結論與建議

鈺德科技於去年下半年接獲美國電影製片商DVD壓片訂單，加上與（1）全球最大DVD光碟廠--Technicolor（已於今年合併PDSC）；及（2）英商Deluxe策略聯盟，使得2002年附加價值較高的DVD壓片將會大幅成長，佔營收比重將由以往不及五成，大幅提高至七成以上，元大京華投顧預估鈺德2002年營收與稅後盈餘分別為24.51億元與4.38億元，成長28.06%與82.50%，每股盈餘3.27元，目標價位為65元。

一、重點說明

1. 儲存媒體已經由磁性物質記錄進入光儲存時代，而光儲存媒體在21世紀將由CD時代進入DVD時代，DVD光碟片在2000年至2006年複合成長率高達50.39%。
2. 鈺德科技於2000年4月跨入預錄型光碟片的製造與銷售，配合自有產能逐漸增加，加上錸德集團對於光碟片原物料的議價能利比同業佳、濺鍍材料改採低成本的銀合金，使得毛利率逐年提高，元大京華投顧預估2002年毛利將由2001年的30.25%，大幅提高至44.52%，上半年已經達到41.48%。
3. 毛利逾五成的DVD預錄產品，已接獲美國影片製造商的長期訂單，配合與PDSC及Deluxe的策略聯盟，預估DVD比重將會提高至70%以上，而CD系列產品因為有國際級ISP客戶的穩定訂單，預估鈺德2002年營收將成長28.06%，為24.51億元。
4. 配合營業收入持續成長，加上毛利率的大幅躍昇，元大預估鈺德2002年的稅前與稅後盈餘為4.81億元與4.38億元，成長140.50%與82.50%，每股盈餘3.27元。

表一、損益表 　　　　 單位：百萬元

資料來源：元大京華投顧

二、公司簡介

鈺德科技成立於1994年5月，為錸德集團的成員之一，目前資本額為13.40億元，該公司主要是從事光儲存媒體的生產與銷售，於2000年，鈺德科技正式跨入預錄型多媒體光碟片的製造，主要產品包括雷射唱片（CD-Audio）、影音光碟片（VCD）、唯讀光碟片（CD-ROM）及數位多功能光碟片（DVD）。

三、鈺德科技營運概況

1.鈺德科技是錸德集團旗下專業從事預錄多媒體光碟片的製造商，產能居我國第二位，僅次於已經上市的訊碟，目前全球七大影片製作商中，已經有超過四家公司與鈺德有直接或間接供應關係　

鈺德科技主要負責錸德集團中預錄光碟產品的製造，由於預錄多媒體光碟片的訂單大多是屬於接單式生產，因此，以錸德集團在全球主要區域如美洲（MRT）、澳洲（Ritek Australia）與歐洲（MIT）均有光碟片生產線，在配合鈺德科技在壓片方面的產能已經具有規模經濟，及主要原物料是採集團聯合議價等有利因素的幫助下，對於承接國外大客戶的急單或長期訂單，均具其他廠商所沒有的優勢，目前鈺德所掌握的客戶群包括：

(1)影片製作商，目前全球主要有七大影片製作商（圖一），與鈺德有直接或間接供應關係的影片製作商家數，目前已經超過四家，例如：福斯20th Century FOX等；

(2)全球知名網際網路服務提供業者（ISP）--AOL Time Warner；

(3)唱片發行公司，目前鈺德在我國CD-Audio的市場佔有率超過八成；

(4)光碟零組件及硬體廠商，目前鈺德生產的光碟校驗片，約佔台灣（含中國大陸子公司）光碟零組件及硬體廠商需求量的70%至80%。

圖一、全球影片製作商市場佔有率

資料來源：鈺德科技

不過，全球記錄式光碟片（CD-R）因為長期供過於求，已經有部分記錄型光碟片製造商因為產品價格與獲利等因素，再加上現有設備可以靈活運用，因此，又回流將部分產能投入預錄型光碟片的製造，不過該等廠商因為接單及議價能力或產品良率及產能等，均不如鈺德，故預期對於鈺德的衝擊不會太大。

2.鈺德科技於2000年跨入預錄型光碟片的製造與銷售，由於產能自給率逐漸提高，加上與錸德集團全球運籌策略成功，使得本業利潤率逐年往上揚昇，預估2002年平均毛利率將突破四成

鈺德科技於2000年4月，由買賣業（買賣各類光碟片、光碟機及燒錄器）跨入預錄光碟片的製造，加上初期是接單後委外生產預錄光碟片，因此，本業利潤率較差，不過隨著自有預錄光碟片產能逐漸大幅提高，2001年底DVD預錄生產線僅18條，2002年中已經增加至28條，加上原物料成本下降幅度大於產品售價下降幅度，故鈺德近年毛利率均呈現逐年上揚趨勢，即使去年（2001）遭逢全球經濟成長低潮，鈺德科技的毛利率仍由前年（2000）的29.01%上升為30.25%，而今年上半年平均毛利率更突破四成，為41.50%（如表二）。

表二、鈺德2002年上半年營運概況 單位：百萬元

資料來源：鈺德科技；元大京華投顧整理

目前鈺德降低原物料成本的方式如下：（1）部分原物料直接向原廠採購，例如接合膠、油墨；（2）濺鍍材料改用成本相對較低的銀合金，傳統濺鍍材料為黃金半反射層；（3）錸德集團的光碟片全球市佔率居首位，對於PC料的議價能力提高；（4）預錄光碟片的訂單大都是接單式生產，故存貨壓力較小；（5）積極拓展遊戲光碟、影片發行商的新訂單，以提高產能利用率提高。上述有關鈺德降低原物料成本的方式，預計可以使生產成本降低至少一成至二成。

3.與英商Deluxe策略聯盟，藉由產品線、客戶群與配送體系的互補，以共同開發好萊塢Hollywood市場

錸德集團為強化在全球影片市場的製造與配送能力，於2002年第二季，將美國子公司MRT的DVD部門與英國Deluxe Video Service公司的DVD部門合併成一新公司—DGMS，而鈺德則與該新成立的公司，於七月下旬簽訂五年之DVD合作協定，並由錸德集團出售近13.4%鈺德股權給予Deluxe Video Service公司，此後，鈺德科技對於客戶群所提供的服務，將由影音剪輯壓縮、DVD製造、包裝、物流配送，延伸至戲院用產品及錄影帶的製造與配送，由於Deluxe Video Service公司與好萊塢的：（1）哥倫比亞三星Columbia TriStar、（2）福斯 20 th Century Fox 及（3）派拉蒙Paramount等三家公司，具有長久及良好的互動關係，預期將有助於鈺德直接取得該三家公司的全球DVD預錄訂單。

表三、鈺德與Deluxe產品服務優勢比較

資料來源：鈺德科技；元大京華投顧整理

4.與PDSC、Technicolor、Deluxe策略聯盟，將有助於鈺德取得好萊塢Hollywood全球各區DVD預錄訂單，元大預估鈺德2002年營收將成長28.06%，而平均毛利五成的DVD系列產品比重，將提高至七成

展望2002年，元大京華投顧預估鈺德科技的營業收入將會比2001年成長28.06%，為24.51億元，營業收入成長的最主要動力是來自於DVD-Video的壓製，因為錸德集團於去年下半年開始接獲美國好萊塢電影製片廠的DVD壓片訂單，由於錸德集團位於歐洲（MIT）、美國（MRT）與澳洲（RITEK AUSTRALIA）的光碟片生產線，主要是處理急單或小筆訂單，絕大部分的DVD-Video壓製仍然是透過鈺德科技，加上：

(1)日本Panasonic集團旗下的光碟片壓製公司PDSC於去年與鈺德科技策略聯盟，而PDSC已經於今年七月一日與Technicolor合併；

(2)與Deluxe策略聯盟，將可以拓展並加深與好萊塢Hollywood電影製作商的關係；

綜上所述，在高附加價值的預錄型DVD光碟片的銷售比重將會大幅提高，預估將超過七成，以往均低於五成，而預錄型CD光碟片的壓製因為已經達到產業成熟期加上MP3盛行，預估佔營業收入比重將會下滑至25%。

至於在2002的毛利率方面，元大京華投顧預估將會大幅上揚至44.52%（公司預估為40.70%），主要原因為：（1）部分原物料直接向原廠採購，例如接合膠、油墨；（2）濺鍍材料改用成本相對較低的銀合金，傳統濺鍍材料為黃金半反射層；（3）錸德集團的光碟片全球市佔率居首位，對於PC料的議價能力提高；（4）預錄光碟片的訂單大都是接單式生產，故存貨壓力較小；（5）產能利用率提高。

在營業費用方面，由於預錄型DVD光碟片非常講求產品的時效性，故運輸方式全部採用空運，不過去年遭逢美國世貿大樓911恐怖攻擊事件，使得運費與保險費大幅增加，加上新產品研發費用與權利金增加，使得鈺德科技去年的營業利益率由前年14.07%下滑至11.60%，展望2002年，由於研發費用將會大幅成長，公司預估將由去年863萬元，大幅增加為6,226萬元，不過在全球空運恢復正常、毛利率大幅提高的助益下，預估營業利益率為22.86%，優於去年11.60%的水準，鈺德科技2002年第一季及上半年的營業利益率分別為17.45%與21.55%，配合下半年為傳統旺季及DVD出貨比重提高，預計營業利益率將會持續走高。

綜上所述，元大京華投顧預估鈺德科技2002年營業收入與營業利益分別為24.51億元與5.60億元，分別比去年同期成長28.06%與152.25%。而業外因為利息支出約5,500萬元，加上新台幣升值，預估有匯兌損失1,500萬元，累積稅前盈餘為4.81億元、稅後盈餘4.38億元，分別比去年成長140.50%與82.50%，每股盈餘3.27元，將居所有光碟片公司獲利之冠。