1. 公司上半年的營收為3.35億元，達成更新後財測的49.72%，稅前淨利為0.96億元，達成率為49.10%，稅後EPS為1.73，累積一到八月的營收為4.65億元、稅前淨利為1.3億元與稅後EPS為2.55元，達成率分別為68.99%、66.84%與71.83%，今年可以達成更新後財測的EPS 3.55元。
2. 預計明年營收較今年預計成長17%達到7.88億元，稅後淨利為1.92億元較今年成長7.9%，稅後EPS成長7.6%為3.82元。
3. 公司的發展方向十分明確，專注於低階的測試服務與機台銷售，避開國際大廠殺戮的高階市場，走利基市場方向，主要客戶為國內DRAM廠商或封裝廠，前五大客戶佔訊利公司的六成營收，從公司近兩年的客戶結構來看，前六名的客戶中只有前兩名維持不變，三至六名的客戶兩年來並不相同，需考量此現象會影響訊利電業的訂單穩定性。
4. 公司預計在10月19日以每股50元掛牌上櫃，以今年稅後EPS3.55元計算，本益比為14.08倍；以目前國內股票市場電子股的本益比與訊利電業的產品方向和市場定位來看，具國際競爭能力的日月光與矽品股價都較訊利電業便宜甚多，訊利電業的掛牌價並不吸引人，太祥證券研究部投資建議為觀望。 　

一、公司簡介

訊利電業成立於民國八十年七月六日，位於新竹縣竹東鎮學府路442號，成立實收資本額為500萬元，目前資本額為5.0175億元，員工人數共277人（8/31/2000），成立初期主要研發預燒系統（Burn-in System），從87年起開始研發邏輯IC測試，88年正式跨入測試服務領域；為一積體電路（IC）測試系統之製造銷售及提供IC測試服務之半導體測試業者。　

二、產業概況

隨著半導體產業的蓬勃發展，我國晶圓代工已成為國際代工的龍頭，佔全球代工比重七成左右；DRAM產業隨著國內廠商與日本的技術轉移，也漸漸在全球市場中佔有一席之地；但封裝與測試的產業位屬IC製程中最後段的部分，技術複雜性與重要性並不如IC設計與製造，故吸引不了太多投資者的注意。

但由於我國的IC產業上下游結構完整，具有國際IC製造的龍頭大廠台積電與聯電，佔有地利之便，自然IC製造之後的封裝商機也落於國內；去年我國封裝與測試的表現來看，營收已超越韓國，封裝與測試的成長率為33.0%與30.8%，佔全球的比重為29%與28%，產值分別達到549億元與185億元。

再分析IC設計、製造、封裝與測試的公司財務比率，最後段的測試產業在1998到1999年IC產業開始成長之際，財務比率並未相對成長，反而是下降，而且平均每位員工產值也在逐年遞減，從1998年的每人258萬元台幣降為250萬元台幣，趨勢與封裝業相同；但是IC設計與製造業的平均員工產值卻是上揚的趨勢；因此封測業的營運較艱辛，雖然產業產值每年在增加，但IC整個流程在上游設計與中游製造的兩階段利潤壓縮後，下游封測業的毛利將越來越薄，公司要有穩定的獲利，除了大者成大之外，還需要有利基的市場與嚴格的成本管理。　

業別/年度 指標	設計業		製造業		封裝業		測試業
	1998	1999	1998	1999	1998	1999	1998	1999
平均每位員工產值 (萬台幣)	1,120	1236	566	828	233	203	258	250
資本週轉率(次)	2.2	2.4	0.5	0.8	0.9	1.0	0.6	0.6
資本報酬率(%)	21.6	39.0	4.4	12.6	4.3	22.7	22.3	10.7
毛利率(%)	29.1	35.4	24.9	31.4	15.0	18.2	32.7	22.0
營利率(%)	14.2	19.7	7.5	16.5	7.5	11.1	20.2	16.3
淨利率(%)	9.4	17.0	9.5	21.1	5.1	24.9	34.6	15.4
資本支出/營業額(%)	4.1	6.5	74.4	71.4	48.1	52.1	104.3	117.4
研發費用/營業額(%)	9.4	8.9	10.5	7.0	3.1	3.0	5.3	7.4

再從資本支出與研發的方面來看，IC測試業在資本支出/營業額的數據中為最高，兩年來皆超過其營業額，甚至還有增加的趨勢；研發費用佔營業額的比重變化也屬IC業中增加最高，從1998到1999年IC設計、製造與封裝的研發/營業額比重都是下降的趨勢，只有測試業從5.3增加為7.4。

在資本支出與研發的比例都為IC產業之冠，但是從毛利率、營益率與淨利率等的財務比率來看卻十分耐人尋味，測試業的財務比率卻屬IC產業中之末，由此可知，測試業為了不斷能測試新發展出來的IC(高頻、高速、SOC、通訊)，除了持續要購買新型的測試機台之外，還需要研發不同的測試軟體，因此測試業要不斷投資在資本支出與研發費用，在龐大的機台折舊下造成財務比率的不佳；但是在測試業的價值鏈中，利潤最高的部分是測試機台的銷售，而國內具有生產測試機台能力的廠商有限、測試業者購買機台的自主性，嚴格說起來是完全按照上游的下單廠商要求來訂購指定機台，通常以國際測試設備大廠為主，國內生產測試機台的廠商在市場佔有率方面明顯無法與國外測試設備大廠競爭。

從以上分析來看，IC測試業定位於IC產業中的最後段，維持訂單獲得的穩定度有兩種方法：一為大者恆大，因為大者機台訂購數量大，有採購優勢，產能充足也較容易接獲國際IDM與Fabless委外代工的訂單，機台價格低、產能利用率又較小廠商高，會具規模經濟的優勢；二為策略聯盟，通常國外大廠在台灣下單後，經過IC製造、封裝階段後，測試階段目前大部分仍是送回國外廠商做IN-HOUSE測試，未來IC精密度與複雜性與日俱增下，IC測試所需之軟硬體等設備將大幅提昇，國際大廠在考量到巨幅增加的資本支出加上產品的生命週期與交貨期皆縮短，未來IN-HOUSE測試並不符合經濟效益，委外的趨勢將漸成趨勢；DATAQUEST估計全球IC專業測試佔測試業的比重將由2000年的12.18%，以每年1-2%的增幅成長到2010年的27.28%，全球測試產值將由2000年的近200億美元增加到2010年的近800億美元，委外測試代工的產值在十年內會增加200億美元。能搶下國外廠商委外代工市場的封裝測試廠，會對公司有穩定的訂單來源與高成長性。　

三、測試流程

IC測試是在IC產業中的最後段，其中包含兩個部分：測試硬體與軟體程式，軟體程式又分為系統軟體與應用軟體，系統軟體主要功能為驅動硬體，應用軟體則可設計不同的測試程式，功能越強則可在相同的測試硬體下達到更多功能；而測試硬體與軟體程式的關係為利用軟體程式來控制精密與複雜的測試硬體電子線路，以模擬IC在高溫、低溫，電壓高、低或電壓不穩的環境下，測試其工作狀態是否在安全執行範圍內。測試的流程時間短則為一天，長則需數十日才能完成，需端視IC的種類與製程複雜度；測試流程分為晶片測試(CP)與成品測試(FT)。

晶片測試流程：

晶片進料＞檢驗＞晶片測試(CP)＞外觀檢驗＞烘烤＞入庫檢驗＞入庫/出貨

成品測試流程：

成品進料＞檢驗＞常溫測試(FT1)＞成品預燒＞高溫測試(FT2)＞外觀檢驗＞入庫檢驗＞入庫/出貨

在IC測試的過程中有成品預燒的部分，主要功能為IC的可靠性測試，應用時機在一般常溫測試之後，將IC放入預燒機台的高溫環境中，加上較高的電壓與電流來加速IC的劣化，藉以篩選出品質較差的產品來避免或減少日後的維修負擔。預燒的主力產品為單價較高的記憶體與高階邏輯IC；用於消費性產品的低速邏輯IC，因為產品生命週期較短，為節省成本故在測試流程中較少經過成品預燒的階段。

公司產品分為預燒系統、邏輯IC測試系統、預燒測試服務與邏輯IC測試服務，流程如下：

預燒系統：

機械組裝＞電性配線＞爐架組裝＞配線檢查＞單版訊號檢查＞全爐訊號檢查＞預燒＞清潔包裝

邏輯IC測試系統：

機械組裝＞電性配線＞配線檢查＞訊號檢查＞訊號校正＞預燒＞清潔包裝

預燒測試服務：

上板＞爐外測試＞預燒加測試＞爐內測試＞出爐＞分BIN

邏輯IC測試服務：

機台SETUP＞晶片上針測機＞測試＞打INK＞烘烤＞包裝出貨　

四、營運分析

公司目前的主要營業項目為測試服務與測試系統，各佔營業額的四成與五成，其他的部分則為預燒板的製作；目前測試服務的毛利維持在35%左右，測試系統的毛利較高為40%-45%。

公司在測試服務方面，定位十分明確，即運用公司生產的測試機台來作測試的服務，由於公司自製的機台成本較低，又公司生產的機台專測低速(10MHz，20MHz)，完全避開國外設備大廠已高階產品為主，專攻低階邏輯測試的利基市場。

在測試系統方面，又分為預燒機台與低速邏輯測試機，預燒系統在國內的市佔率達六、七成，目前的主力機種為B1120M(可測20MHz)；自行研發的低速邏輯測試機台L5710目前銷路也十分不錯，因為L5710可同時測四顆邏輯性IC，較日本的低速測試機的一次兩顆節省一半的時間，而價格也與日本機台相當，在測試業中時間就是成本的觀念中有一定的競爭力。

公司沒有DRAM的測試機台，只有DRAM的預燒機台，公司目前生產的DRAM模組預燒機台訂購者有勝創，產品已經量產且在尋找更多的銷售管道。

	1999年度營業額(千元台幣)	營業比重(%)
測試服務	154,844	39.06
測試系統	201,528	50.82
其他	40,080	10.11
合計	396,452	100.00

未來公司的研發方向，加強邏輯測試機台的兩項功能：測試IC的腳數增加與更高頻的速度(10MHz到20MHz)；因為國內蓬勃發展的TFT-LCD產業，公司也研發出LCD Driver IC的測試機台原型(Prototype)，目前公司正在找尋策略聯盟的對象，預計明年將對公司營收有貢獻，但機台的銷售在目前尚無法準確的預期銷售數量。

公司預計今年將生產143台測試機台(其中60台為自用)，一到八月已生產107台，達成率為74.83%；今年預計銷售80台，一到八月已銷售61台，達成率為76.25%。

五、獲利分析

公司的發展方向十分明確，專注於低階的測試服務與機台銷售，避開國際大廠殺戮的高階市場，走利基市場方向，主要客戶為國內DRAM廠商或封裝廠，前五大客戶佔訊利公司的六成營收，前二大客戶分別佔公司營收的兩成左右，訂單來源太集中的優點為客戶訂單穩定、但缺點為成長幅度隨著國內客戶的增加而擴張，訂單的品質會隨著公司客戶的策略優劣而變動，此外從公司近兩年的客戶結構來看，前六名的客戶中只有前兩名維持不變，三至六名的客戶兩年來並不相同，需考量此現象會影響訊利電業的訂單穩定性。

單位：千元台幣

1998			1999
公司	營收淨額	比重(%)	公司	營收淨額	比重(%)
華邦	99,403	22.97	南茂	79,219	19.98
南茂	80,890	18.69	華邦	79,161	19.97
世界先進	63,885	14.76	順茂	40,080	10.11
福懋	57,042	13.18	華泰	23,362	5.89
大眾	33,833	7.82	聯測	21,178	5.34
力成	19,684	4.55	沛訊	20,940	5.28

公司的營收來源主要在低階的測試市場，雖然此市場的成長性直接影響公司的成長能力，但走利基市場的優勢就是獲利相對穩定，隨著景氣循環的影響較不明顯，從財務數字上可以看出訊利電業的穩定成長趨勢：　

分析 項目	年度公司名稱	1997		1998		1999
		金額 (千元台幣)	比率(%)	金額 (千元台幣)	比率(%)	金額 (千元台幣)	比率(%)
營業 收入	訊利	431,460	100	432,798	100	396,452	100
	立衛	572,679	100	697,172	100	825,864	100
	矽豐	2,015,552	100	1,946,442	100	2,043,679	100
	菱生	1,781,482	100	1,945,415	100	2,150,257	100
營業 毛利	訊利	211,791	49.09	180,519	41.71	128,571	32.43
	立衛	160,540	28.03	32,883	4.72	(221,230)	(26.79)
	矽豐	492,341	24.43	285,837	14.69	188,815	9.52
	菱生	413,302	23.20	431,815	22.20	276,702	12.87
營業 利益	訊利	150,329	34.84	97,457	22.52	41,136	10.38
	立衛	50,673	8.85	(68,845)	(9.87)	(335,789)	(40.66)
	矽豐	353,794	17.55	140,745	7.23	22,771	1.15
	菱生	262,604	14.74	285,495	14.68	86,205	4.01

與IC測試業的公司來做比較，訊利電業由於產業定位的方向明確，公司的毛利率與營益率在同業中屬於佼佼者，公司從86到88年的數據皆十分優異，雖然歷經了86、87年的IC景氣蕭條期，訊利在毛利率領先同業至少10%以上，甚至達30%；雖然86-88年所有同業的獲利比率皆在下降，訊利的營益率也普遍高於同業。

86到88年的每股稅後盈餘分別為3.72、2.44與1.21元，也高於其他同業，可見公司的利基市場策略十分成功。　

同業每股稅後盈餘(元)

	1997	1998	1999
訊利	3.72	2.44	1.21
立衛	0.73	(0.80)	(3.02)
矽豐	1.05	0.42	0.15
菱生	1.73	1.98	0.40

公司上半年的營收為3.35億元，達成更新後財測的49.72%，稅前淨利為0.96億元，達成率為49.10%，稅後EPS為1.73，累積一到八月的營收為4.65億元、稅前淨利為1.3億元與稅後EPS為2.55元，達成率分別為68.99%、66.84%與71.83%，今年達成更新後財測的EPS 3.55元機率很高。預計明年營收較今年預計成長17%達到7.88億元，稅後淨利為1.92億元較今年成長7.9%，稅後EPS成長7.6%為3.82元。