Mechel恐違反壟斷法 俄股受拖累

俄羅斯總理普亭(Putin)7月25日斥責大型金屬與煤礦公司Mechel大股東藉病缺席會議，且不滿該公司的銷售政策，認為有壟斷俄羅斯金屬與煤礦價格之嫌。

普亭在會議中表示，Mechel公司第一季銷往國外的價格，僅達國內價格的一半，建議聯邦反壟斷局和檢察署調查該公司。聯邦反壟斷局表示，Mechel公司涉嫌違反了反壟斷法。該事件發布後，Mechel在紐約證交所上市的ADR聞訊大跌近四成，並拖累整體俄羅斯股市。根據Bloomberg資料顯示，儘管Mechel佔整體俄羅斯RTSI美元指數權重僅約0.65%，遠低於大型權值股如Gazprom或Lukoil，但由於Mechel為俄國最大金屬與煤礦廠，故該公司遭到調查拖累整體原物料類股表現。

7月28日，普亭再次嚴詞抨擊Mechel藉海外銷售避稅，該公司可能面臨更嚴厲的調查，導致採礦商GMK Norilsk Nickel及Lukoil股價齊聲受挫。市場主要擔憂俄國政府似有意仿效委內瑞拉，對俄國經濟走向採全面監控的方式，甚至考慮採激進國有化政策。但專業券商普遍認為應不至此，此舉除不利市場與俄羅斯經濟發展外，且俄國好不容易享受自由市場經濟的好處，不至於走回老路。

友邦投顧說，普亭對Mechel的指責，加上近期修正的油價走勢，讓今年以來嚴守陣線的最後一塊金磚，指數亦大幅滑落。RTSI美元指數連續5日走低，25日便下跌逾5.5%，創6個月以來最大單日跌幅。俄股曾於5月19日創下2,487.92點的歷史紀錄，而當天普亭宣佈石油公司將可得到稅務優惠，以鼓勵能源公司投資更新開採設備。除能源外，政策走向深深牽動著股市表現。

俄股受強勢政策主導 大型原油廠再度接受調查

儘管普亭轉任總理已三個月，仍是俄國聲望最高的政治人物，其決策牽動著俄國股市。當前普亭面臨通膨的巨大挑戰，正戮力於抑制年增率15.1%的通膨壓力，並要求內閣調查煉油廠與食品批發商是否有操作價格的情況。

目前俄羅斯聯邦反壟斷局表示，將調查其他大型能源公司，包括：盧克石油公司(Lukoil)、俄羅斯天然氣工業石油公司(Gazprom)、秋明英國石油公司(THK-BP)、俄羅斯石油公司(Rosnft)和蘇爾古特石油天然氣公司(Surgutneftegas)等五家大型能源公司是否有串謀漲價的情事，並要求提供航空煤油和柴油簽訂的供應合約，且要求石油公司必須增加銷售量。截至目前為止，Gazprom總裁已出面否認有聯合漲價的情事。根據7月23日俄新網指出，俄羅斯聯邦反壟斷局從年初迄今，已向各大石油公司罰款2.4億盧布。

友邦投顧表示，先前也發生過類似的政治介入，隨後順利落幕的案件。3月，俄羅斯政府扣押英、俄各出資50%的秋明英國石油公司(THK-BP)職員和英國文化委員會負責人，指控涉嫌非法取得商業機密。秋明英國石油公司兩方股東間的矛盾為對分紅政策的看法紛歧；市場傳言，俄方此舉試圖驅逐英方在俄羅斯石油市場的勢力，而英方工作人員從此赴俄的工作簽證便出現問題。秋明英國石油公司的俄方股東AAR集團發布聲明，要求公司執行長 Robert Dudley辭職。英國政府隨即發表談話，指出該公司總裁離職，將危害俄羅斯經濟和世界能源市場。

隨後，俄羅斯總統梅德韋傑夫出面表示政府無意干涉該公司的事務，且無意接手英方在秋明英國石油股份；隨後，在北海道洞爺湖舉行的G8高峰會中，梅德韋傑夫建議與英國首相布朗共同修復俄英兩國關係；加上秋明英國石油總裁 Robert Dudley表示，在大股東爭議解決前並不打算辭職，且獲得俄方至2009年7月的工作簽證，事件暫告落幕。

事件終將煙消雲散 長線走勢仍看好

Mechel隨後發表聲明，願接受且準備好俄羅斯反壟斷當局的調查，並檢討該公司的金屬與煤礦的價格政策，且願意簽署長期供貨合約，以期平息此次風波。友邦投顧指出，市場觀察，Mechel是俄羅斯執政黨“統一俄羅斯黨”的最大贊助來源，且該公司的管理階層有不少人是該黨黨員，專業機構紛紛表態並認為在該公司與政府充分溝通後，事件可望順利落幕。專業券商德意志銀行與瑞銀證券表示，儘管Mechel有可能遭到政府當局的反壟斷罰款，但預估罰款金額僅達該公司合併營收的2%，影響有限，市場有過度反應之虞。

穩健基本面+市場過度反應=買點浮現

友邦投顧表示，儘管政治面利空紛擾，好消息是，俄羅斯副總理24日接受訪問時表示，俄國今年GDP成長率由原先的官方預測7.6%提高至7.8 %，維繫去年的8.1%的高成長腳步；加上先前公佈的6月份實質薪資年增率達11.7%、實質零售銷售年增率則為13.8%，雙雙創下兩位數的成長幅度，而失業率則降至6.2%，亦創近年來相對低點，預期內需類股如通訊、銀行與零售類股將持續受惠內需成長的果實，我們認為俄羅斯經濟展望仍表現良好。政治紛騰一時，但我們深信終將落幕。

友邦投顧指出，以市場面來看，過去三年來，每當俄羅斯股市修正15%以上，就是買點浮現的時候。目前修正幅度逾兩成，加上RSI相對強弱指標已來到超賣區，長線買點浮現。(註：以俄股而言，RSI相對強弱指標超過70為超買區，低於30為超賣區)

圖：俄羅斯股市已至超賣區，長線買點浮現

資料來源：Bloomberg，截至2008年7月28日

友邦投顧表示，觀察資金面，由於資金與指數表現約有4~6個禮拜的時間落差，每當資金增加的幅度高過指數，市場便認為是牛市訊號。儘管短期股市下跌，但專業券商摩根大通認為目前俄國基本面體質強健，資金撤出未如股市下跌幅度深，牛市缺口隱然形成，未來指數可望反彈。

圖：俄羅斯股市出現牛市缺口

資料來源：Bloomberg、JP Morgan，截至2008年7月28日