討論議題：

央行於11月11日下午宣佈調降利率一碼，其背景因素為何？在央行調降利率一碼之後，對國內之經濟及金融市場將會產生何種影響？

評論：

從央行發佈的新聞稿內容來解讀，央行此次降息主要基於：1.縮減國內外利差；2.緩和台幣升值壓力及避免衝擊出口；3.避免通貨緊縮；4.順應市場利率走勢。真正的目的應該是央行擔心國內外利差擴大造成台幣過度升值，進而衝擊到目前台灣景氣之主要支撐力量—出口，然而因降息並非全球皆然，故在歷經多日思索下，央行決定只降一碼。而其影響效果為何？基本上實質效果不大，依央行所作之研究，此次降息之效果為：一年後國內生產毛額(GDP)上升0.0275%，六至七季後物價指數上升0.02%。另一方面降息反而讓人產生「央行對國內經濟看法傾向悲觀」之看法，正如同FED在11月5日FOMC會後出乎意料調降利率二碼，讓市場產生「美伊戰爭將開打」及「美國經濟可能二次衰退」之想法。因此，此次寬鬆政策之影響將造成：1.利率將先走跌並維持在低檔一段時間；2.股市將回檔修正一段時間。估計12月才可能在旺季情況出現，新的經濟數據未再惡化下，利率及股市再度走升。

受國內外經濟及金融情勢影響，央行降息一碼

央行於11月11日下午召開記者會，決定自11月12起調降貼放利率及存款準備金乙戶利率各一碼(見下表)。

央行本次調降貼放利率之內容 單位：％

資料來源：中央銀行，本研究整理

從央行所發佈之新聞稿來解讀(註一)，中央銀行此次調降利率主要基於：

1.縮減國內外利差：

美國調降後之重貼現率為0.75%，台灣未調整前為1.875%，與美國之利差為1.125%；台灣之隔夜拆款利率約在1.9%以上，美國調整後之聯邦資金利率為1.25%，利差為0.65%以上。

2.緩和台幣升值壓力及避免衝擊國內重要景氣支柱--出口

由於美國經濟相對弱勢，因此美元基本上呈現貶值走勢，在美國調降利率之後，以「利率平價理論」來推論，若其他國家不隨美國調降利率，則美元將加速貶值，相對而言台幣便會加速升值。然從央行的角度觀察，目前國內需求仍疲弱，端賴外貿支撐國內景氣，若台幣升值速度過快或升值幅度過大，將衝擊到此一支撐國內景氣之重要支柱，因此有必要採取價格性刺激政策，減緩台幣升值幅度及降低對出口之負面衝擊。

3.避免陷入通貨緊縮之危機

自去(2001)年以來，國內物價開始隨景氣走跌，去年全年CPI下跌0.01%，今(2002)年前十月則下跌0.26%；雖幅度不大，但以IMF之定義而言(物價持續下跌二年)，似乎可能出現通貨緊縮危機，此為央行所擔心。加上目前國際經濟情勢不佳，國內需求亦待提振，就業情況亦有待改善，故央行有必要以寬鬆性貨幣政策來未雨綢繆。

4.順應市場利率走勢

近期國內金融市場無論貨幣市場利率、公司債市場利率或放款利率均持續創新低，尤其主要短期利率指標之銀行間隔夜拆款利率已向下貼近央行之貼放利率；央行標售之定期存單，在銀行資金去化困難下，亦出現搶標使得標利率出現持續走低之現象；甚至台灣銀行亦曾以低於資金成本之利率搶標高鐵局之短期借款。這些情況在在均顯示短期資金充沛但資金需求不足，因此形成短期利率可能再走跌之情勢。

(註一)中央銀行11月11日調降利率新聞稿

本（91）年初以來，國內經濟恢復成長，行政院主計處預估本年全年經濟成長率可達3.14%，惟經濟成長的動力主要來自出口，國內需求則有待提振，勞動市場的就業狀況亦有待改善。金融方面，近月來貨幣總計數M2成長趨緩，我國利率與鄰國比較相對較高。為提振國內需求，並反映近來市場利率走低趨勢，在物價穩定之前提下，央行決定自本（11）月 12日起調降重貼現率、擔保放款融通利率及短期融通利率各0.25個百分點，分別由目前年息1.875%、2.25%及4.125%降為1.625%、2.0%及3.875%。此外，各銀行存放央行之存款準備金乙戶利率亦自本月12日起由2.5%降為2.25%。

央行在考量上述因素後，同時參酌國際間利率政策動向(歐洲央行及英國均未調降利率)及考量政策對實質面與心理面(降幅過大恐使市場產生悲觀預期而不利於金融市場之穩定)之影響後，只降一碼而未隨美國同幅調降二碼。

降息之實質影響不大，反使金融市場向下調整

美國FED出乎意料調降利率二碼，在實質效果上尚未可知，但卻對市場心理造成負面影響。市場之負面思考包括二方面，其一為對未來經濟情勢之悲觀預期，其二為美伊即將開戰，此為市前之準備(美國降息後，11月8日聯合國安理會無異議通過對伊拉克之武檢案)。基本上此二個方向對美國金融市場均屬不利，因此美國股市便開始向下調整，利率亦走跌。而降息之動作就「利率平價」的角度而論，美元將持續貶值，股市的向下修正將更增強此一趨勢。

央行在考慮國內外情勢後(見前文分析)，於11月11日決定調降利率一碼，從時間上未立即跟隨調降及幅度僅及美國一半來推論，央行之調降動作似乎有迫於情勢之成分。而央行此次調降之影響為何？主要可分為實質效果及心理影響。就前者而言，依央行對近十年來貨幣政策變動對經濟影響效果之研究，約一年後可使國內生產毛額(GDP)上升0.0275%，六至七季後使物價指數上升0.02%，影響效果並不大。但在心理面可能使市場產生「央行對國內經濟看法傾向悲觀」之聯想，因此利率將會隨之走跌，股市亦會順勢進行回檔修正，但台幣升值之氣勢可能因此減緩。

結論

從以上簡單分析可知，央行此次降息含有迫於國內外金融情勢之成分，央行本身亦知降息之影響效果不大。不過，卻使人產生較為悲觀之看法，故國內股市在上漲千點之後將會順勢進行修正、利率將會在低檔維持一段時間、台幣仍維持升值趨勢，惟央行阻升之力量將增強。