線上遊戲產業的競爭態勢

隨著PC之普及化與上網人數之增加,遊戲軟體市場亦從PC Game市場逐步往線上遊戲(On-Line Game)市場快速發展，預計2007年遊戲市場規模將有100億。其主要成長來自自於線上遊戲的驅動，雖然線上遊戲市場進入成熟期階段，成長幅度逐年趨緩；然而近2年產值皆有成長，由於遊戲業者面對的是口味變化多端，難以掌握之玩家，就如國內每年共有數十款線上遊戲發表，但同一時間能獲得廣大消費者喜愛且稱得上成功的遊戲不超過十款，新遊戲能否成功須待市場檢驗，一旦遊戲建立起口碑並有忠誠的玩家社群，極易形成群聚效應且黏著度極高。IDC估計2007年台灣線上遊戲市場規模為2.6億美元，成長9%，至2010年市場規模達到3.2億元，07-10年年複和成長率僅7%，顯示台灣線上遊戲市場未來成長空間相對有限，僅能維持10%以下成長性。反觀中國市場，中國人口眾多，上網人口持續提升中，加上人民所得逐年提高，IDC估計中國大陸2007年市場規模將達9.4億美元，成長率達45%，而到2010年中國大陸市場將可成長至21億美元，07-10年年複和成長率高達30%，遠高於台灣市場成長性，因此，中國大陸市場成為台灣業者積極努力切入市場。

遊戲的三要素 ─ 皮、肉、髓

一款遊戲的組成份子，大概可分成三大部分，分別是『遊戲引擎』、『美術設計』與『伺服器系統』。『遊戲引擎』也就是程式部分，尤其是現在3D遊戲的盛行，遊戲引擎是相當重要的一部分。『美術設計』以日本來說，靠著美術設計的風格也搶下部分線上遊戲的市場，『伺服器系統』的部分，一款線上遊戲的成敗與否，伺服器的軟硬體穩定度與網路品質也佔了重要的成分，攸關整體遊戲的品質。國內則以中華網龍(3083.TW)最具開發技術能力，08年持續推出客製化遊戲進軍中國市場，中國經濟快速發展，線上遊戲每年也有高達30%的成長，網龍為搶食中國內需市場，將於今年3月推出符合中國市場需求之3D產品大作 ─『武林群俠傳』，並委由中國業者代理，權利金加版稅的雙重挹注下，預期將可帶動網龍之中國市場08年營運明顯成長。

智冠集團的競爭優勢

圖 一：智冠主要獲利版圖

資料來源：智冠、凱基投顧整理

智冠集團為國內最大的遊戲廠商，目前以線上遊戲為主力產品。其中母公司智冠專注於遊戲通路的經營，為集團所研發或代理的線上遊戲進行市場推廣的工作，持股54%的中華網龍(3083.TW)與持股100%的遊戲新幹線兩家子公司則分別專責遊戲開發及代理方面的業務，而智凡迪科技公司智冠持股70%，負責代理美商Blizzard公司製作的「魔獸世界」。智冠結合子公司超過60萬的會員，推出「MyCard」平台，藉由線上通路打造遊戲及娛樂平台，提供數位內容平台的付費機制，以降低實體通路成本，提高經營毛利，並以此平台與不同數位內容廠商合作。

中華網龍為國內開發線上遊戲的領導廠商，目前以客製化遊戲的方式持續開發遊戲授權市場，目前在台灣線上遊戲市場的市佔率約落在20%-25%。目前營收來源主要為遊戲玩家消費之收入，以及遊戲授權之授權金及權利金貢獻為主，前者約佔整體獲利之70%-80%，後者佔20-30%。此經營模式未來網龍所推出的新遊戲將至少可以獲得穩定的權利金浥注，確保營運穩定成長。遊戲新幹線則是專注在新遊戲代理，這部分將持續提供穩定獲利貢獻，未來並計劃以其為主體整合旗下通路赴港掛牌。智凡迪則致力於魔獸世界代理，遊戲開發與遊戲代理雙管齊下，智冠創造雙贏模式，過去台灣在遊戲開發市場偏弱的局勢，有機會在網龍的異軍突起下，寫下另一個里程碑。

圖二：智冠2007年營收結構分析表

資料來源：智冠、凱基投顧整理

MyCard是智冠科技在2006年9月所推出的金流平台，並與遊戲新幹線、中華網龍、智凡迪、宇峻奧汀、因思銳、茂為科技、夢世紀、無敵iSing99、KKBOX願境網訊、愛情公寓尚凡資訊、鉅崴大蕃薯、尼奧科技、雨揚開運網、余雪鴻開運網....等公司合作，讓MyCard的點數不僅可通用於八十多款線上遊戲，並可通用於各種線上娛樂消費，成為網路世界萬用卡。

智冠(5478.TW)為投資首選

圖 三：遊戲產品計畫表

資料來源：智冠、凱基投顧整理

智冠去年營收達44.7億元，較95年成長33.53%，稅前盈餘為9.4億元，較95年大幅躍進155.63%，每股稅前盈餘達8.42元。去年公司除各款舊遊戲仍維持穩定經營外，新遊戲「完美世界online」、「十二之天online」、「武林外傳online」、「六聖群俠傳online」、「路尼亞戰記online」及「魔獸世界online」改版片「燃燒的遠征」等均有不錯表現，加上通路規模持續擴充，是去年獲利大幅成長的原因。

今年中華網龍規劃將推出六款新遊戲，可望維持台灣營運穩定成長。在中國大陸佈局方面，主要透過旗下大陸轉投資公司游龍在線營運及授權中國大陸當地遊戲廠商營運，權利金加版稅收入將提升至400萬美金以上，成長約33%，預估08年營收將成長25%左右，對智冠 EPS貢獻約4.4元。

遊戲新幹線今年也將加強產品代理線，將推出八款遊戲，在中國大陸市場部分也積極切入，預估08年新幹線將成長10%，對智冠EPS貢獻達2.8元。

智凡迪科技主要代理美商Blizzard的「魔獸世界」，在去年四月底新的資料片「燃燒的遠征」推出後，目前同時上線人數已回復至11萬，第二份改版資料片「巫妖王之怒」，也預計在今年底會上市，預估08年智凡迪的營收仍將維持穩定成長，對智冠 EPS貢獻約為0.5元。

整體而言，投顧預估08年智冠營收為52億元(YoY+16.3%)，稅後營收為11.7億元(YoY+34%)， 稅後EPS為9.5元。

結論

展望08年，智冠更積極於量產策略，且採行台港澳與中國大陸地區共同授權的方式發行遊戲，發行數量將較去年倍增，同時積極布局海外及中國大陸市場，遊戲軟體產業為純內需型產業，市場又以亞太地區為主，受美國景氣衰退影響較小，在產業成長的趨勢下，智冠可望成為最大的受惠者，建議買進。