投資建議：(160元以下買進)

除了持續擴充血糖測試機與試片的銷售通路外，五鼎也正式研發出全球第1台的尿酸測試機，將在下半年推出，對2000年營運也深具助益。此外，五鼎後續還將研發血糖與尿酸測試機的合併等等機種，公司未來營運成長性實蘊涵豐厚潛力。五鼎自98年推出產品後，營運規模已大幅成長七倍以上，相信值此市場初拓時期，五鼎營運正處初期上昇階段，未來營運獲利潛力具有無窮的爆發力。投顧粗估五鼎今年稅前EPS可達3.91元，考慮其成長性及題裁性，建議在160元以下皆可買進(上櫃承銷價88元，6/13上櫃)！　

一、公司簡介

五鼎生技成立於1997年，目前資本額 3億元，為董事長沈燕士博士以生化血糖測試儀及測試片的技術募集資金而成。公司產品目前已獲ISO-9001及EN-46001雙品質認證，可在美國本土及全球市場銷售，是國內第一家通過FDA檢驗認可，同時亦取得CE產品認證的生技公司。該公司目前除積極改良生化血糖測試儀外，亦努力研發新產品，如乳酸、膽固醇、三酸甘油脂等適用於一般慢性病及遺傳性疾病等檢測產品，是國內生技產業中目前發展較為領先的公司。　

二、股權結構

表一、股權結構表普通股(每股面額十元) 2000/3/15

持股分級		人數	持有股數	持股比例
50,001─	100,000	16	1,151,300	3.84%
100,001─	200,000	11	1,685,600	5.62%
200,001─	400,000	4	961,000	3.20%
400,001─	600,000	6	2,963,100	9.88%
600,001─	800,000	1	650,000	2.17%
800,001─	1,000,000	1	963,500	3.21%
1,000,001以上		5	17,111,000	57.04%
總股東人敗		596	30,000,000	100.00%

由上表可知，五鼎股權結構集中，前五大股東即占有57%以上的股份，董監及持股5%以上股東持股比例為62.81%，人數為9人。籌碼集中資本短小易有作價行情。　

三、產品組合

五鼎生技主要產品為血糖測試儀、血糖測試片。　

表二、五鼎營收分析表

	99年
	營業收入(千元)	佔營收比率(%)	毛利率(%)
血糖測試儀	54,040	37%	17.75
血糖測試片	90,223	61%	51.26
其他	2,609	2%
合計	146,872	100%	39.00

在產品銷售上，其二項產品雖屬互補財，但由於血糖測試片是消耗性商品，測試儀使用年限較長，故在市場開拓時間一長，測試儀的營收比率將逐漸下降，在策略上其毛利率也相對較低，但有助於市場通路的建立，公司的獲利重心將放在血糖測試片上，在99年測試片占營收比61%，較98年57%小幅成長，但金額卻成長了3.2倍，預計此一部份今年將再成長2.6倍，是公司獲利成長爆發的主要來源。　

四、產業概況

（一）產業現況

依據世界衛生組織研究，1995~2025年開發中國家的糖尿病例將增加170%，人數由8400萬提高到2億2800萬。而同期已開發國家糖尿病患者也將成長41%。是以隨生活日趨改善，糖尿病對人類的禍害將日漸嚴重。相對而言，產業成長性也深具潛力，是具有發展性的產業。在技術上，早期糖尿病檢測是採肉眼比色判讀，現多採血糖機讀取，並此一技術也已由光電比色技術，改良為酵素電極技術。由於目前市售血糖機皆屬扎針取得血液以供檢驗，病人易感不適，因此非侵入式產品已成為往後5~10年研發之方向。

比較項目	美國	美國	德國	日本	台灣
主要 大廠	Johnson &Johnson	Medisense (Abbott)	Boehringer Mannheim (Roche)	Kyoto Daiichi (Bayer ODM廠)	五鼎
品牌	SureStep	Precision	AccuChek	Elite	Sensorex/ Sensimac/ Assure
市占率	37	10	34	15	0.057
產品價位	US$109.95	US$109.95	US$99.95	US$119.5	US$99.5
製造 優勢	J & J為全球第一家製造血糖測試儀廠商，目前仍居市場領導地位。	美國第一家以Biosensor開發血糖計。	歐洲第一大廠技術居領導地位。	以ODM方式接單，主要市場為日本及歐洲。	全球第四家自行開發Biosensor血糖儀，並以低成本網印專利技術製造測試片。

　

(二)該公司於產業中之地位

目前全球主要血糖測試儀競爭者如上表三。前三家是目前市場上的主要領導廠商，三者皆擁有跨國行銷網路及製造能力，並由於市占率高，擁有良好的經濟規模，在市場上具競爭優勢，五鼎則定位在以較低成本及價格優勢切入市場，主要透過給予行銷通路較為豐厚的利潤來吸引通路商販賣其商品，藉以達到開拓市場的目地。雖然五鼎產品目前在全球市占率僅0.057％，但因該項生產技術門檻極高，再加上相關的專利權都已被上述廠商概括，以公司可彈性替其他大廠 ODM或OEM的角度來分析，業務發展空間還相當大，預計血糖測試機未來市佔率將可擴充至3%至5%。　

五、公司分析

1.公司競爭利基

五鼎生技擁有專業的研發團隊，在血糖測試儀上已有完整的研發經驗，其以電化學法所製成的血糖測試儀及測試片，不只是國內第一家擁有生物感測技術公司，也於美國取得FDA之認證肯定，對其後續新產品的研發上提供了最強而有力的保證。目前在血糖測試儀(片)的市場上，五鼎在成本上由於製造技術上擁有專利，低成本得以有法律的保障，除品牌上稍居弱勢外，低價銷售的策略實具有強大的競爭力。而採用產品直線延伸策略，五鼎研發團隊延續舊有產品技術開發經驗，目前正積極開發尿酸測試儀、膽固醇測試儀等產品，使既有技術的效益發揮到極限。在未來長期的發展策略上，公司目前已設立免疫分子生物部門，培養人材、研發實力，準備邁入農業、環保科技領域發展，相信在激烈的生化科技競賽中，五鼎當能憑藉著其深具實務經驗的研發團隊，在市場中占有一席之地。　

2.新產能加入

五鼎自98年開始生產血糖測試片，至今銷售量已有近4倍的成長，在市場持續擴充及新產品在近期將陸續問世，舊廠產能已不敷使用，故本次五鼎已現金增資7500仟股，加上自有資金，共投入1.5億來進行新廠房的增建，預計2001年第一季遷入新廠，第二季正式於新廠進行量產，使未來五鼎在營運上的擴展性在產能上得以確保，在積極擴展市場行銷上無後顧之憂！　

六、財務預估

表四、財務預估表

	96年	97年	98年	99年	2000年(F)
營收	公司未設立		49,678	146,872	467,520
毛利			21,965	56,895	190,514
營業淨利		-1,077	-7,286	6,699	114,823
業外收支		1,115	7,803	12,125	6,492
稅前淨利		38	517	18,824	121,315
稅後淨利		30	1,966	184,43	117,190
每股盈餘		0.02	0.09	0.73	3.91
毛利率			44.21%	38.74%	40.75%
營利率			-14.67%	4.56%	24.56%
稅前淨利率			1.04%	12.82%	25.95%