前言

日本股市在四年後又站上了一萬三千點大關，國際貨幣基金(IMF)預估今年日本經濟將成長1.8%，高於原預估的0.8%，並對其泡沫經濟後遺問題解決的進步跡象顯現表樂觀。而明年經濟仍可維持2%的成長率，日本第1 季經濟成長年率5.3%，半數以上來自消費支出貢獻，而第二季經濟成長率，年率為1.1%，主要是受庫存調整影響，但實際情況仍佳，尤其是企業資本支出及民間消費分別成長了9%及3%，出口也加溫，通貨緊縮將結束，帶動利率回升，這波由日本內需帶動的經濟回升，可望延續到明年。

生產活動回升

日本近期的經濟數字表現8月份工業生產指數成長1.6%，推升力道來自內需及外銷，尤其是半導體業的復甦帶動外銷之成長，日本8月份出口成長了9.1%，為去年11月以來最高的水準，原本因日圓走揚而影響的出口也在日圓走貶及電子產業復甦下，持續回升。失業率降至4.2%為1998年7月以來最低水準，此外，受薪者家庭支出較上年成長0.1%，第二季工資年化季增率更大幅成長了6.6%，6月破產企業家數也持續下滑25%，日本9月分零售銷售額較預期為佳，較去年同期成長了1.5%，也較7月份成長1.5%，年增率連續第六個月成長，各項指標顯示，日本的內需動起來使得經濟脫離谷底。

資料來源：bloomberg

另外的重要因素，即是日本執政聯盟在眾議院改選自民黨大勝，小泉郵政改革訴求獲市場共鳴，使得日本的經濟更為穩定，並加速結構改革，使得外資湧進日本股市。其經濟復甦呈現在股市、房市、物價上特別明顯。

房地產即將復甦，銀行體質改善

2004年日本公佈的地價顯示，全國平均地價較前一年出現了六年來首度的加溫，而東京等六大城市地區的地價也出現了14年來首次的上漲，了0.2%，日本不動產經濟研究所公佈的調查結果，2004年日本主要城市共售出公寓住宅15.96萬戶，比前一年成長了3%，售價也較前一年成長了0.3%，雖然整體日本的房地產仍未止，但下跌幅度縮小，加上大部市的房價己出現回升，反應出購買的時點己不遠，而資產縮水的情況大幅改善，這不但有助於銀行地產擔保品價值提升，有利銀行資產改善，亦提高大眾的財富。

除了銀行擔保品價值回升之外，在多年打消呆帳及重整下，目前日本大型金的資本適足率平均己達到10%以上，不良放款降低，至今年6月份己降至2.7%，相當於2003年的一半，而銀行獲利表現良好，首季營收成長6.3%，經常性利潤預估在2005年更將成長22.6%。銀行體質獲得改善，而內需增加，使得日本的銀行股成為帶動此波日本股市大漲的重要功臣。

物價走揚，明年將結束零利率政策

通貨緊縮己困擾日本經濟五年多，但其BOJ也表示仍無法確定日本在05年或明年能正式脫離通縮，需視核心物價指數而定，否則無意改變目前零利率政策，近期的日本經濟數字，消費者物價隨著油價及內需提升己逐漸脫離通貨緊縮的情況，日本則財政副長官伊藤則認為可能至2006年春季才有機會脫離現狀。而零售銷售也在消費信心提升下成長，不過，由於天然氣及油價等能源價格走揚，也推升了部分的銷售金額，因此，整體日本零售消費情況仍呈現穩健。

日本經濟復甦跡象越來越顯著，由於日本的核心物價指數8月分來到-0.1%，可能於10月轉為正值，預料2006年中將是政策轉捩點。日本銀行自2001年3月實施定量寬鬆政策，挹注充裕的資金，經濟獲得改善，其零利率政策將出現轉變，惟研究員推估，由於明年全球經濟仍呈現下滑，經濟成長率將放緩，因此，升息的動作可能要到2006年下半年執行機率較大。

日本政府預測05年經濟成長率為1.6%，連續第四年成長，而這一波經濟擴張也創下1993年以來最長的擴張期。支撐05年日本經濟成長主要的動力，日本政府認為應是企業更新廠房設備及提高投資而推升，就業也提振收入與消費支出，小泉推動的郵政民營化大斧改革經濟帶動日本民眾信心。

資料來源：bloomberg

結論

由於日本的低利率政策，在與美國的利差不斷擴大下，使得日本投資人在日本借款投資利率較高的海外市場，造成現象是，雖然外資不斷買進日本股市，但資金外流的速度卻加速日圓走跌，上周外資賣超日股890億日圓，為6月初以來首次賣超，日本投資人買進外國債券金額達997億日圓.過去四個月來，日本投資人這股海外債券的買進熱潮，已經超越外資買進日股的430億美元，以目前情況來看，日本政府亦樂見微貶的日圓來帶動出口，日圓走勢亦不見日本政府干預的情況，短期日本仍下探115兌一美元價位。

雖然日圓走貶，然而日本經濟在出口及內需都呈現回升下，使得房地產也隨著股市良性回升，雖然短期日股漲多面臨回檔的壓力，不過，日本企業重整使得企業獲利持續成長，資本支山增加，銀行壞帳下滑，土地價格回升，股息收益率終見上，使其股市相對具吸引力，且日本市場相較於歐美股市相對具投資價值，明年各國經濟走緩下，IMF仍預估日本經濟維持今年的成長速度，且近兩年日本的經濟成長率都超乎市場預期，物價逐漸轉正，在不再為負利率的情況，日本本地資金可望回流日本，進而推行日本股市，預料日本股市的多頭行情仍可望延燒。

資料來源:Bloomberg