投資建議:觀望

華城上半年因高毛利率的電力變壓器大量出貨，致其稅前獲利表現不錯，不過因下半年民間景氣復甦力道仍弱，營收無太大成長性，獲利也將較上半年差，建議暫時觀望。

台電訂單釋出進度不如預期

1. 原本冀望台電第5、6輸配電計劃可為國內廠商帶來不少商機，在新政府上任後，政治環境的不安定，使得過去台電採購政策受到一些阻撓，因此原計劃釋出的變電所工程進度落後，目前須觀察第4季是否明朗化，否則將影響明年營運成長性。
2. 公司原預估今年營收可達38億，其中台電訂單約佔18-19億，因這些工程多數於去年接單，故出貨進度正常，但原預估今年2億之高壓GIS工程可能落空，加上民間工程接單狀況不佳，故全年營收水準可能僅較去年小幅成長。

外銷市場成長力道不足

1. 87年底華城與奇異(GE)及日立組成跨國事業夥伴，奇異在美200座小型電廠部份設備將由華城供應，去年外銷總額為2.6億元，原預計今年為4.4億元，但因一筆訂單流失，故今年外銷總額僅與去年相差不多。
2. 非晶質鐵心變壓器具能源節省及防治污染功能，華城已取得台電認證，不過目前法令尚未強制使用，故台電採購金額僅數千萬；華城今年再與美國Honeyewll技術合作，發展第4代非晶質鐵心變壓器，新產品約可降低成本10-15%，不過尚未成主流，不過華城加入Honeyewll全球銷售及採購資訊系統，有利未來外銷市場之拓展。

產品結構調整，毛利率仍可望提升

1. 華城產品線中大型的345KV電力變壓器為其利基性產品之一，其單價(1億以上)及毛利率皆高(4成以上)，過去平均每年出貨2具，今年可出4具(上半年全部出貨完畢)，故產品結構的改變，使得上半年毛利率高達23.3%。

產品	88金額	佔率	1-8月金額	佔率
電力變壓器	9.33	31%	9.17	48%
配電變壓器	6.47	22%	1.59	8%
配電盤	6.77	23%	5.36	28%
配電器材	3.68	12%	1.84	10%
其他	3.70	12%	1.26	7%

華城近年毛利率變化

期別	87年	88年	89Q1	89Q2	89(估)
毛利率	17.21	16.13	24.0	22.55	18.75

轉投資

1. 華城轉投資皆以權益法入帳，除華群投資外其餘公司投資金額小，對獲利貢獻影響不大，華群投資主要為公司護盤之子公司，至89/8止共持有華城股票3785張，平均成本27元。
2. 上半年因有一客戶的配電變壓器產生問題，使得公司出現1000餘萬的損失。

華城轉投資概況 單位：台幣/仟元

子公司名稱	主要營業	持股(%)	88收益
台灣山城精機	塑膠成型機	49.0	-404
華城蘭吉爾	電錶	49.0	-3,749
華碩工程	消防空調施工	99.99	4,337
華群投資	證券投資	94.5	28,455

2000財務預測
	1999	2000(F)	成長率	00H1	達成率
營業收入	29.96	30.50	0.2	14.57	48.0
	100%	100%		100%
營業毛利	4.83	5.72	18.0	3.39	59.0
	16.12%	18.75%		23.31%
營業損益	2.64	3.22	22.0	2.05	64.0
	8.81%	10.56%		14.07%
業外收支	0.42	0.17	-60.0	0.05	29.0
	1.40%	0.56%		0.03%
匯兌損益	0.04	0.07	75.0	0.07	100.0
	0.13%	0.00%		0.05%
稅前純益	3.06	3.39	10.8	2.10	62.0
	17.5%	11.11%		14.40%
稅率(%)	19.2%	15.0%		10.4%
稅後淨利	2.53	2.88	13.8	1.88	65.0
	8.44%	9.45%		12.90%
發行股數	1.628	19.94		19.94
(億股)
EPS	1.55	1.45		0.94