總體經濟情勢評析

• FED22日決定維持現行利率水準，預期年底前升息機會低

由於美國經濟需求面過熱出現降溫現象，加上勞動生產力增加等因素，有助於減緩通貨膨漲升高的威脅，FED於22日決定維持現行利率不變。FED自去年年中至今，已六次升息，累計升幅達1.75%。雖然目前勞動市場依然緊俏，物價繼續升高的可能仍在，但研究部認為：以貨幣政策效果在時間落後6至9個月的觀點來看，目前經濟降溫，只是開始而非結束，總體經濟應會進一步降溫，因此，預期到年底前若無其他重大的外生變數發生，FED繼續升息的機會極低。

美國股市方面，研究部認為：8月22日FED維持利率水準不變的動作，無疑的事向世人宣告，為期14個月的緊縮性貨幣政策，在此刻畫上句點，美國經濟正朝軟著陸前進。預期在美國經濟降溫已成定局的情況下，「企業未來獲利與成長」，將成為未來幾個月影響盤面走勢的關鍵因素。

• 七月M 2貨幣供給年增率5.96%創下歷史新低

中央銀行公佈，，七月份平均貨幣供給額M2年增率為5.96%，創下歷史新低。另外，M1A為5.68%，是8個月來的最低；M1B為7.32%，是連續13個月雙位數成長後，首次低於10%的成長，顯示整體市場在銀行縮減放款與投資的 情況下，資金供需與分配出現若干問題，並可能衝擊國內應有的經濟成長。

探究貨幣供給額M2持續下降的主要因素，除部分來自於去年基期較高的因素外，國內產業結構的變化，造成直接金融取代間接金融，是型成M2成長率長期下滑趨勢形成的最根本問題所在。此外，近幾個月來，傳統產業景氣的惡化，銀行放款與投資成長趨緩；貿易出超縮小，與外資呈現匯出的現象等因素，則是近期M2成長率快速下滑，並一舉突破央行目標區6%至11%下限的導火線。至於M1A與M1B的下滑。股市表現欠佳，證券劃撥交割戶存款金額的持續下降難辭其咎。

一般說來，M2的下降，可能來自於貨幣供給本身的減少，但也有可能來自於貨幣需求的不足。研究部認為：以先前中央銀行一連串的動作與目前貨幣市場的狀況來看，隔夜拆款利率始終維持4.7%左右的低檔，央行意圖維持市場資金寬鬆的心態相當明顯，因此問題應非來自於貨幣供給的緊縮，可能原因應是貨幣需求的不足。以剛推出的3200億房屋優惠貸款為例，便是政府希望藉由利息的補貼，鼓勵銀行以自有資金辦理放款，並刺激市場對資金的需求。研究部認為；在政府刺激貨幣需求政策將陸續發酵，加上央行刻意維持寬鬆貨幣市場等因素的交互影響下，貨幣供給年增率七月份的公告值應是近來的低點，預期八月後貨幣供給年增率將不會進一步走低。

債市分析

一、債市新聞：

1. 8月31日台北市政府將公開詢價圈購89-2期建設公債，預計發行總額為80億，發行日期為89年9月15日，發行期限為7年期，到期一次還本。
2. 全國財政會議中討論有關公共債務法方面，建議仍維持15%的舉債上限。

二、債市行情：

上週債市受股市影響最大，呈現箱型盤整格局。89-9期指標公債在上週一股市大漲下，停損賣壓紛紛出籠，殖利率一度接近5.50%水準，最高收在5.492%；但在颱風假後亦因股市走軟而迅速回跌，上週五開盤一度跌破5.40%，由於交易商追價意願不高與獲利賣壓湧現，上週89-9殖利率收在5.4375%。

本週債市利多大於利空，預期各期公債將有走低空間，箱型區間有向下調整的可能。上週五公佈貨幣供給年增率M2為5.96%，跌破央行目標區下限，本週一將公佈7月份景氣狀況，預計燈號分數下降一分，領先指標與同時指標仍可能呈現下滑局面，對本週債市表現將有助益。本週對債券市場影響最大的仍是股市，本週股市受到力霸集團弊案與技術指標走弱下，表現可能不如前兩週，並且債市在經歷兩波停損賣壓後，多頭攻堅力道相形加大，本週債市可望出現短多走勢。

各期指標公債本週預期如下：

89-6（10年期）：5.37%~5.47%　　89-9（15年期）：5.37%~5.47%。　

三、太祥公債指數與指標公債走勢圖

週盤勢分析

近期低點8/8之7670點，為諸多利空所測試出之底部，在政治面、經濟面無新增利空情況，且政府積極正視財經問題，如成立政院財經小組，再者，半年報業績公佈多屬正面，外資持續回補台股，國際間對於半導體景氣看法依舊看好，預估台股指數空間下跌有限，逢急跌積極建立持股，其中以下半年具題材及基本面佳之個股為優先選擇。

選股上仍以電子股為主，現階段籌碼優勢將被突顯。

追蹤個股︰威盛、矽統、漢磊、華通、明?、大霸、漢平、耀文、美律、百容、訊諜、億豐。　

產業最新動態

塑化

• 聯成(1313)遭勒令停工

聯成林園廠19日發生PA外洩事件，高雄縣環保局除開出 600萬元罰款外，25日將停工通知發給聯成，預估聯成今日將收到隨即停工。該廠年產8萬噸PA及13.5萬噸DOP，由於聯成近年來不斷將台灣生產設備移至大陸，大陸生產規模逐漸超越台灣，此一事件可能使得聯成加速外移腳步，未來台灣將成一單一控股公司。

鋼鐵

中鋼第4季盤價冷熱軋每噸各調降450元、電磁鋼片調降300元，線材類產品維持平盤，此將減少中鋼下半年單月獲利2-3億，但並不會影響其財測達成進度；預期未來民間下游業者也將跟進調降，而雖然鍍鋅產品未調降，但因新產能的增加及原料成本的下跌，預期業者實際售價也有調降壓力，整體鋼鐵業建議觀望。

網路設備

• 合勤拜訪簡訊

1. 通網設備上未來台灣廠商將以CPE、寬頻接取、 及部分局端產品市場機會最大。
2. 近期小廠林立，對低階之產品產生價格戰，對於較高階產品影響較小。長期而言通訊、網路設備廠商仍值得投資，但須選標的。
3. LAN與WAN產品有整合趨勢，無線產品與LAN/WAN產品整合是未來設備廠商努力方向
4. 友旺、星通等廠商掛牌後對目前上市櫃公司短期及長期股價影響值得注意。

二、公司訪談內容

1. 1H財務狀況：獲利如預期，EPS=0.81、SALES=13.6E；因出中華電信ADSL MODEM及零組件價格上揚等因素下毛利率由27.61%下降至21.9%。全年估計營收28.3E、EPS=2.34，預估營收可達30E，獲利估計約2.1。
2. 產品線比重變化不大，未來寬頻網路設備比重仍會提升
3. 未來新產品重點：3種商用型DSL系列、IP相關(FIREWALL…)、MDU(含HOMEPNA 模組產品)、ISDN系列
4. 歐洲ISDN系列產品估計市場到明年為止，但研究員觀察合勤產品改向ADSL系列速度應可應付市場轉變。
5. 其他重點：

1. 合勤產品有增加量產式產品趨勢，與原先企業文化不合。
2. 走向LAN/WAN產品整合趨勢過程中，LAN之技術有待改進。
3. C. Cisco產品走向SMB產品趨勢並不明顯。

中游零組件產業

• 中小尺寸LCD廠8月以後因驅動IC的供應漸增，營收將有亮麗演出，碧悠因PDA產業需求殷切，8月營收將挑戰7億元，勝華因新加入手機客戶，8月營收可望再度挑戰6億元，甫公佈的半年報中，LCD廠商的獲利達成率與成長率雖無超乎預期，但在下半年營收大幅成長的助益下，獲利水準頗令人矚目。
• PCB廠上半年獲利陸續出爐，第二季毛利率與稅前淨利率普遍有提昇2~3%的現象，雖然大多數的廠商上半年的獲利達成率普遍在35%以下，但下半年高階PCB有陸續調漲價格的效應，再加上目前高階PCB的產能仍舊供不應求，PCB大廠的財測進度將無太大疑慮，仍建議買進具高階技術的長線投資標的，如華通、欣興、楠電、耀文，今年的EPS預估分別為4.63、2.71、2.33、1.81。

下游系統產業

目前由系統廠商8月份出貨量狀況來看，業績並無太大成長性，電子旺子效應似乎再度令人疑惑，目前全球PC需求狀況看來，亞太地區表現相對亮麗，歐美地區則持平，預期此狀況可能需持續到9月下半，屆時市場需求若尚明朗，則下游個股宜保守視之。

半導體

矽品與矽豐在8/22召開董事會，宣布通過兩家公司合併案，矽品為存續公司而矽豐為消滅公司，合併基準日暫定為今年12/31日，合併的換股比例--矽豐普通股一股換矽品普通股0.6股，雙方將於10/5分別召開股東臨時會討論此合併案，決議通過後始可生效。

1.客戶的需求。2.矽品發行ADR正式掛牌後，美國證券主管機關質疑矽品與矽豐的財務、業務往來模式。3.股東結構大致相同，合併阻力小；合併後董監事也無須改選。4.矽品已握有矽豐37%的股權，合併情況較單純。

1.有效提昇本身競爭力。2.人事、管理等財務面的綜效(固定成本、開銷的節省，行銷、業務成本的合併)。3.邏輯測試的特性為產品生命週期短、少樣多量，因此客戶對封裝測試的兩端的互動性、協調性需十分密切，故矽品合併邏輯測試為主的矽豐可貫徹客戶的一元化(Turn-Key)服務。4.矽品的品牌形象較矽豐為高，兩者合併後對矽豐的商譽此種無形資產的增加有提升的效益。

1.矽豐正好於8/2調降財測，合併直接拖累矽品的毛利、盈益。2.矽品與矽豐的業務接單模式為矽品接單後轉包給矽豐，客戶付費給矽品，矽豐再向矽品收取測試代工費用；故合併後營收增加幅度有限。

1.合併基準日為今年12/31日，矽豐在產品組合的改變(六月底結束記憶體測試)與一、二廠的廠房改建因素將持續改善，今年年底前會完成，合併之後狀況會越來越好。2.合併之後除了各項成本的節省之外，更應注意的是--客戶群的分佈是否走向國際化直接影響IDM訂單承接的增加幅度。3.產業定位方面：封裝測試業為資本與勞力密集的產業，加上進入門檻較低，產能擴充造成的殺價危機將侵蝕本業的獲利；但大者恆大是產業趨勢的演變結果。　

本週大事紀要

日期	紀 要
8/28	英群除權配股0.5元
8/28	威盛除權配股5元
8/29	台企銀除權配股2元
8/30	宏泰除權配股0.5元
8/1	榮化除權配股0.8元，現金股利0.2元

國際高科技產業動態

1. 居加拿大通訊業第二位的Telus Corp.在今日宣佈將以價值45億美元（或66億元的加幣）的現金及股票，收購同樣位於該國的同業Clearnet Communications Inc.。此併購交易中，Telus將以每$47.39或1.636股的該公司股票，與Clearnet(CLNT)的每股持股人進行交換。預計Clearnet的每股持股人將在交換後，每股獲得約53%的收入。 此外，Telus將利用14億美元的債務方式來進行收購Clearnet的程序。 市場分析家估計，此交易一但成功後，合併後的公司將勇奪加拿大通訊業的龍頭寶座，且對往後合併事業的發展方向十分看好。兩家公司在合併後，總員工人數將高達26200名，聯合雙方的收入則有44億美元的高額。目前此交易巳獲雙方高層及的肯首，一切計劃的進行截至前還算順利。
2. 和記黃埔黃上半年獲利不如分析師的預估，主要是因提列300億港幣(35億美元)準備金，因應海外電信資產下跌的可能，包括和黃持有的Vodafone股份在內。 總部位於香港的和黃公佈，上半年淨利暴增為311.3億港幣，或每股7.3港幣，去年同期為77.4億港幣，或每股1.72港幣，分析師原先預估上半年淨利範圍介於400-449億港幣之間。 和黃今年出售德國電信商Mannesmann的10%股權給Vodafone，獲得500億港幣的收益，並且出售10%的旗下香港電信事業股權給NTT DoCoMO，也獲取22億港幣的收益。