同時預估2004 年薄型複合機的搭載率有機會達到59.36 ％。

全球薄型複合機成長率及搭載率

資料來源：倍利國際証券研究部預估，2003/1
註：BundleRate 以筆記型電腦市場規模為參考

九二下半年價格擠壓恐難以避免 惟壓力將較半高型為小

電子產品由供給引導、需求面配合，也就是「以價格大眾化的產品刺激需求」的態勢目前仍未停止；故預估薄型光碟機價格的走勢仍會因應筆記型電腦價格持續下滑而持續被壓縮。惟以薄型光碟機市場寡佔態勢分析，原有廠商為維持本身的獲利水準，且因進入障礙大，新進廠商增加速度不至於太快，故市場價格將會隨日本領導廠商價格而調整。

國內薄型光碟機廠商仍為廣明一家獨大，國內其他廠商亟欲跨入薄型光碟機市場，由於產業模式的特殊性，預估新加入廠商今年上半年應不易大量出貨。預期下半年以後新進者產量可能陸續開出，薄型光碟機價格下滑幅度可能加大，推估今年年底薄型複合機可能出現低於70 美元的價格。而薄型CD-ROM 與薄型DVD-ROM 相對屬於成熟產品，價格下跌幅度不至於過劇，預期2003 年底價格分別仍處於21美元、40 美元以上。由於低價產品趨勢成形，以及新競爭者的加入，製造面持續在降低零組件成本及擴大規模經濟效應方面努力，但預期仍會壓縮到薄型光碟機廠商的毛利表現。

DVD Rewritable 為下一波成長動力

薄型光碟機的發展歷程，自2002 年起薄型CD-ROM 出貨量逐漸衰退，而DVD-ROM 將呈現大幅成長態勢。不過從產品世代交替及目標市場的功能需求看來，薄型複合機種取代薄型DVD-ROM 與薄型CD-RW 屬現在進行式；根據目前產業發展，預估2003 年薄型複合機將成為薄型光碟機市場的主流產品。2003 年以後DVD-Rewritable 開始萌芽，為薄型光碟機演進的下世代目標，但規格未定、關鍵零組件供應鏈未成熟及應用面亦未明確之下，市場尚難瞬間風行草偃，一般推估廠商最快可量產的時程應是落在2003 下半年，真正市場量大可能還需待規格確立與價格普及之後，推估2004 年發生機率相對大。是以廣明光電目前處產業快速成長階段，預期該公司2003 年-2005 年受惠需求成長、市場進入障礙相對大之屏障，業績仍可持續快速成長，在薄型複合機及DVD-Rewritable 市場續享領先優勢。

薄型光碟機產品發展歷程

資料來源：倍利證券研究部整理

DVD-Rewritable 發展初期仍以記錄型光儲存媒體的世代交替為主，目標市場即為CD-RW 光碟機的既有市場，應以半高型光碟機先進行規格交替，之後薄型光碟機市場再劃出另一波的成長曲線。不過囿於DVD-ReW 規格之爭，目前市場仍屬導入期，支持DVD-R ／RW 規格以Pioneer 、JVC 為首；DVD-RAM 則以Matsushita 、Toshiba 、Hitachi 為推動陣營；而DVD+R ／RW 則由HP 、SONY 、Philips 、Ricoh 、Yamaha 、Thomson 等組成DVD+RW Alliance 推動。DVD-ReW 規格與價格都是考量，不過若未來DVD-ReW 終端售價降至200 美元以下，市場應可逐步打開；預估DVD-ReW 全球市場出貨量可由2002 年的357.6 萬台(YoY+159.7%)成長至2003 年974.2 萬台(YoY+172.4%)，與桌上型電腦搭載率於2004 年可達到16.49 ％，全年出貨量達到1,909.7 萬台(YoY+64.29%)。

DVD-ReW 全球市場規模預估 單位：千台

資料來源：IDC ，倍利國際研究部，2003/1
註：DVD-ReW 搭載率以桌上型電腦市場為參考

薄型光碟產業獨特，供需皆寡佔，技術、服務與零組件掌握為關鍵

薄型光碟機市場迥異 拉長薄型機領導廠商獲利蜜月期

光儲存具高儲存容量、資料安全保存及隨時存取、攜帶便利等特性，加上光儲存技術的快速進展帶動價格的大眾化，光碟機已逐漸取代軟碟片成為個人電腦與筆記型電腦的標準配備。低價電腦刺激電腦市場的成長帶動光儲存產品市場規模迅速擴大，光儲存已成為近期應用最為廣泛之儲存產品。

而薄型光碟機(128*12.7*129mm3)體積不及半高型光碟機(145.8*41.3*190 mm3)的五分之一、精密度要求遠高於半高型光碟機，技術進入障礙大，產品技術領先標準型光碟機至少一個世代。不同於半高型光碟機，薄型光碟機對穩定性、振動、噪音、重量、散熱與耗電需求更更嚴苛，對製造業者來說，其產品之進入障礙較高，廠商需具備高度產品開發及成本控制能力。更重要的是薄型光碟機需搭配筆記型電腦客戶設計開發，強調與筆記型電腦相容性、協調性，故衍生出快速且彈性的設計、修改及龐大的後勤技術支援需求，有別於半高型產品可以零售市場先試身手，薄型光碟市場為日、台、韓廠商所寡佔，且台商實際大量製造者僅廣明一家。

薄型光碟機與半高型光碟機差異點

資料來源：倍利國際証券研究部整理

薄型複合機寡佔態勢已底定，產業蓬勃受惠集中於大廠

依據IDC 預期全球薄型光碟機2002-06 年的年複合成長率為8.6 ％，其中薄型複合機接班主流態勢鮮明，倍利國際研究部預期薄型複合機2002-06 年平均複合成長率有機會高達43.59 ％，產業的高速成長態勢自然吸引許多競爭者加入。但薄型光碟產業營運方式屬於少量多樣之design-in模式，具多變化特性，同一款產品量相對小，完全與半高型光碟機市場迥異，新進廠商之進入障礙大，可能造成新進入廠商「看得到市場卻不見得人人吃得到」的遺憾。

薄型CD-ROM 光碟機已屬成熟型產品，僅TEAC 一家獨大，市佔率約70 ％，而薄型 DVD-ROM 由Toshiba 、LG 兩家佔據80%市場；薄型CD-RW 出貨量則逐步萎縮，預期由外接式市場維持基本出貨量。而具主流機種態勢的薄型複合機目前則由東芝、松下、廣明及LG 四家廠商寡佔，預計2003 年市場生態不致有太大變化，前四大廠有機會囊括近9 成市場，以2003 年預估薄型複合機約為1,900 萬台市場規模，僅容得下4-5 家廠商。目前松下、東芝月產能約在40 萬台，未來可能轉進DVD-ReW 、不再擴充產能，加上廣明與LG 於2003 年各以月產50 萬台為目標，三星又積極追趕，市場已幾近飽和，後進廠商要卡位將相當不易。預期薄型複合機產業演進態勢，日系廠商2003 下半年後逐步轉入DVD 燒錄市場，現有廣明、LG 則持續擴大市佔率，其餘廠商分食小部分市場。

薄型光碟機全球前五大廠

排名	SlimCD-ROM	SlimDVDROM	SlimCombo
1	Teac	Toshiba	Matsushita
2	Samsung	LG-Hitachi	Toshiba
3	LG-Hitachi	Matsushita	QSI
4	Misumi	Teac	LG-Hitachi
5	Matsushita	QSI	Samsung

資料來源：Phillips T.S.R.2002/9

零組件的寡佔態勢 凸顯薄型光碟機一線廠競爭力優勢

關鍵零組件供應亦為寡佔市場，主要掌握於日系廠商，觀察薄型光碟機廠商銷貨成本結構，直接物料約佔92 ％，製造費用7 ％，其他不到1 ％為直接人工部分。可見薄型光碟機在銷貨成本科目中，直接物料地位相當吃重，其中關鍵零組件讀取頭、晶片組、主軸馬達佔物料比重最大，此三項總和依薄型CD-ROM 、薄型DVD-ROM 、薄型複合機分別佔物料成本50 ％、65 ％、71 ％，愈是高階機種，關鍵零組件佔直接物料成本比重越大，掌握關鍵零組件供貨便成為必須面對的課題。

薄型光碟機關鍵零組件仍掌控在日商手中，除在晶片組方面台灣廠商聯發科技也能提供外，其餘仍須仰賴日本進口。關鍵零組件箝制了台灣廠商對薄型光碟機市場的發展，也形成新進者不易克服的進入障礙，在DVD-ReW 市場亦是如此。

薄型光碟及DVD 燒錄器主要零件供應商

資料來源：倍利國際研究部整理

廣明光電競爭優勢

高門檻的薄型光碟機，市場競爭廠商少

光碟機廠商切入薄型光碟機市場，必須考量的因素包括技術、生產製造、銷售與服務等：在技術上，薄型光碟機種必需克服較半高型光碟機種更為嚴峻的環境要求，包括震動、溫度、噪音等；在生產製造過程中，由於薄型機種的零組件較小、公差容忍度低，因此需要更高的組裝技術，且良率的提升較費時；至於在銷售上，由於主要的業務型態為筆記型電腦大廠的代工訂單，而所必須提供的服務方式與資源分配，對於人員素質的要求與相關成本的投入相對較高。台灣光碟機業者或許能以成本優勢切入，但因僅少數業者具有與NB 大廠的合作經驗或關聯優勢，且需要通過產品品質與技術服務的認證，預期正式跨入薄型光碟領域的時間應在2003 年中，更且是2004 年之後。

零組件取得相對穩定

薄型光碟機關鍵零組件仍掌控在日商手中，因此能取得完善的供貨來源，是提高自身競爭力的方式之一。在晶片組方面除台灣廠商聯發科技也能提供外，其餘仍須仰賴日本進口，從選擇搭配之IC 、讀取頭、主軸馬達及伺服系統、電路設計，就需花費半年的時間，然後再經歷反覆客戶測試、認證，亦需半年的時間，因此從零組件搭配設計開始，到接單出貨往往至少需要長達一年以上的時間。

廣明與供應商保有長期合作關係，在取得產品原料來源方面，具相當的時效性；以讀取頭為例，Sharp 只供應日本本土，而廣明為Sharp 唯一在海外的客戶，面對2003 年薄型複合機的高度成長，在關鍵零組件讀取頭的取得上更顯重要。廣明光電持續努力於關鍵零組件的整合與上游廠商合作關係的穩定性，以紓解零組件供貨吃緊的壓力。至於薄型複合機晶片組導入聯發科技解決方案已於九一年第四季進行，推估九二年元月份已達15 ％，預期比重有機會逐步提高，晶片組成本降低效應初期並不明顯，惟著眼於長期合作與規模效應的發揮。

廣明光電關鍵零組件供應來源

主要原料	主要供應來源
讀寫頭	Sony,Sharp,Mitsumi,Panasonic
晶片組	台灣新力、聯發科技、Hitachi、Oak
主軸馬達	Sony,Nidec

資料來源：廣明光電公開說明書

薄型光碟機OEM 業務永遠沒有捷徑，成新進者進入障礙

薄型光碟機主要應用於筆記型電腦市場，營運模式迥異於半高型光碟機對應的桌上型電腦市場，少了零售市場的初試啼聲，薄型光碟機發展之初必須立即爭取OEM 大廠的代工業務。無論是筆記型電腦品牌或生產廠商，對於相關零組件與供應者的認證極為嚴格，產品與技術服務的認證時間甚長，往往需費時1 年，且若非發生重大失誤，通常不輕易更換供應商。因此若非具備豐富的大廠合作經驗或與NB 廠商緊密的關聯優勢，新進業者切入此一市場十分困難。OEM 客戶除了對產品設計、生產面的基本需求，且嚴格費時的認證程序外，對合作過程中服務的要求更是嚴格。

客戶層面廣

廣明客戶主要為國際大廠，如HPQ 、Fujitsu-Siemens 、Sony 、Gateway 、Panasonic 等，目前廣明光電已由薄型光碟機次要供應商轉變為主要供應商，現階段則持續擴大客戶層面，以全球前十大筆記型電腦廠商為標的客戶，九一年持續努力深耕客戶，預計客戶面的拓展將為九二年業績增添動力。

廣明光電營運策略與成長模式分析

全方位工程師作前鋒 彈性生產為後盾

廣明除了擁有技術領先地位，最難複製的應是一群擁有豐富實戰經驗的工程師。目前在台成員約173 人，將近四成屬於研發人員，擁有設計開發、量產、業務到售後服務一應俱全的全方位專業能力，做為廣明開疆闢土的前鋒。另一方面廣明落實客戶導向的彈性生產，有別於一般日本廠商生產導入期2 個月，不容許客戶加、減量，生產過程過於僵化，廣明仍可配合客戶要求彈性調整，這樣的生產彈二線NB 廠性表現實際牽動全體人員配置、產線調動、採購和存貨管理的機動、彈性，及時專業的服務與客製化生產強化客戶與廣明合作關係。

廣明與廣達的營運綜效模式 具得天獨厚的優勢

薄型光碟機以筆記型電腦為應用市場，在產品設計開發及錯誤修改上，薄型光碟機廠與筆記型電腦廠間的技術合作顯得特別重要。為縮短產品開發時間及降低技術支援服務之困難度，薄型光碟機廠先天上必須與筆記型電腦廠商充分的配合，才能達到事半功倍的效果，以大幅提昇對客戶端的服務效率，也才能強化下游筆記型電腦廠接單能力。

廣明及廣達綜效優勢圖

資料來源：倍利證券研究部整理

觀察廣達佔廣明的營收比重，九一年上半年廣達為廣明前三大客戶，佔營收比重約15 ％，九一年下半提升至20%-25％，若加計廣達代工機種而廣明直接出貨部分則可達30％。預計九二年下半年廣達營收比重將持續拉升，可見廣達、廣明合作模式對廣明營運確具正面助益。

廣明倍數飛揚的九二年

九二年第一季營收將創新高，卻只是今年營運揚升的起點

回顧九一年廣明業績成長趨勢，由九一年第一季營收9.41億元，逐季成長至第四季的23.86 億元，為同年第一季營收2.53 倍，連續創下單季營收新高。順應薄型複合機持續成長，承繼廣明在九一年於薄型複合機全球15 ％的市佔率，全球第三的產業位置，預估薄型複合機的出貨將持續帶動廣明九二年業績的成長。

為因應新增訂單需求，上海廠於九二年3 月完工成為主要生產線，規劃最高月產能可達200 萬台，初期設備月產能先開出30-40 萬台，目前仍以大陸東莞廠月產能60 萬台因應需求。依目前市況及訂單預估觀察，九二年第一季業績較九一年第四季成長機會濃厚，倍利國際研究部預估廣明九二年第一季營收可達27.28 億元，較九一第四季再成長14.33 ％，再創單季營收新高，預期第二季業績表現持續保持成長態勢，雖然薄型光碟價格下滑趨勢不變，惟反應旺季及新產品效應，下半年業績仍將持續保持成長態勢，產品價格下跌影響壓力不大。

衝刺市佔率-攻擊是最佳的防守策略

廣明以既有的薄型光碟機產業領先地位，樂觀面對產業持續成長，本身更以超越產業成長自許，在面對計畫切入薄型光碟市場之潛在競爭者，廣明以拉高全球薄型光碟機市佔率為策略，積極搶佔市場。依據Phillips T.S.R 調查，2001 年廣明光電薄型光碟市佔率為4.05 ％，預期2002 年拉高至8.33 ％，尤其2002 年下半年推出的薄型複合機已搶佔全球15 ％市佔率，預期2003 年薄型複合機市佔率可進一步提高至25.25 ％，整體薄型光碟市佔率也將拉高至16.27％。

廣明薄型光碟全球市佔率預估

	2001	2002(F)	2003(F)
整體薄型光碟	4.05%	8.33%	16.27%
SlimCDROM	6.92%	7.30%	11.14%
SlimDVDROM	0.42%	7.51%	5.10%
SlimCD-RW	-	0.21%	-
SlimCombo	-	15.09%	25.25%

資料來源：Phillips T.S.R.2001/12 ，倍利國際研究部預估

以產業角度觀察，台灣若竄出第二家具量產規模薄型光碟供應商，對台灣筆記型產業及薄型光碟產業都是正面助益，可藉由公司間的競爭而擴大台灣「產業聚落」的優勢。

若產業加入者眾，無可避免的由寡佔市場走向煙硝味，價格將越具有彈性，況且市佔率又是兵家必爭之名聲，新進廠商產品一旦穩定，勢必見到以價格為手段的搶單動作。

所幸，誠如前述，薄型光碟進入門檻相對高，技術、認證、零組件供應、接單模式，每一樣都可延緩新進競爭者的跨入時間點，及阻絕小廠的進入。目前觀察廣明九二年上半薄型複合機在國內仍可維持絕對優勢局面，預估上半年薄型複合機單價持續下滑向80 美元靠近，下半年以後將視潛在競爭者產品成熟度及量產進度，進行市佔率的爭奪與鞏固，價格不免進一步下滑，惟發生時間可能在今年下半年更且是2004 年。

薄型複合機為九二年主要成長動力

九一年上半年薄型DVD-ROM 為出貨大宗，佔廣明總出貨量40 ％，下半年市況大轉變，九一年下半年薄型複合機出貨數量比重拉升至66.8 ％，第四季更高達70 ％，九一全年薄型複合機出貨數量比重達49.2 ％，薄型CD-ROM 、薄型DVD-ROM 各佔約25 ％水準。除薄型CD-RW 停產外，預估其他各產品線出貨數量將持續成長，九二年薄型複合機為主要成長動力，出貨量比重於九二上半年突破75 ％，下半年有機會突破80 ％，預期九二年全年薄型複合機佔出貨量比重79.5 ％，薄型CD-ROM 佔13.4 ％，薄型DVD-ROM 佔7.1％。

廣明薄型光碟出貨數量比重預估

	九一上半	九一(F)	九二上半(F)	九二(F)
CD-ROM	35%	24.4%	14.1%	13.4%
DVD-ROM	40%	25.9%	9.3%	7.1%
CD-RW	1%	0.4%	-
Combo	24%	49.2%	76.6%	79.5%

資料來源：倍利國際研究部預估

由營收觀點觀察，廣明九一年薄型複合機佔營收比重約64％、薄型 DVD-ROM 佔22 ％、薄型 CD-ROM 佔13 ％，倍利國際研究部預估九二年薄型複合機佔整體營收將達85.1%，為九二年業績大宗，也為當年度最主要成長動力。

DVD Player Loader 、DVD-ReW 為業績挹注新兵

廣明九二年佈局多元化產品線，除薄型光碟機之外，更推出可攜式DVD Player Loader 與DVD-ReW 來挹注營收，可攜式DVD Player Loader 預計九二年出貨可達100 萬台以上，營收貢獻約7 億元，毛利率約15 ％-20 ％之間。而DVD-ReW 仍受限於規格、價格、供應鏈未成熟及應用端的需求未明，倍利國際研究部九二年以保守估計，九二年第四季單季小量出貨3,000 台，單季營收貢獻度僅0.3 ％。

損益表預估

預估廣明九二年每股稅後獲利20.07 元

廣明已處於薄型複合光碟機成為薄型光碟機產業主流的起點，廣明在技術開發上的優勢以及與廣達密切的合作模式，將持續擴大其客戶基礎，使之成為前十大筆記型電腦主要薄型光碟機供應商，進而帶動廣明光電業績與獲利持續成長，倍利國際証券研究部預估廣明九二年每股稅後獲利可達20.07 元。

倍利國際証券研究部對於損益預估之假設及推導如下：

薄型複合光碟機九二年出貨量年成長率將超過兩倍

廣明光電主要產品線薄型光碟機分為薄型的CD-ROM 、DVD-ROM 、CD-RW 及Combo 機種，另外加入DVD Loader 以及DVD-Rewritable 新產品線。

複合機種具備CD 覆寫功能，同時支援DVD 讀取功能，在薄型複合光碟機價格跌破100 美元後，其於筆記型電腦市場上之需求被有效激發出來；預估廣明九二年薄型複合機出貨可達480 萬台，年成長率達260.9 ％，薄型CD-RW 市場急速冷凍，廣明九一年即不再生產薄型CD-RW ，複合機種興起同時壓縮薄型DVD-ROM 成長，預估廣明九二年薄型DVD-ROM出貨43 萬台(YoY-38.6%)，薄型CD-ROM 維持22.7 ％出貨量，達到81 萬台。

廣明出貨量預估表單位：千台

	八九年	九十年	九一年(估)	九二年(估)
SlimCDRom	285	616	660	810
SlimDVDRom	66	644	700	430
SlimCD-RW	3	18	9	-
SlimCombo	-	-	1,330	4,800
Slim合計	354	1,278	2,699	6,040
DVD-ReW	-	-	-	3
DVDLoader	-	-	-	100
YoY
SlimCDRom	-	116.1%	7.1%	22.7%
SlimDVDRom	-	875.8%	8.7%	-38.6%
SlimCD-RW	-	500.0%	-50.0%	-
SlimCombo	-	-	-	260.9%
Slim合計	-	261.0%	111.2%	123.8%

資料來源：廣明公開說明書，九一、九二數字為倍利國際証券研究部預估

九二年平均單價下跌幅度超過一成

薄型光碟機的高獲利吸引各家廠商爭相投入，雖然薄型光碟機不若半高型光碟機近乎完全競爭之市場價格的殺戮戰，但廠商市佔率的掠奪攻防，仍免不了以價格為手段，促使薄型光碟價格下滑速度加劇，長期而言，產品價格將因激烈競爭，而維持下跌趨勢。

九二年薄型複合機正式成為市場主流，因此在廠商競爭加劇及零組件價格下跌速度快的情況下，預期價格下滑幅度為23.2%，但整體平均單價因薄型複合機出貨量比重由九一年49.2 ％拉高至九二年的79.5 ％而有緩衝跌幅的效果，但預估九二年平均單價跌幅為11.69%。

平均單價預估表單位：美元/台

年度	八九年		九十年		九一年(估)		九二年(估)
產品別	單價	漲跌幅	單價	漲跌幅	單價	漲跌幅	單價	漲跌幅
光碟機	53.1	37.6%	53.8	1.4%	73.11	35.89%	64.56	-11.69%

資料來源：廣明公開說明書，九一、九二數字為倍利國際証券研究部預估

薄型複合機九二年營收貢獻成長率達177 ％

依假設之薄型光碟機出貨量與單價、假設匯率34.5 台幣/1美元，可計算出廣明各產品九二年的營收貢獻；另外新產品線可攜式DVD Player Loader 預估貢獻九二年全年7.16億元營收，而DVD-ReW 以保守原則，僅估計九二年第四季單季1,346 萬元營收貢獻。整體而言，研究部預估廣明九二年營收將成長109.79%，達到141.76 億元，其中以薄型複合機種成長幅度最大，預估佔營收比重85.13%，薄型DVD-ROM 及CD-ROM 營收分別衰退55.5%、21.14%。

九二年平均單位成本小幅下滑

廣明九一年薄型複合機出貨比重急速拉高至49.2 ％，拉高平均單位成本，關鍵零組件多由日本進口，且九一年日幣相對於台幣升值幅度大，對單位成本而言有上揚壓力；九一年單位成本上揚21.51 ％，九二年隨著薄型複合機種成本持續下滑，以及廣明業績的大幅成長，在進貨量持續增加下，可望享有相對強的議價能力，因此進貨的成本可得到較佳的控制。但薄型複合機比重持續拉高，對整體平均成本有拉高的效果，預期九二年平均單位成本較九一年略微降低1.53%。

平均單位成本預估表單位：美元/台

年度	八九年		九０年		九一年(估)		九二年(估)
產品別	成本	漲跌幅	成本	漲跌幅	成本	漲跌幅	成本	漲跌幅
光碟機	45.1	30%	41.6	-7.8%	50.55	21.51%	49.78	-1.53%

資料來源：廣明公開說明書，九一、九二數字為倍利證券研究部預估

毛利率下降壓力仍將持續

薄型光碟價格持續下滑趨勢下，製造廠商持續進行降低成本動作，在原物料成本控制、良率提升及製造效率化改進下，毛利率還是持續下滑，預估由九一年第四季30.4 ％，降低至九二年第一季25.63 ％，第四季進一步壓縮至21.62％。惟以全年角度觀察，廣明九一年、九二年毛利率分別為30.86 ％、22.55 ％。

營業費用增加及業外收支小幅正數

廣明持續開發新產品及提升產品品質，相關研發費用將大幅增加，九二年薄型複合機出貨量均較九一年大幅成長，相關之權利金提列及售後服務準備將隨之增加，倍利國際証券研究部預估九二年營業費用將較九一年增加111.25%達8.32 億元。業外收入部分，主要為利息收入及處分投資利得部分，處分投資利得主要來自於出售短期債券型基金之短期投資利益，目前廣明帳上仍有17 億現金及約當現金與短投部位，推估九二年業外收入5,520 萬元。

有效稅率降低機會大

關於稅率問題，九二年有機會錦上添花。廣明光電主要為設計產品、產能外包方式未能享有電子科技類股的投資抵減的租稅優惠，預估九一年有效稅率約為23.24 ％，相對於其他電子個股反映至稅後獲利之際，沖抵不少獲利能力。

台灣營運總部的申請，大大增加廣明擺脫高稅率公司的可能，營運總部申設審核為工業局主導，但稅制的部分又屬國稅局權限，若營運總部稅率減免通過，則稅率有機會降至10 ％以下。倍利國際研究部認為政府推動企業根留台灣迫切性，以及部分廠商已計算營運總部所得稅沖抵，是以推估廣明通過台灣營運總部機會大，以全年有效稅率15 ％計算，應為中性看法。

九二年稅後純益成長37%

九一年廣明由筆記型電腦廠商次要供應商升為主要供應商，預估業績大幅成長帶動稅前獲利成長317.97 ％，稅後獲利9.99 億元，預估稅後每股獲利14.57 元。九二年由薄型複合機種帶動業績揚升，預期獲利受到價格下滑影響而成長幅度略受影響，預估九二年稅前獲利16.19 億元，稅後獲利13.76 億元，就九一年成長37 ％，每股稅後獲利20.07 元。

九十-九二年損益表單位：百萬元

	九十	九一(估)	九二(估)	九二Q1(估)	九二Q2(估)	九二Q3(估)	九二Q4(估)
營業收入淨額	2,407	6,757	14,176	2,728	3,556	3,851	4,042
營業成本	1,862	4,672	10,980	2,029	2,723	3,059	3,168
營業毛利	546	2,085	3,197	699	833	791	874
營業費用	301	773	1,633	333	400	448	452
─推銷費用	-	640	1,420	286	351	383	400
─管理費用	-	43	83	17	17	30	19
─研究發展	64	91	130	30	32	35	33
營業利益	244	1,312	1,564	366	433	343	421
利息收入	6	14	32	8	8	8	8
投資收入	-	-	-	-	-	-	-
處分投資利得	2	15	36	9	9	9	9
兌換盈益	35	-	-	-	-	-	-
其他收入	27	4	-	-	-	-	-
營業外收入合計	70	33	68	17	17	17	17
利息支出	1	6	13	3	3	3	3
投資損失	-	-	-	-	-	-	-
兌換損失	-	34	-	-	-	-	-
其他損失	0	4	-	-	-	-	-
營業外支出合計	3	44	13	3	3	3	3
稅前淨利	311	1,302	1,619	380	447	357	435
所得稅費用	59	303	243	57	67	53	65
本期稅後淨利	252	999	1,376	323	380	303	370
普通股股本	500	686	686	686	686	686	686
每股盈餘(元)	5.05	14.57	20.07	4.71	5.54	4.42	5.39
				-
獲利率				-
營業毛利率	22.66%	30.86%	22.55%	25.63%	23.42%	20.55%	21.62%
營業利益率	10.14%	19.41%	11.03%	13.43%	12.18%	8.90%	10.42%
稅前淨利率	12.94%	19.26%	11.42%	13.94%	12.57%	9.26%	10.76%
稅後淨利率	10.48%	14.79%	9.71%	11.85%	10.69%	7.87%	9.15%
有效稅率	18.98%	23.25%	15.00%	15.00%	15.00%	15.00%	15.00%
YoY,QoQ				-
營收成長率	-	180.71%	109.79%	14.33%	30.34%	8.29%	4.96%
營業毛利成長率	-	282.24%	53.30%	-3.63%	19.13%	-5.01%	10.42%
營業利益成長率	-	437.45%	19.19%	-16.31%	18.23%	-20.88%	22.87%
稅前淨利成長率	-	317.97%	24.37%	-13.94%	17.57%	-20.23%	21.98%
稅後淨利成長率	-	295.95%	37.73%	-5.00%	17.57%	-20.23%	21.98%

資料來源：廣明公司財報，九一，九二年數字為倍利國際証券研究部預估值

資產負債表

資產負債表預估單位：百萬元

	八九年	九十年	九一年(估)	九二年(估)
現金及約當現金	58.20	491.79	966.27	2,210.95
短期投資	56.69	112.08	554.89	1,715.00
應收帳款及票據	104.07	519.54	1,003.77	1,340.00
存貨	411.74	268.55	563.75	743.50
其他流動資產	43.68	50.12	165.42	230.86
流動資產	674.37	1,442.09	3,254.10	6,240.30
長期投資	-	1.72	194.73	367.83
土地成本	-	-	-	-
房屋及建築成本	-	-	-	-
機器及儀器設備成本	17.12	46.92	63.36	78.54
其他設備成本	33.53	41.37	71.12	85.00
固定資產累計折舊	-11.62	-28.94	-54.96	-62.73
固定資產	39.03	59.35	79.52	100.81
其他資產	20.21	12.72	20.85	27.56
資產總額	733.61	1,515.88	3,549.20	6,736.50
短期借款	44.28	142.58	780.16	930.00
應付帳款及票據	98.23	261.89	570.19	710.50
應付費用	72.74	204.27	512.41	620.00
一年內到期長期負債	-	-	-	-
其他流動負債	0.18	140.50	361.12	450.00
流動負債	215.43	749.25	2,223.88	2,710.50
長期負債	-	-	-	1,720.00
其他負債及準備	0.18	0.18	0.24	0.30
負債總額	215.61	749.43	2,224.12	4,430.80
	-	-	-	-
普通股股本	500.00	500.00	685.80	1,028.70
資本公積	60.00	60.00	60.00	60.00
保留盈餘	45.89	-206.45	579.29	1,217.00
	-	206.45	579.29	1,217.00
股東權益	514.11	766.45	1,325.09	2,305.70
	-	-	-	-
負債及股東權益	729.72	1,515.88	3,549.20	6,736.50

資料來源：廣明財報，九一年、九二年為倍利國際研究部預估

現金流量表

現金流量預估表 單位：百萬元

	八九年	九十年	九一年(估)	九二年(估)
營業活動：
稅後淨利	(7.15)	252.34	999.12	1,376.12
調整項目：
折舊與攤提	10.04	17.31	26.02	7.78
應收帳款	(104.38)	(415.47)	(484.22)	(336.24)
應付帳款增	134.56	163.67	308.30	140.31
存貨	(388.34)	143.19	(295.20)	(179.75)
其他	(22.94)	(61.88)	32.79	0.00
來自營運之現金流量	(378.22)	99.15	586.80	1,008.22
投資活動：
固定資產	(36.80)	(20.32)	(20.17)	(21.29)
長期投資	-	(1.72)	(193.01)	(173.10)
短期投資	9.16	(55.40)	(442.81)	(1,160.11)
其他	(2.68)	7.48	(8.13)	(6.71)
來自投資活動之現金流量	(30.32)	(69.96)	(664.12)	(1,361.21)
理財活動：
短期借款	34.90	98.31	637.57	149.84
長期借款	0.00	0.00	0.00	1,720.00
現金增資	360.00	0.00	0.00	0.00
其他	0.00	140.14	80.17	(272.18)
來自理財活動之現金流量	394.90	238.44	717.75	1,597.66
本期現金增減	(13.63)	267.64	640.43	1,244.68
期初現金	71.83	58.20	325.84	966.27
期末現金	58.20	325.84	966.27	2,210.95

資料來源：廣明財報，九一年、九二年為倍利國際研究部預估

結論與建議

廣明光電公司在薄型光碟機領域中已長時間的耕耘與擘畫，且掌握全球最具競爭力的全產品線，從最具利基型的薄型CD-ROM 、薄型DVD-ROM 到成長曲線陡峭的薄型複合光碟機、DVD Rewritable ，均可滿足客戶之不同需求。再加上產品認證時間冗長且嚴謹，構築同業短時間難以跨越的藩籬，未來在客戶群陸續增加，將使得廣明的營收與獲利大幅提升。

倍利國際証券研究部預估廣明光電九一年營收67.57 億元，較九十年成長180.71%，稅後獲利達9.9 億元，較九十年成長295.95 ％，稅後EPS 高達14.57 元。九二年營收141.76 億元，較九一年成長109.79%，稅前淨利16.19 億元，年成長率達24.37%，稅後淨利13.76 億元，EPS 20.07元；若以目前股本僅6.858 億元及產業成長潛力看來，目前正處於九二年業績成長的起點，正是長線佈局的最佳時機。